指数翘尾难掩A股尴尬一幕短期无需悲观

2017-10-13 11:27:16 当代财经网

三、行业配置：维持金融+周期主线不动摇

3.1

金融：相对估值较低，业绩逐步修复

由于去杠杆政策仍在延续，且处于不断落地的进程之中，对于市场的长期影响不可忽视，从防御性角度出发，考虑当前金融股的相对估值水平仍处于较低位置，未来有持续的提升空间，我们认为大金融板块相比之下更具有配置性价比。此外，经济逐渐修复的预期之下，作为后周期品种，大金融板块的业绩修复情况也值得关注，继续推荐关注银行与非银金融。

银行：

经济韧性持续超预期下，银行资产质量逐步改善，有利于盈利能力的提升。经济出现拐点之后，银行报表资产出现改善，不良新生成额下降，若银行拨备充足，则当期计提拨备可以减少，迎来净利润增速以及ROE的拐点。

近期央行针对普惠金融领域贷款达标银行实施定向降准，有利于银行降低存款准备金率，多数商业银行均将受益。本次普惠金融规定的贷款对象范围由原来的小微企业和“三农”贷款领域拓展至包括创业、助学贷款等在内的“脱贫攻坚”和“双创”领域。而根据央行在答记者问中所提到的，按照现有数据测算，本次对普惠金融实施定向降准政策可覆盖全部大中型商业银行、约90%的城商行和约95%的非县域农商行。

此外，在今年整体中性稳健的货币政策下，自去年末以来金融机构人民币贷款加权平均利率持续上行，叠加海外方面美联储逐步开启缩表进程，预计商业银行仍有望受益于净息差的企稳回升而业绩增速持续改善。

保险：

上市险企总保费保持高增长，一方面续期保费增长韧性超强，另一方面新单保费增长受益于险企代理人规模以及产能的稳定增长。中期来看，目前我国寿险保费经历较快增长时期，城镇居民人均消费支出也恰好处于2000-3000美元的水平，美国在历史上的同期也迎来了保险消费的爆发。

中长期利率拐点渐至，有利于险企投资收益率的上行及减少保险责任准备金的提取，业绩有望进一步上行。参考历史经验，在近年险企权益类资产投资占比逐渐加大的背景下，随利差的逐步上升及股市行情向好，通常有利于上市险企资产端投资收益率的提升。参考由 2008年至今，上证综指累计净额、10年期国债收益率及相应4家传统上市险企总投资收益率的变化，除在14-15年牛市期间由于权益资产投资回报率高企明显弥补了无风险利率下行引致的那部分利差损外，三者基本呈现出较强的一致性变动。

估值方面，参考17年半年报内含价值数据，当前板块估值P/EV（整体法）为1.36倍，处于历史较低位置，仍具有一定上行空间。

券商：

2016年以来，IPO持续加速，资本市场将迎来第四轮扩容。上市公司数量增加丰富券商业务空间，夯实券商ROE底部。市场扩容将极大丰富券商业务，如股票质押、投行业务、经纪业务，同时，以融资融券、股票质押、券商资管为代表的创新业务已经发展成熟，使本轮扩容后业务具备更多可开发空间。根据长江非银研究组的测算，短期来看，2017年行业将恢复正增长，中性假设下，行业实现净利润1290亿元，同比增长4.5%。

估值方面来看，当前龙头券商PB 估值水平仍在1.5-1.8 倍之间，处于历史较低水平，风险收益比仍然较高

3.2

周期：景气向好，估值不贵

三季报之前，周期股的整体景气仍处于上升区间，根据我们之前建立的长周期利润指标（详见我们之前的行业比较报告《周期股超额收益来自何方？——七月行业配置报告》），当前周期股景气仍持续上调。

首先，从业绩情况来看，继中报维持高增长之后，三季度周期品业绩也有望继续维持高增。根据已披露的三季度业绩预期来看，三季度周期品行业业绩预告向好比例均在70%以上。截至2017年8月31日，考虑三季度典型周期品行业如钢铁、有色、化工、建材、机械、采掘等已披露三季度业绩预告的公司向好（预增、略增、续盈、扭亏）比例分别为89%、89%、76%、73%、71%、70%。且除披露公司数量较少的银行外，钢铁、有色行业业绩向好比例在28个申万一级行业中排名分别位列第2、3位。

此外，从盈利预期来看，9月份周期股盈利进一步上调，钢铁、采掘盈利预测位于所有行业前两位，上调幅度均比较明显，除这两个行业之外，其他大部分行业业绩预期变动幅度均不明显。因此我们预计，在三季度业绩有望继续超预期的情况下，未来周期股业绩预期仍然会持续上调，带来周期股景气持续向好。