“漂亮50”震荡回调 下半年行情又将如何演绎？

博弈下半场

七月流火，市场能否在延续六月上行态势？下半年行情又将如何演绎？

长江证券分析师张宇生表示，这主要取决于流动性能否超预期宽松。从中期整体的货币政策来看，年初的“稳健中性”的基调始终都没变，即使出现了流动性的阶段性宽松，也仅仅是回到更加稳健的状态。而从近期的官方表述来看，未来金融去杠杆大概率将持续推行。因此，对于七月份的流动性预期不宜过于乐观，预计市场中结构性机会仍然将强于指数机会。

“从2012年以来开始的金融创新带来银行主动负债的高速增长，通过各种通道进入股票市场，激活了股票的金融属性，也让股票估值水平高居不下。2016年下半年开始的以‘去杠杆’为核心的金融监管政策终结了这一趋势。股票的估值水平会随着金融属性降低逐步回落。投资者必须重新聚焦股票作为企业所有权的实体属性，寻找内生业绩增长较好，估值已经回落到合理甚至低估的标的。其中，大众消费升级领域成为我们认为最重要投资主线之一。”招商证券高级策略分析师张夏表示。

银河证券策略分析师姚玭指出，A股历史表明牛熊转换需经历5个阶段，当前正处于第三阶段：震荡市、结构市，典型特征为分化与抱团取暖，这一阶段尚未结束。目前A股迎来全面反弹的概率不大，中期结构分化仍旧是主流行情。盈利虽缓慢回落但经济远未跌出政策底线、6月底的关键时点渡过后强监管将继续、内忧去杠杆，外患美联储加息利率中枢距离顶部尚有距离。在这三个前提假设下，A股下半年仍然将呈现出震荡市、结构市的特征，中小创的反弹持续时间将不会太长，抱团取暖行情的坍塌时点也尚需等待。

中小创逆袭还是白马依旧

近期，中小创震荡反弹，而上证50指数则有所回落。展望后市，依然是白马股的天下，还是中小创揭竿而起逆袭广受关注。

长城证券金融研究所宏观策略部汪毅等认为，企业盈利增速下半年可能继续放缓。在金融去杠杆及美联储加息的作用下，无风险利率延续上行的概率较大。下半年风险偏好提升的突破口不多，改革进程加快可能会在四季度出现并提振市场风险偏好，金融去杠杆可能会是长期进程，直到经济明显下滑才可能出现微调，预计到今年四季度逐渐发酵。

其表示，市场四季度前将继续弱势震荡，存量资金抱团价值板块及龙头个股的行情可能会延续甚至扩散，但这种扩散的范围以及支撑的市场高度有限，更多代表一种结构上的延续。市场的明显反弹以及大的风格变化需要看到资金利率或风险偏好的方向发生明显变化时才会出现。届时成长股或许才会有机会，同时需结合届时出台的政策来考量，这种情景的时间点会在四季度内出现。

配置策略上，华安证券分析师张权建议兼顾“小而美”和“大而不倒”。从概率上看，“小”的东西成长比“大”的东西变得更大相对容易一些。“美”则意味着产品不可复制，行业细分龙头，技术高精尖、管理营销模式独特，行业天花板高等。建议关注半导体、传媒、人工智能、电子等行业中的优质成长股。“大而不倒”抵御经济周期能力更强，在一轮经济下行中，龙头企业的市占率会被动提高。下半年随着经济的逐步降温以及供给侧结构性改革的加速，投资“大而不倒”正当其时。“大而不倒”的主要投资逻辑包括业绩稳定增长、股息率高、估值低等，可以关注金融、高端白酒、乳制品等行业。