电改核心配套文件正式出台 电力改革概念股龙头解析

类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：周明 日期：2016-10-26

事件：10月24日，公司发布2016年三季报。2016年前三季度，公司实现营业收入5.76亿元，比上年同期增长11.11%;归母净利润1.31亿元，比上年同期增长30.85%。

投资点评：

国网充电桩招标延后，总体业绩基本符合预期。今年以来国网进行了两次充电桩招标，金额约为14亿元，而新一期的招标预计延后至四季度，受此影响，公司的充电桩业务稍微低于年初的预期，但是由于HVDC、电力信息化软件的快速发展，公司总体业绩基本符合预期。

传统电力电子业务稳增长，长期看电力信息化及能源云平台服务。市场普遍认为由于电力设备行业增速放缓，公司业绩后续增长乏力，但我们认为公司在维持原来基站电源业务稳定增长的同时，加快推进高压直流HVDC.电力信息化软件以及能源云平台服务等新业务，正在打开一个广阔的发展空间，未来增长空间非常值得期待。理由：（1）电力电子业务结构优化，高毛利产品占比提升。公司近年来不断推进高毛利产品的营收增长，如直流充电桩和HVDC等，以优化经营结构。充电桩方面，公司陆续中标国网的充电桩招标，预计随着新能源汽车大规模建设，公司的充电桩业务仍将快速发展;高压直流HVDC方面，公司作为高压直流HVDC行业龙头，预计随着互联网公司的IT基础设施加快建设及国家相关标准的落地，HVDC业务将获得超预期发展。（2）电力信息化业务积累深厚，电改推进带来增量需求。公司是是继电保护整定计算系统、电力生产管理软件、电力仿真软件等领域龙头，技术积累深厚，近年来随着售电市场的开放，全国各地都在建设电力交易中心，而公司的电力交易软件产品具备较强的竞争优势，有望在全国约200多个城市的电力交易软件市场占据不低于1/3份额，增量空间可期。（3）能源云平台业务线上线下连动出击，商业模式持续开发。目前公司的线上能源云平台提供运营管理、能源撮合交易等功能，并结合020商业模式连接线下，提供代维、节能、售电、电力管理监测与咨询等线下服务，围绕能源云平台的产业生态正在逐渐完善。而更多商业模式正在持续开发中，当前付费用户不断增加，更多的商业模式将得到开发，规模效应也将逐渐明显，有望大幅增厚业绩。

我们认为本次三季报业绩基本符合预期，传统电力电子与电力信息化业务持续稳健发展带来盈利结构的优化，同时能源云平台服务在加快布局打开了长远发展空间，中长期业绩快速增长可期。维持强烈推荐评级。预计16-18年EPS 为0.41、0.74和1.21元，对应16-18年的62x、34x 和20xPE。我们认为应对公司传统电力电子、电力信息化以及能源云平台三个方向的业务分别估值，给予传统电力电子业务40倍估值，电力信息化业务40倍估值，能源云平台单独估值保守估计2016年估值145.4亿元，则中恒电气2016年的合理市值应为253.4亿元，对应目标价44.9元，继续维持强烈推荐评级。

风险提示：能源互联网云平台建设进展不达预期，政策变动，市场波动风险。