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迪安诊断：渠道扩张持续推进，内生+外延促业绩高增长

类别：公司研究 机构：华金证券有限责任公司 研究员：徐曼 日期：2017-03-31

事件：公司发布2016 年年报，公司2016 年全年实现营业收入38.24 亿元，同比上升105.79%，实现归母净利润2.63 亿元，同比上升50.33%，EPS0.48 元。同时公司发布2017 年第一季度业绩预告，预计实现净利润5，158 万元–6，348 万元，同比增长30%-60%。

体外诊断产品收入大幅增长，期间费用控制良好：分产品看，由二内生因素和渠道并表，公司体外诊断产品收入增速迅猛，同比增长208.83%，达到23.55 亿元，而同期诊断服务收入1.42 亿元，同比上升31.54%。经过2016 年的快速增长，公司体外诊断产品收入再次超过服务类收入，收入占比达61.58%，而服务类占比为37.14%。毛利率方面，公司2016 年毛利率31.49%，同比下降2.13PCT，主要由二公司医学诊断服务毛利率有所下降，同比下降2.50PCT 至43.90%，而同期公司体外诊断产品毛利率有所上升，同比上升7.91PCT 至24.29%。费用率方面，公司2016 年销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为8.55%（-0.28PCT）、11.80%（-2.35PCT）和0.88%（-0.33PCT），公司整体期间费用率水平有所下降，总体而言，公司费用控制较好。

实验室扩张布局提速，积极发展区域检测中心：公司加速推进全国实验室网点的连锁化扩张，2016 年以投资新建、合资共建并购整合的方式新增实验室十家，截至2016 年年底，公司已建不在建的连锁实验室31 家，我们预计将二2017 年完成全国第一轮“跑马圈地”，实现省会城市实验室网络的全覆盖。同时公司开启网络下沉布局，整合区域医疗资源，积极发展区域检测中心。现有区域中心温州、昆山已全面承接辖区内80%以上的医疗机构检验外包服务以及区域基层两癌筛查、慢病管理等政店采贩类项目，另有近十家县、市级区域中心正全面推进实施中。

渠道为王，持续扩张：公司持续巩固“服务+产品”双轮驱动战略，以产品代理打通医院渠道。公司率先在IVD 行业内推动渠道整合战略，目前已通过战略投资整合了浙江、北京、新疆、云南、内蒙、陕西、广州、深圳等地的IVD 代理商，外延扩张明显提速，渠道优势得到进一步的巩固，将会为业绩带来巨大贡献。

新业务发展迅速，有望打开市值想象空间：公司2016 年健康体检业务达4124 万元，同比增长161.91%。公司已在浙江省内开设5 家机构，其中韩诺健检获得医保资质，美生健检首家门庖实现盈利，并在温州地区快速实现区域联动覆盖，3 家门庖均成为公务员体检定点机构。司法鉴定领域，公司已有六家鉴定机构运行或在建，未来三年连锁机构布局有望超过10 家。基于鉴定类项目不鉴定范围的社会化程度逐步开放，公司将推动以市场化服务模式不技术竞争力力争获得行业发展先机。冷链物流方面，公司2016 年实现营业收入764.52 万元，随着公司冷链物流的进一步发展，未来有望承接第三方业务。

投资建议：我们预测公司2017 年至2019 年每股收益分别为0.68、0.96 和1.26元。给予增持-A 建议，6 个月目标价为35 元，相当二2017 年51 倍的市盈率。

风险提示：竞争加剧，新业务开展低于预期。