A股明年有望步入牛市初期 怎么看明年投资大逻辑？

近期各大机构相继发布明年宏观经济数据预测报告。记者梳理发现，机构普遍预期明年CPI同比涨幅或略有回升，但通胀整体温和，而PPI涨幅则呈现回落趋势。

透过CPI、PPI走势的变化，可以清晰看出明年投资的大逻辑。比如，上游行业利润增长明年或将趋缓，而中下游行业利润增长有望提速，利好制造业板块。企业利润提升刺激居民收入增加，利好消费品板块。

今年以来，CPI持续运行在2%以下，最新公布的数据显示，1至11月CPI平均涨幅为1.5%。多数机构预测，明年CPI同比涨幅有望回升。申万宏源证券预计，明年CPI中枢有望回升至2.5%。

从PPI走势来看，与去年相比，今年整体呈现上升趋势，1至11月平均PPI同比上涨6.4%。不过，明年PPI涨幅回落已成为市场共识。申万宏源证券预计，明年PPI中枢将回落到3.5%左右。

随着CPI、PPI走势出现变化，明年投资逻辑也将有所不同。申万宏源证券首席宏观经济学家李慧勇在接受上证报记者采访时表示，随着上游价格涨幅回落，产业间的利润再分配将逐渐由上游转向中下游，制造和消费领域将明显受益。

“受去产能因素影响，今年上游产品价格涨幅大，受益最多，下游行业利润增长则受到压制。明年这种情况将有所变化。”李慧勇说。

他分析称，明年上游产品价格基本会维持现有水平，上游行业利润涨幅趋缓，中下游行业成本压力减轻，下游产品可以提价，利润增速也有望加快。此外，随着居民购买力提升，汽车、家电等行业通过产品多元化可以消化涨价压力，行业表现也将比去年有所改善。

他强调，看好受益于一般居民收入增加的消费品板块，比如，商超、调味品、牛奶、中档服饰等。

记者梳理券商明年A股投资策略报告发现，包括国信证券、海通证券、国海证券等在内的多家机构均表态，明年看好先进制造和消费升级。

比如，国海证券在研报中表示，明年相对看好受益于产业结构升级、竞争优势逐渐凸显、具备持续成长性的高端制造业，主要包括电子元器件、电力设备、轻工、汽车、机械和家电行业中具有持续成长性的部分细分子行业。看好消费升级，主要包括医药生物、休闲服务、食品饮料中的大众消费品、传媒等。

在12月13日举办的海通证券2018年度投资策略会上，海通证券首席策略分析师荀玉根表示，展望2018年，A股市场有望从目前的震荡市逐渐步入牛市初期，上涨的核心逻辑为企业盈利改善及机构资金入场。同时，明年以龙头银行股为代表的金融板块将迎来估值修复，市场风格也有望从价值龙头扩散到成长龙头。

荀玉根表示，由于上涨逻辑及市场投资者结构发生变化，未来新牛市特征与以往有所不同，主要体现为：企业盈利回升源于经济结构变化，导致盈利改善周期更持久；机构资金占比提高，导致行情波动更平缓；中国自主品牌崛起，并带来龙头公司崛起。

在市场风格方面，荀玉根认为，历史数据显示A股一般2年至3年出现一次大小风格轮换，但目前基本面和资金面均支持龙头效应延续。不过，随着价值龙头完成估值修复后，未来市场将更加关注以中证500为代表的成长龙头的业绩增长，市场风格也有望由价值龙头扩散到成长龙头。

结合目前的股价表现，荀玉根判断，金融板块估值与盈利的性价比最优，但机构投资者整体配置比例较低，因此，明年以龙头银行股为代表的金融股有望继续迎来估值修复。

“明年金融行业尤其值得重视。目前国内龙头银行股的净资产收益率有13%至14%，但市净率只有1倍左右，还是处于低估状态。”荀玉根在策略会上表示，目前国内机构资金在银行板块配置上有较大提升空间，同时未来海外资金也有望大举配置低估值的银行板块。

除此之外，海通证券认为，随着我国经济步入结构调整和转型期，未来满足人民美好生活需要的行业也将必然成为新时代的主导产业，如先进制造产业、新兴消费产业都有望成为未来表现较好的行业。

同日，海通证券首席经济学家姜超表示，去杠杆后社会融资需求回落将驱动2018年债券市场迎来慢牛行情，而股市的驱动力也将从原有的资金因素转为业绩支撑，价值投资在A股市场将成为常态。

姜超表示，随着中国逐渐步入后工业化时代，未来国内资本市场将大有可为。他认为，要从根本上解决中国的经济结构和债务问题，出路是改变中国的融资结构，大力发展资本市场。