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中鼎股份：业绩高增长-拟定增进军“互联网+”建汽车后市场“O2O”电商服务平台

类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：王华君，陈显帆 日期：2015-04-14

1.事件。

公司发布年报，2014 年实现收入50.40 亿元，同比增长21%;净利润5.67 亿元，增长46%;扣非净利润同比增长60%;EPS 为0.51 元。

同时发布定增预案，拟募资19 亿元，发行价格不低于16.27 元/股，用于收购德国WEGU 100%股权、汽车后市场“O2O”电商服务平台等。

2.我们的分析与判断。

（一）海外业务首次超国内，业绩将持续高增长。

公司业绩符合预期，扣非后业绩大幅增长60%。2014 年成功收购欧洲密封件领军企业德国KACO 公司;公司海外业务收入同比大幅增长45%，收入规模首次超过国内，国际化卓有成效。

公司积极调整产业产品结构，加大新能源环保汽车、航空航天、石化、关键装备用高端密封件产品市场开拓力度;通过技术革新、配方优化、成本挖潜、节能降耗、产业整合等有效措施，不断提升公司的营利水平。2014 年公司国内外业务毛利率分别提升1.6 和3.7 个百分点。

（二）拟收购德国WEGU：抗震降噪技术的领跑者。

德国WEGU 是欧洲抗震降噪技术方面的主要领跑者之一，在抗震降噪技术方面具有世界领先技术水平;并能为汽车总成、电动汽车提供智能解决方案，目前客户均为国际顶级的汽车品牌（宝马、奔驰、奥迪、路虎等世界顶级主机商）。德国WEGU 2013 年收入4852 万欧元，EBITDA为977 万欧元，净利润577 万欧元;2014 年上半年营业收入2671 万欧元，EBITDA 为619 万欧元，净利润378 万欧元。收购价为9500 万欧元。

我们认为抗震降噪技术是未来汽车发展大趋势，市场前景看好。考虑自然增长及中鼎股份入主带来的增量，我们预计2015 年德国WEGU净利润有望大幅超过1000 万欧元。

（三）“互联网+”，打造汽车后市场电商服务平台。

公司拟投资5.86 亿元打造汽车后市场电商服务平台。该项目以公司强大的汽车零部件制造、销售能力为依托，整合公司拥有的国内、国际市场汽车产业链资源，以车主在养车、用车过程中的实际需求为导向，打造集线上电商系统、物流配送体系和线下服务体系为一体的汽车后市场电商服务平台。集成云计算、大数据、移动互联网、车联网等成熟先进的信息技术，通过构建O2O 商业模式，实现线上展示交易与线下零部件供应、汽车维修养护及新能源汽车智能充电等专业服务的有机融合，突破汽车后市场电商的“最后一公里”瓶颈。

该项目主要建设内容包括线上电商系统、物流配送体系和售后服务2S 连锁店、新能源汽车智能充电终端等线下连锁服务体系三大部分。

其中，建立新能源汽车智能充电O2O 运营模式是利用车联网技术，构建新能源汽车充电服务新型业态。充电桩行业作为新能源汽车推广的配套设施，行业规模将大幅放量，迎来黄金发展期。在充电桩数量放大后，产业价值链的核心将逐步从硬件制造向充电桩运营迁移，最终，充电桩将扮演能源互联网架构中的变现端口和流量入口的角色，整个行业的价值将通过商业模式创新而被不断重估。本项目通过“线上APP +充电运营平台+线下充电终端”的O2O 服务，实现人、车、桩有机地串联，构建新能源汽车充电服务新型业态，突破新能源汽车推广应用瓶颈。加速智能充电终端物联网络建设，标志着率先布局抢占能源互联网和新能源汽车车联网信息采集终端，这在数据为王的互联网时代具有很强的战略意义。

公司2014 年公告和与上海挚达科技发展有限公司共同发起设立挚达中鼎（安徽）新能源科技有限公司;新公司注册资本为人民币1000 万元，甲乙双方出资比例分别为55%和45%，主要生产电动汽车充电桩产品。上海挚达是全国领先的新能源汽车智能充电产品和服务配套高科技企业，获得“全球电动汽车服务专业运营资质”，是特斯拉中国最早签约的充电服务专业提供商之一;在全国超过40 个城市500 多个社区为特斯拉、上汽、北汽、江淮等众多新能源汽车公司提供智能充电产品、上门充电服务、公共充电导航等配套业务;计划以O2O 模式，建设覆盖全国的上门汽车充电服务网络，同时打造基于物联网和移动互联网的充电共享信息平台，为新能源汽车大规模走入家庭做好充电产品与服务的配套。

（四）将持续整合全球优质资源，完善延生产业链。

中鼎股份发展战略为：（1）产品由零件向部件升级;（2）产品从汽车向多元化发展;（3）市场从传统汽车向节能环保、新能源汽车拓展;（4）从产品向服务拓展;（5）加快海外市场开拓、海外兼并重组。公司将运用资本手段做大做强上市公司，不断整合国内外优势资源，不断完善延伸产业链及产品应用领域。

公司此前连续收购5 家美国公司和德国KACO，本次收购将帮助公司持续整合全球优质资源。公司将引进德国WEGU 世界领先的抗震降噪技术并进行消化吸收再创新，提升公司在降噪系统领域、特别是电动汽车静音降噪系统解决方案方面的技术水平，未来将逐步打破汽车用高端减震产品市场国外厂商的垄断。此外，德国WEGU 的客户均为国际顶级汽车品牌，将积极拓宽中鼎的产品进入高端品牌汽车供应领域。

