蓝筹股原上升趋势已破 资金面平稳跨年无虞

今年几乎是单边上升的白马股板块，11月下旬终于低头。而且，一展开调整，就是反复下跌的节奏，5天线和10天线一起下行，跟以往各题材股降温时候的表现也没多大差别，完全不像是有机构护盘的样子。

而且，以前在四大银行“国家队上班”的痕迹，如今也找不到了。

难道是国家队也放弃护盘了？还是，以前只是我们以为是国家队护盘，其实不是。

2017年，除了比特币和ICO，还有一个投资品种人气很高，那就是场外期权。

现在的场内期权产品，只有上交所推出的50ETF期权，开户门槛50万，有交易经验，通过三级考试的个人或机构均可参与。

而场外期权是在非集中性的交易场所进行的非标准化的金融期权合约的交易。优点有二：亏损有限，盈利无限——最大亏损只是少量的权利金，只要选对股票盈利无限放大。无需利息，不会爆仓——即使方向做错，只要不到期，不管亏损多少都不会被提前止损。

9月9日，在2017中国（郑州）国际期货论坛的场外市场分论坛的圆桌论坛上，鲁证期货场外衍生品部负责人王洪刊介绍，今年场外期权业务特别是大宗商品额场外期权业务大幅增长，大宗商品场外期权的业务量基本和券商金融场外业务已经相当。首先，今年大宗商品市场行情的推动，波动的不确定性更强使需求增加，参与者越来越多。另外，场外衍生品的供应商也在增加，更多的风险管理子公司参与进来，市场在增加。第三，场内期权的上市也对场外期权业务起了促进作用。

据中国证券业协会数据显示，7月份场外期权新增规模达到605.75亿元，同比上涨353%。场外期权也因为其杠杆交易等优势成为大股东增减持的新宠。7月份证券公司场外权益类衍生品新增初始名义本金782.65亿元，其中期权业务新增605.75 亿元。

不过，场外期权最终引起监管者警惕，9月27日，中期协以发文的形式叫停了期货风险管理子公司与个人开展场外期权业务。中期协文件要求：“风险管理公司不得与自然人客户开展衍生品交易服务”。文件要求风险管理公司立即开展自查工作，并于10月15日之前向中期协提交自查报告。

按照媒体的报道，能否开展场外期权业务，取决于是否具备两个条件：1，是否掌握有足够券源，2，券商作为对手方是否有对冲风险的能力，一边卖看涨期权、一边卖看跌期权，券商从中作对冲。

想要足够券源，似乎大小非是可以提供的，所以，场外期权火爆的原因或许与机构配合大股东增减持有关。

券商的对冲能力，就考一点功夫了。咨询一下券商，以常见的看涨期权为例，客户付出期权费向券商买入一点数量的股票，期权费可能是股票市值的3-10%不等。比如说，客户花50万，以70元买入1000万市值的中国平安，在有效期（1-6个月，看条款）内，如果平安涨了10%，客户可以主张获利（这个也看条款，有的每天可以行权，有的只能在规定时间行权），客户获利100-30=70万。万一平安跌到60元呢，客户是不亏钱的，亏的是券商。

但是，券商真的亏了吗？未必，券商应该不会那么老实去买1000万的平安，他可以在N个客户的看涨看跌之间做对冲，他们要止损的是，不要把收到的期权费全部亏完就可以了。比如他收了10个客户的30万，他的亏损额不超过300万就是赚的了。

任何一段行情，持续一段时间之后，有了赚钱效应，就会有越来越多的人认可其上涨逻辑，也就会吸引越来越多的资金参与其中。

不过，股灾以后的行情，日成交量一直在4000-5000亿元之间徘徊，这样的成交量，无疑无法将行情惠及3300只股票，所以，股指的盘升，主要是机构扎堆周期股和蓝筹白马股所致。而且，这两个板块还不能同时炒作，因为钱不够。

国庆节过后，周期股就进入调整状态了，而白色家电、酒类、保险这类的蓝筹股，到11月下旬才跌破上升趋势线。

所以，这里要考虑一下场外期权对股价的影响。我想，今年保持上升或者下降趋势的股票，比较容易吸引客户。而下降趋势的股票，票源的获取难度，显然是要比上升趋势的高。“趋势行情中，客户买入看涨期权，享受单边上涨带来的收益，在2017年的”一九行情“中，这种玩儿法更多适用于蓝筹股”。也就是说，今年白马蓝筹股的行情，不仅仅是基金抱团取暖所致，融资融券也喜欢扎堆蓝筹股，场外期权业务也集中在此，才导致蓝筹股走势跟庄股差不多。

一旦蓝筹股进入调整，不仅基金想调整仓位，融资融券也想降杠杆，场外期权是不是也踩了一脚呢？看涨期权看起来动力没那么大，或许看跌期权才是祸害。因为当股价跌到客户有钱赚的时候，就有人想行权。

另外，除去给个股加杠杆这一主要用途，券商还开发出了用场外期权来推进减持的业务模式。某私募公司基金经理分析，在场外期权上市后，机构可以“场内操纵股价，场外避险或者利用杠杆实现高收益”，即同时在股票和场外期权两边布局，拉升股价的同时，在场外看涨期权端坐享更高的收益，或者只需稍微拉动股价，就能在场外期权端获得以往大幅拉升时才能获得的盈利，操纵市值行为更加隐蔽。不过当机构行权时，大量出货也会加重市场抛压。

除了看涨看跌期权以外，还有赌波动率的“凤凰式期权”案例，相信这个参与客户不太多。

体现在股票走势上，只要上升趋势被破坏了以后，卖压会持续一段时间，尤其是当该板块估值又不低的情况下。现在我们看茅台或者平安，10天线均以成为压力线，连带他们所在的白酒股和保险板块都处于调整市道。相信这也是本周在3260点附近发生的反弹，主要是题材股带动，而被批的4只高送转股票，在周四依然活跃，尤其是周四涨停的梅泰诺300038，就算接了交易所咨询函，依然不改10送18，有点强硬，对不对？

目前年线在3238点附近，假如年线是有支持的，我想年底的反弹，应该是属于题材股和超跌股的。蓝筹股即使还有行情，也需要重新找到一个趋势线，等我们看到他们止跌回升再评论。

因打破“惯例”的中期借贷便利（MLF）操作而引发的疑虑或许可以放下了。12月7日，央行重启已暂停4日的公开市场逆回购操作，一同重启的还有已暂停逾两个月的28天期逆回购。央行投放中短期流动性，尤其是跨年流动性，确保年底资金面不出现大波动的意图明显。

分析人士认为，12月初央行一度“惜借”，缘于“填谷”的需求尚不迫切。钱要用到刀刃上，稳健政策取向下，央行坚持“削峰填谷”，该“削”的不心软，该“填”的也不会犹豫，本月中旬可能是流动性供求矛盾相对突出的时候，预计央行将加大操作力度，再续MLF，平抑波动，稳定市场。下旬因有财政集中支出，即使央行重拾净回笼，资金面跨年问题也不大。总体看，资金面可能难改紧平衡，但过度悲观不可取，市场利率波动最剧烈的时候应该已经过去。