中兴通讯2016年报点评:经营稳定向好,5G未雨绸缪

中兴通讯消息点评：

美处罚对财务影响已消除,经营延续稳定性并向好。

美商务部处罚对财务影响已在2016年完全反应,日后事项计提61.9亿元,营业外收支净额为-19.33亿元。营收与2015年几乎持平,运营商和消费者业务微增。营业利润大幅增长主要源自对外汇敞口风险的有效管控、优化负债结构降低利息支出和股权投资收益增长,财务费用同比减85.48%至2.08亿元。剔除处罚影响,归属上市公司股东净利为38.2亿元,同比增19.2%,经营状况稳定且持续向好。其中国内运营商仍为营收贡献主力,国内实现营收585.5亿元,同比增10.25%;海外营收426.83亿元,相应降低9.34%。运营商部分不但占比略升,毛利率也提至39.12%,政企业务营收下降15.18%,与消费者业务共同影响综合毛利率至30.75%,基本与前期持平。

积极加大研发投入,财务指标暗示景气提升。

公司在Pre5G、5G、高端路由器、SDN、OTN和核心芯片等战略方向大力投入研发,研发人员虽精简5.1%至3万人,但投入金额反升至127.62亿元,同比增4.6%,营收占比达12.61%。费用化研发投入113.15亿,与前期基本持平。受罚款影响,经营净现金流入52.6亿,同比降28.96%;处置中兴物联等股权、投入中兴创投使投资净现金流出增91.63%达30.19亿元;因2015年发行永续票据使筹资净现金流入降低65.76%达12.27亿元,相关控股子公司业务方向也明显向主航道聚焦。流动资产1,027.4亿,流动负债1,096.6亿,流动性良好,未受罚款影响而对业务造成冲击。新增短期借款72.25亿元,一年期内长期负债减26.85亿元,长期借款减9.98亿元,债务结构正向短期优化。对外投资665.88亿元,增长18.71%,主要源自外汇和利率掉期等衍生品投资,对汇率敞口的管控亦在加强。预付款增长10.99亿元,存货增长70.8亿元,显示订单和公司对需求预期依然景气。预收账款增40.57亿,潜在营收确认仍有空间。

前5G结构化机遇确定,5G将全面提升公司价值

运营商资本开支虽然下调，但剥离铁塔使得设备投资集中度提升。国内大规模电信投入向4G重点集中、低频谱重耕和新特性优化,仍将使中兴确定受益无疑。无线回传、光接入和光传输在未来两年仍有全面覆盖和持续扩容升级的硬需求,公司相关业务在国内和全球均属领先。数通部分公司占比较低,随着高端路由器突破和国产替代推进,国内市场占比有望显著提升。国内DCI方案全面滞后,处于更新换代起点,将带动庞大的非运营商市场需求。借助物联网在今年的规模商用和全球数十张Pre5G局点,公司对5G网络探索业已先行,引领相关专利技术。作为将全面超越诺西和三星的挑战者,公司在全球ICT供应商格局中直指三强,最早在2018年底可见的NCR实现方案,将全面提升公司价值和市场预期,建议持续重点关注。