节后A股上涨概率达八成 白马消费股有望卷土重来

9月份，我国宏观经济数据弱化迹象进一步显现，市场对于复苏的担忧加重。9月14日公布的固定资产投资、社会消费品零售总额、规模以上工业增加值等数据，其同比增速均低于预期和前值；15日公布的M1、M2增速也低于市场预期和前值。宏观数据的下行，降低了市场对于社会总需求的预期，成为压制市场持续向上的重要因素。

但是从中观行业数据上看，周期行业产品的价格依然坚挺，并未明显受到经济数据影响。截至9月26日，秦皇岛5500大卡动力煤环比8月底上涨14.5%，山西产主焦煤上涨6.5%，钢铁产品价格近期小幅回落。但以9月内最高点看，螺纹钢和热扎板卷环比8月底上涨3.5%和5.3%。行业产品价格的上行，是支撑行业股价的重要因素。宏观与中观数据的背离，其重要原因是虽然宏观需求预期减弱，但行业的供需结构仍然有利于产品价格，尤其是去产能、环保限产以及限制“地条钢”等因素。因此，我们看到周期行业并未如8月份持续上行，但在产品价格的支撑下，股价调整的幅度也相对有限。

金融行业是支撑市场的重要力量，在指数中权重占比较高。8月非银金融行业上涨6.4%，银行也有1.2%的涨幅，推动上证综指向上突破。证券行业在业绩和市场行情的共同推动下实现8月的强势上涨，而银行属于后周期行业，内在因素在于经济好转推升周期行业资产负债表改善，银行的资产质量则相应提高。但进入9月之后，宏观数据的走弱压制了投资者的情绪，市场交易活跃度并未进一步提升，周期行业的弱势表现也降低了银行资产持续改善预期，金融行业整体回调。

因此，在宏观数据和中观数据的博弈下，周期行业持续向上动力减弱，但产品价格的坚挺依然形成对股价的支撑。虽然短期经济数据低于预期，但整体趋势向好，尤其是国际市场复苏环境仍在，投资者并未完全否认经济复苏预期，形成了市场窄幅震荡的格局。

然而，从市场演绎的角度看，建议投资者可以适当降低对周期股的配置。27日公布的规模以上工业企业利润，1-8月同比增速为21.6%，相较前七个月回升0.4%个百分点，但主营业务收入增速则低于前七个月。叠加近期周期品价格的上行，可见市场的需求量有所回落，成本增速下行是利润走高的重要因素。这与宏观需求减弱相互印证。如果这种预期进一步加强，则将形成对行业的压制。

从配置的角度看，白马消费股的市场吸引力有望逐渐增强。二季度市场抱团白马消费股推升了行业的估值水平，经济数据的改善让投资者转而关注周期股和金融股，导致三季度大消费行业表现平平。但是从中报披露数据看，白马消费股的业绩预期得到验证，利润增速填实了估值水平，盈利能力进一步加强。在投资者对经济的预期减弱、市场的不确定性逐渐提升之时，市场或再次回到白马消费股行情