指数翘尾难掩A股尴尬一幕 短期无需悲观

周期：景气向好，估值不贵，优选钢铁、电解铝。

目前，周期股的整体景气仍处于上升区间，根据我们之前建立的长周期利润指标（详见我们之前的行业比较报告《周期股超额收益来自何方？——七月行业配置报告》），当前周期股景气仍持续上调。9月份周期股盈利进一步上调，钢铁、采掘盈利预测位于所有行业前两位，上调幅度均比较明显，除这两个行业之外，其他大部分行业业绩预期变动幅度均不明显。因此我们预计，在三季度业绩有望继续超预期的情况下，未来周期股业绩预期仍然会持续上调，带来周期股景气持续向好。

从估值的角度来看，目前周期整体的估值仍然处在比较低的位置。根据我们建立的相对PB-ROE估值体系（详见我们前期的行业比较报告《周期股估值贵了么？——八月行业配置报告》），虽然周期股的PB前期有所上升，但是相对于当前盈利来看，目前周期股估值情况仍然处于比较低的状态，并没有出现显著的上升。

结合景气和估值两方面的因素，我们认为10月份周期品仍然具有一定的配置价值，但行业需进一步优选供给侧改革相关行业，推荐关注钢铁、电解铝等。

风险提示：

1。经济超预期下行；2。流动性阶段性紧张。

正文

一、九月市场回顾

在上月的月度行业配置报告中，我们认为市场应该继续严守周期+金融的双主线，持续推荐关注周期品行业的估值修复机会，并从防御性角度推荐金融板块。整体来看，九月典型周期品行业如化工、有色、机械设备、采掘、建材等仍相对上证综指获取明显超额收益。

分行业来看，在申万一级行业中，化工、有色、机械设备、采掘、建材等周期行业月度涨幅靠前，并分别相对上证综指获取3.31%、2.92%、2.03%、0.75%、0.72%的超额收益。此外，TMT板块行情持续有所回升，通信、电子行业月度涨跌幅分别为8.90%、5.59%。而景气度持续稳中有升的大消费板块如汽车、食品饮料、休闲服务、医药、商贸、家电行业均有所上涨，其中汽车、食品饮料、休闲服务行业涨幅较高，分别达到7.17%、7.05%、6.01%，在申万一级行业中分别排名第二、第三、第四位。相较而言，前期已有所上涨的钢铁、银行、非银板块表现相对较弱，9月跑输上证综指。

二、十月市场展望：预期修复之下，短期无需悲观

我们认为，十月份的A股市场仍然值得乐观。流动性方面，定向降准将带来短期的流动性宽松预期，虽然实际上是在2018年实施，但仍然有望提升短期的投资者预期；基本面方面，9月份超预期的PMI数据也有望提升市场对于经济以及企业盈利的信心。在基本面与流动性双重利好之下，我们认为十月份市场值得乐观。不过中期仍然需要关注金融去杠杆相关政策的推进。