商业零售2017年下半年投资策略 商业零售概念股龙头解析

商业零售2017年下半年投资策略 商业零售概念股龙头解析

预计下半年消费结构性回暖持续，中高端品类延续较好增势，地产产业链销售或有所回落。2017年1-4月社消同比+10.2%，增速-0.1pct整体平淡。从结构看，地产产业链家电、家居及中高端品类零售表现较好，如金银珠宝、高端白酒、进口钟表、奢侈品牌等均明显回暖；考虑下半年CPI延续低位及地产销售增速快速放缓，判断快消类延续低景气、地产产业链销售将有所回落，受益消费升级及海外回流的中高端类及渠道延续较好表现。

从零售格局看，电商龙头与垂直强者表现依然亮眼；线上线下开始经历流量、成本再平衡，实体零售智慧化融合升级大有可为。电商综合龙头生态化发展延续靓丽表现，其中阿里巴巴FY2017收入+56%、Non-GAAP净利润+35%；2017Q1京东收入+41%，首次GAAP盈利；垂直领域如跨境出口、电商服务等细分龙头亦精彩纷呈，跨境通（18.70 +1.14%，诊股）预计2017H1净利润同比+90%~+110%、南极电商（11.68 +2.10%，诊股）+60%~+75%、宝尊电商近翻倍；另一方面，从行业流量来看电商GMV2017年将放缓至20%增长区间（阿里巴巴FY2017活跃用户增速放缓至+7%，更多靠单用户价值提升）；淘品牌数据也看到线上运营成本已不低于线下，再平衡期实体零售供应链嫁接技术融合升级大有可为。

行业资源、创新、盈利正加速向龙头集中，超配龙头：电商、超市、珠宝龙头看消费成长，电器连锁、百货看价值重估。当下中国零售子行业发展阶段不同，百货：供应链效率低、份额极分散，出清仍待时日，变革者如银泰、天虹开始布局。超市：外资渐退，内资分化，永辉等龙头受益“剩者红利”收入、利润快速提升。家电3C：线上京东独大，而产业链成熟驱动线下价值及盈利能力回升。金银珠宝：黄金向龙头集中，如老凤祥（43.13 -0.19%，诊股）、周大福；珠宝时尚化势头持续，品牌并购与孵化为重要方向。

关注国企改革价值股机会。以A+H股23家百货为样本，2016年国资管理+销售费用率15.3%V.S.民资12.7%、扣非净利率1.9%V.S.民营3.2%，运营效率及盈利能力显著低于民营，改革释放业绩弹性大。从区域看，上海、重庆、山东、湖北、北京等地均有望成为竞争类商企改革先行者，我们相对看好在上述区域商业规模大、网点与物业价值较高者的改革弹性。

风险因素：消费回暖低于预期、龙头企业市场份额提升进程低于预期。

投资策略：我们认为，零售行业下半年依然延续结构性复苏态势，资源、创新、盈利正加速向龙头集中，电商企业及子行业龙头的智慧化升级大有可为。维持行业“强于大市”评级，建议超配龙头，重点关注四条主线：（1）综合及垂直电商强者：京东商城、宝尊电商、跨境通、南极电商；（2）受益行业整合红利、智慧升级带来效益提升的零售龙头：永辉超市（6.69 -2.05%，诊股）、苏宁云商（10.59 -0.47%，诊股）、天虹股份（13.37 -0.30%，诊股）；（3）估值合理、稳健成长优质品牌：老凤祥、周大福，关注上海家化（28.80 -0.38%，诊股）、飞亚达A（12.28 -0.73%，诊股）；（4）安全边际较高，受益改革弹性的百货龙头：鄂武商A（21.04 +0.91%，诊股）、重庆百货（24.34 +0.41%，诊股）、银座股份（8.10 -0.37%，诊股）等。