这一指数或开启新上升周期 上市险企投资风格或将大变

光大证券最新研报认为，山东路桥(000498)订单增速较快，业绩增长有保障。同时投资带动施工提升盈利，高毛利养护业务拓展保障中长期增长前景。预计公司2017年-2019年归属母公司净利润分别为5.90亿元、7.70亿元、9.15亿元，三年净利润复合增长率为28.7%，对应每股收益分别为0.53元、0.69元、0.82元。给予公司2017年市盈率15倍，对应目标价7.95元，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

海通证券发表研报认为，润达医疗(603108)外延并购加快市场拓展步伐，拉动业绩大幅上升;渠道整合初显成效，看好业务布局;自产产品有望成为未来新的增长点;企业合并致三项费用上升，但总体控制良好。预计公司2017年-2019年分别实现每股收益0.37元、0.64元、0.95元，归母净利润复合增长率达53%，给予2018年40倍PE，对应目标价25.60元，维持“买入”投资评级。

揭开“IFRS9”的神秘面纱

我们先来了解一下IFRS9出台的背景。

2008年全球金融危机，暴露了旧会计准则在金融工具计量、减值处理及套期会计等方面存在的不少弊端：金融工具分类和计量过于复杂和主观，影响信息可比性;金融资产信用损失确认过晚，且不同类别的金融资产减值模型不同，增大人为操纵空间。为此，国际会计准则理事会于2014年出台了IFRS9，拟于2018年1月1日生效，全面取代现行的会计准则IAS39。

按照中国企业会计准则与国际财务报告准则持续趋同的方向，2017年3月，财政部修订发布了企业会计准则第22号、23号、24号三项新金融工具相关会计准则，三者被业内合称为“中国版IFRS9”。

“中国版IFRS9”将自2018年1月1日起在境内外同时上市的企业，以及在境外上市并采用国际财务报告准则或企业会计准则编制财务报告的企业施行;自2019年1月1日起在其他境内上市企业施行;自2021年1月1日起在执行企业会计准则的非上市企业施行，鼓励企业提前施行。

值得注意的是，国际会计准则理事会为了避免保险公司因执行新金融工具相关会计准则而导致其资产和负债的错配，以及因执行即将发布的国际保险合同会计准则而需要两次调账，因此允许符合条件的保险公司延后执行新金融工具国际财务报告准则，但最晚不得晚于2021年1月1日。

从之前财政部会计司有关负责人就新会计准则答记者问时的表态来看：通过征求我国国内保险公司和保险监管部门的意见，我国也拟借鉴国际做法，允许符合条件的保险公司延后执行新金融工具相关会计准则，为此，将单独制定有关过渡办法，确保保险公司平稳实施新金融工具相关会计准则。

最大影响：可供出售金融资产要“搬家”

那么，新会计准则与旧版准则相比，主要的变化是什么?

多家主流投行人士给出了答案——金融资产将由四分类调整为按照业务模式和现金流进行三分类。即以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产(FVPL)，以摊余成本计量的金融资产(AC)，和以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产(FVOCI)。

至于对保险公司影响最大的，就是旧准则里的可供出售金融资产要“搬家”。据主流投行人士介绍，在旧准则下，可供出售金融资产除非计提减值损失，否则持有期间公允价值波动对利润表没有影响，所以出于平滑利润的考虑，保险公司倾向于把投资资产大部分计入可供出售金融资产。以上市保险公司为例，可供出售金融资产占比基本都超过40%。

但在新会计准则下，权益类金融资产全部用公允价值计量，那么就有两个去处：如果选择分类为FVOCI，其公允价值变动计入其他综合收益即权益表中，保险公司将不能再通过股票浮盈和浮亏来进行利润管理，因为即使卖出也不能体现到利润表里;若选择分类为FVPL，则公允价值变动需在当期确认，直接反映在利润表内，则会加大公司利润的波动，尤其是股票的波动会体现到当期的利润里。

配置高分红、低波动个股，进可攻退可守

可供出售金融资产的“搬家”，将直接影响到上市保险公司的投资决策。

一家大型保险公司投资部人士直言，“在新的会计准则下，未来保险公司的投资风格会偏于保守，在权益资产的配置方面，会提升高分红、低波动股票的配置比例，降低非标资产的配置比例。”

综合多家主流投行人士的观点来看，他们预计，保险公司大概率会把可供出售金融资产搬到FVPL里，那就要求股票尽量波动率小，最后落脚点就是买大盘蓝筹股;即使计入FVOCI，由于新会计准则规定该类金融资产在处置时不允许将公允价值变动部分转入利润表，仅允许股息分红进入利润表，这使得保险公司将更加偏好高股息率的股票，以获得高股利。

也就是说，在新会计准则下，上市保险公司无论是选择将权益类金融资产分类为FVPL还是FVOCI，配置高分红、低波动的个股，可谓是“进可攻退可守”。

中国平安买工行、买汇丰，或已释放信号

一些嗅觉灵敏的投资者，已经捕捉到了投资变局来临前的信号。他们发现，中国平安最近在港股市场不断买入工商银行、汇丰控股等，这几只银行龙头股都属于高派息蓝筹股。

根据业内猜测，境内外同时上市、非保险资产占比较高的中国平安，很可能成为保险业最先实施新会计准则的公司。因此，联想到这一点，也就不难理解为何这个时点中国平安屡屡买入蓝筹股。

相对传统行业，银行股在派息方面还有明显的优势，那就是派息的确定性更高、派息比例也稳定。一般而言，分红稳定、信用评估稳定、盈利增长稳定、有一定流动性是大型保险公司选股的普遍标准，而银行股恰好能同时满足这四个标准。