跌幅超2% 今年仅此1次！ “一九”分化或将有所改善

由于质押式回购是以国债为抵押，其抵押品缩水的风险几乎为零，同时约定了定期回购，持有资产未来变现的流动性能够得以保证，所以该利率几乎接近于社会平均利率，能够很好的反映整个社会经济体对资金的需求和时间配置状况。

不能有任何“喘口气、歇歇脚”的念头

相对于短期持续的资金紧张，更让人考量的是改革定力。

无论是资管新规落地，还是双支柱政策框架的确立，其根本的含义都是严监管、紧信用。

以往时候，当风险积累达到一定程度，金融机构和市场承受力接近临界点，各方又呼吁增加货币供应给予救助，宏观调控很难有纠偏的时间窗口。

但是，大会之后，无论房地产还是资本市场，都出现了明显的政策口号，“坚定改革目标不动摇”。比如，住建部、国土部和央行等三部委在武汉开会，座谈房地产工作。要求进一步落实地方调控主体责任，坚持分类调控、因城因地施策，坚持调控目标不动摇、力度不放松，保持调控政策的连续性稳定性，切实防范化解房地产风险，促进房地产市场平稳健康发展。

而金融工作同样如此，把股市和债市等金融工作放在坚决打好防范化解重大风险攻坚战中去部署。

不能有任何“喘口气、歇歇脚”的念头。我们来看看明年的三大变量：

1、政府对房地产市场的调控，明年房价可能有下跌压力。

2、地方政府融资行为面临硬性约束。

3、金融去杠杆深化后对企业融资成本的抬升压力。

三大因素，直接关系明年经济强劲与否。“一张蓝图绘到底”，在今年增长还不错的整体局面下，强化约束有利于经济转型的推进，最少明年上半年看不到货币政策放松的可能。

流动性的全面收紧，对于企业的融资成本来说也是一个抬高的过程。加上经济增速回落预期增强，对于企业营收预期也是一大打击。从这个角度来说，各行各业的分化将越加严重。20%的“钻石”企业将更加珍贵！而更多的企业需要的是活下去，只有活下去才能等到光明。

逢低布局创新成长

兴业证券王德伦在研报中提到，在任何一波上涨趋势中，调整都是必然的、不可避免的，甚至反而有利于行情时间和空间的延续。今年二季度时，市场也一度由于金融监管集中推进造成的情绪冲击而经历猛烈的调整，但经历了短期的煎熬，彩虹出现在风雨之后。当前，建议投资者平复心情，克服恐慌情绪，待资金面压力缓解、情绪波动修复后以长逻辑继续精选核心资产。长期看好有技术型创新的成长股。虽然短期出现曲折，但前景依然光明，回调也为配置资金提供了长期布局的机会。

国泰君安证券在策略会上指出，核心竞争力不在“大”“小”，细分领域龙头也有机会。2018年中小盘选股思路仍建议继续遵循业绩为王（确定性和持续性）的选股思路，挖掘核心竞争力能持续提升的未来龙头标的。核心竞争力不在“大”“小”，投资机会会持续扩散到一些细分领域，如高端制造业。

东北证券策略团队判断，A股市场呈现大风格持续、小风格轮动格局。“经济上+流动性下”的组合大概率还会延续，这意味着2012年开启的成长股牛市行情难以再现。A股聚焦传统行业、聚焦盈利、聚焦龙头的风格特征在2018年还将持续。

申万宏源王胜指出，改革开放以来，中国制造业主要依靠深耕“1~N”崛起。全球价值链重构，是破坏性创造、危与机共存的过程。全球两百多年来的四次价值链重构，说明价值链处于经济周期中，同样体现出周期性。

具体来看：

1）“一带一路”与价值链向新兴经济体的延伸方向不谋而合，未来继续关注沿线高铁、轨交、工程机械、核电、电信、无人机等需求带来的投资机会。

2）产业集聚将进一步提高我国“1~N”的整合能力，未来持续看好物联网、5G等的投资机会。

3）开拓“0~1”，中国迈向价值链上游已现端倪，继续关注我国已取得较大技术突破的领域，例如AI芯片、卫星导航、无人机等。

4）进口替代方面，推荐关注有机化学品和矿产品、技术型仪器仪表、光电技术、计算机集成制造、航空航天技术、环保机械装备的投资机会。

近期，A股市场出现了一定幅度的调整，除上证50和沪深300指数外，其他指数纷纷回撤。以贵州茅台、恒瑞医药为代表的价值成长股高位调整，场内存量资金纷纷兑现引发连锁反应，扰动股指上行趋势。我们认为，短期因素不影响行情中期趋势，市场震荡上行格局没有改变。

盘面上，个股分化加剧。11月以来，沪深两市上涨家数为706家，若扣除刚上市新股后，不足680家；下跌个股达2560家，跌幅超过10%和5%的个股分别有753家和1824家。从数据上看，市场分化特征十分明显。上证50、沪深300两大指数接连创出年内新高，自10月份以来，两大指数涨幅分别为10%和7%，保险、银行等权重板块表现抢眼，可见蓝筹股对市场存在较强的支撑力度。我们预计，在基本面中期向好、投资者信心增强的背景下，待机构调仓换股之后，股指将重回升势，“一九”分化的现象或将有所改善。

我们认为，这次调整有两大原因。其一，基本面与流动性变化扰动市场。一方面，除了前期公布的10月份经济数据偏弱外，近期披露的财政收支数据延续弱势，10月份财政收入增速降至5.4%，比9月放缓3.8个百分点，为年内次低；财政支出11122亿元，同比下降8%，今年来首次出现同比下降。另一方面，10月新增人民币贷款仅6632亿元，环比少增近6000亿元，10月M2增速仅8.8%，再创新低，且大幅低于市场预期值的9.2%。本周十年期国债收益率突破4%，债券市场11月以来持续下跌。然而，面对股指的调整，投资者信心运行仍处高位，两融余额连续10个交易日处于万亿元之上，反映出市场对待调整的平静心态。

其二，机构调仓换股加剧行情震荡。截至11月20日，股票型基金的仓位升至87.53%，其中，普通股票型基金仓位为87.51%，增强指数型基金仓位90.04%；混合型基金的仓位为66.29%，其中，灵活配置型基金仓位上升至57.09%，偏股混合型基金仓位上升至82.35%，平衡型基金仓位上升至69.58%。统计显示，截至10月30日，基金三季度持仓数据已全部披露，基金持有的市值最高的6家公司为：中国平安、伊利股份、五粮液、贵州茅台、格力电器、招商银行。可以看出，机构抱团金融股和消费股，而这些标的今年的平均涨幅超过100%。临近年底，机构一方面要锁定利润，同时要调仓换股、布局明年。A股也因此进入了为期两个月的主力资金调仓换股的时间窗口。

综上所述，沪指3400点之上，多空分歧开始加大，存量资金无法推动指数进一步上行，市场需要价值股的“放水”，来激活更多板块的机会。中长期来看，支撑股指的根基没有改变。第一，基本面稳中向好，国外大投行调高我国经济增长的预期。第二，明年对于普惠金融定向降准，表明未来货币政策进一步收紧的概率不大。第三，两融余额持续处于高位，反映出市场信心较强。操作上，建议投资者以平和的心态应对调整，逢低关注三条主线：其一，滞涨蓝筹板块，如地产、建筑和券商；其二，二线消费板块，如传媒、旅游和网络游戏；其三，战略新兴行业板块，如人工智能、集成电路和新材料。