A股行情处于“进二退三”节奏 结构性行情业绩为主

上周沪深股市双双下跌，上证综指上周继续下跌0.83%，创业板指数下跌0.69%。按中信风格指数分类别看，消费板块领涨，涨幅为0.20%，金融板块上涨0.07%，稳定、成长和周期板块分别下跌0.97%、1.34%和2.21%。本周分析师们聚焦于分析市场后续走势，认为临近年末，市场的波动将随之加大，A股行情处于“进二退三”的节奏，市场后续的调整为2018年A股市场腾挪出空间，而后续市场面临诸多因素将制约着市场风险偏好。

1、海通证券：新时代，新牛市

海通证券荀玉根团队指出，上证综指2638点时我们提出，熊市结束，市场进入类似于春天的震荡市，盈利推动指数中枢抬升。17年10月29日起短期转向谨慎，提出市场进入进二退一的震荡市的退一阶段。展望18年，市场有望从春末走向夏初，即慢牛初期。A股一般2-3年出现一次风格轮换，盈利趋势是决定风格的核心变量。2638点以来风格整体上体现为价值占优，随着成长龙头估值盈利趋于合理，市场未来有望演变为价值龙头携手成长龙头，价值龙头中金融性价比更优、消费白马有配置意义，成长龙头如先进制造（自动化、信息化）、新兴消费（品牌化、服务化）。

此外，荀玉根提出，新时代的新牛市三个特征：

①盈利回升源于结构，更持久。新时代盈利周期与以往不同，表现为经济平盈利上，宏微观分化源于产业结构优化、行业集中度提高、企业国际化加快。相比需求扩张，结构优化驱动的盈利改善时间更持久，预计全部A股18年净利润同比13.5%，ROE为11%，2016年中以来企业盈利回升的趋势不变。

②机构资金占比提高，更平缓。展望2018年，机构占比有望继续提高，预计国内机构投资者入市资金约5080亿，外资带来约3000亿增量资金，抵扣资金流出部分，预计净流入3300亿，明显大于17年的223亿，市场步入温和的增量市。参考美国市场机构资金和台韩市场中外资占比提高历史，由于机构投资行为更加理性，换手率更低，市场波动将趋于平缓。

③中国自主品牌崛起，龙头化。自上证综指2638点以来，A股进入非牛非熊的震荡分化行情，各个行业龙头公司股价表现更优，甚至A股龙头股价累计涨幅超过美股龙头。这种现象源于龙头公司基本面更优，这是行业集中度提高的结果。美、日经济转型期都曾出现本土品牌崛起，集中度提高的现象。新时代，中国由大到强，自主品牌已经开始崛起。此外，机构资金和外资占比提高会助推龙头溢价，机构资金配置偏绩优的龙头股，借鉴台、韩经验，外资进入本土市场过程中，绩优龙头公司溢价不断上升。

2、国信证券：经济复苏持续，慢牛逻辑未变

国信证券燕翔、战迪团队表示，全球经济复苏已成确定趋势，出口将持续改善，展望未来，我们认为中国的制造业投资或将开启新一轮复苏周期，企业盈利将受益于经济复苏和制造业投资增速的提升保持较高增速，A股市场当前的结构性慢牛有望持续。结构上可以重点关注四条投资主线：“2B端”企业服务，消费服务化、品质化、多样化为代表的消费升级，创新驱动带来的产业升级，制造强国进口替代。

其中，进口替代重点产品领域：电子产品（集成电路）、汽车及零部件、精密仪器、机械设备（大飞机）、石化产品。我们对主要进口产品进行统计，剔除由于自然禀赋限制而无法进行替代产品，例如农产品、石油、矿等，可以发现电子产品（集成电路）、汽车及零部件、精密仪器、机械设备（大飞机）、石化产品进口规模居前，其中2016年进口额分别达到2296亿、1091亿、966亿、204亿、148亿美元。我们认为未来在进口替代的必然趋势下，这些细分产品将具有极大的投资机会。

3、国金证券：年关不易，休养生息

国金证券李立峰团队指出，临近年末，市场的波动将随之加大。我们自今年11月17日（资管新规征求意见稿出台后）对A股市场转向偏谨慎，当前仍维持这样的判断。年关不易，A股行情处于“进二退三”的节奏，市场后续的调整为2018年A股市场腾挪出空间。后续市场面临诸多因素将制约着市场风险偏好。1）美联储12月份选择加息一次，提升全球货币收紧的预期；2）美国税改中企业税税率是否会如市场乐观预期，将降至20%那样低的程度，仍带有较大的不确定性；3）以国内公募基金披露的业绩为参考对象，截至12月10日，机构投资者取得整体收益率约14%左右，且仓位维持高位，时逢年底，不排除部分机构投资者选择获利了结；4）12月份A股解禁压力处于年内第二高，且解禁压力主要集中在月度的后两周。

具体至配置方面，我们维持对“大金融（银行、非银）”的推荐，适当转向“生猪养殖、天然气、机场、高速公路、电网”等板块的配置；主题上，建议关注“租售同权、航空结构供给侧改革、海南区域规划、粤港澳大湾区、消费电子、新零售、5G”等。