（五）战略转型打开成长空间，未来将打造“千亿中鼎”。

2014 年公司跻身“全球非轮胎橡胶制品行业50 强”（名列第36 位，名次较上年提高4 位）。“十三五”期间将力争进入全球前15 强。在中鼎集团2015 年供应商年会上，公司提出了“千亿中鼎、百年中鼎”的宏伟蓝图公司战略转型节能环保、新能源汽车领域，进军核电、军工等高密封件领域，环保发动机、充电桩等打开成长空间。参股公司中鼎动力OPOC 环保发动机是重大革新型产品，可省油15%左右，减排效果明显，有助于雾霾治理;与特斯拉齐名，预计2015 年实现产业化。随着公司国内外市场加快开拓、新业务开始贡献业绩，预计2014-2016 年业绩将高速增长。

3.投资建议。

不考虑本次增发，预计15-17 年EPS 为0.80/1.03/1.24 元，PE 为26/20/17 倍。考虑本次增发，预计15-17 年EPS为0.74/1.03/1.24 元，PE 为28/20/17 倍。预计未来业绩仍具上调潜力，持续推荐。风险提示：OPOC 环保发动机产业化风险、外延发展低于预期、天然橡胶价格和汇率波动。

新筑股份：业绩符合预期，看好PPP下的轨交业务

类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：孙金钜，王永辉 日期：2015-03-02

维持“增持”评级和14.7元的目标价。继续看好公司在PPP模式下的轨交业务发展机遇，而经过近两年的轨交业务布局，未来公司将通过轨交业务大幅提升业绩。预计公司2014-2016年净利润分别为2386万元、3.15亿元和4.62亿元，对应EPS分别为0.04元/0.49元/0.72元。维持新筑股份14.7元的目标价，“增持”评级。

2014年业绩快报符合我们预期，净利润大幅增长源于政府补贴。根据公司业绩快报，2014年公司实现营业收入14.14亿元，同比增长13.4%，归属于上市公司股东净利润为2386万元，同比增长143.8%，业绩符合我们预期。净利润增速远高于营收增速，主要是营业外收入（政府补贴）波动导致，我们注意到公司2014年的营业利润为-4453.98万元。

公司加码轨交业务布局，打造新的利润增长极。近年来，公司制定了向现代有轨电车系统方案解决商发展的战略，通过与长春轨道客车（成立“成都北车”）和铁三院等签署战略合作协议以布局轨交业务。随着近期中央和地方政策不断加码PPP模式，各地PPP项目正在有序推进。我们认为，PPP契合了轨道交通准公共产品的经济特点，它的推行将为新筑股份等从事与政府相关的轨交建设的公司带来发展机遇。预计未来有轨电车宜宾项目（总投资约30亿元）、新津项目（总投资约21.5亿元）、以及其他省内订单的逐步落地将进一步夯实公司在轨交领域的区域地位，有望给公司业绩带来跨越式发展。

核心风险：公司轨交项目进度低于预期。

中国中铁：业绩稳定增长、一带一路助力未来发展

类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：鲍荣富 日期：2015-04-03

核心观点：

业务协调发展，业绩稳定增长。公司发布2014年年报：实现营业总收入/归母净利润6，103.28/103.59亿元，YOY+9.22%/10.51%;每股收益0.482元，YOY+9.55%;毛利率10.86%，同比增长0.67%;净利率1.75%，同比下降0.5%，期间费用率5.23%，同比上升0.17%，我们认为主要是因为公司转换管理模式导致管理费用上升，公司2015全面推行精细化管理有望降低费用;新签合同额9，346.1亿元，同比增长0.5%。截至2014年12月31日，公司未完成合同额为18，010.2亿元，同比增长5%。

五大板块稳步增长，业务结构发展良好。（1）基建建设：2014年公司基建建设业务营收5，081.42亿元，为公司提供83%收入贡献和64%利润贡献，基建板块YOY+13.95%。（2）勘察设计与咨询服务：2014实现营收95.92亿元，YOY+12.06%;毛利率同比下降2.04%，系以设计带施工导致公司总承包任务量增加和设计业务规模增加导致了委外支出增长。（3）工程设备和零部件制造：2014年实现营收124.8亿元，YOY+10.23%。公司道岔、桥梁钢结构占有国内70%市场，铁路专用设备研制达国际水平，同时公司成为国内最大、世界第二的盾构研发制造商。（4）房地产开发：公司2014年不断优化房地产开放项目的建设和销售计划，加快房地产项目去存货速度，房地产板块营收增长6.33%。（5）其他业务：公司实施多元化战略其他业务收入共计533.24亿，同比减少20.79%。

“一带一路”基建先行，助力公司未来业务增长。国家28日发布《推动共建丝绸之路经济带和21世纪海上丝绸之路的愿景与行动》，陆上打造新亚欧大陆桥、中蒙俄、中国-中亚-西亚、中国-中南半岛等国际经济合作走廊;海上建设运输大通道。公司2014年海外营收262.00亿元，YOY+9.30%，我们估算“一带一路”沿线64个国家建筑业总产值6.14万亿美元，潜在市场空间高达4569亿美元，占中国建筑业总产值的15.9%。年底中老泰铁路、伊朗高铁有望开工，同时公司在公司海外业务未来可期。

创新融资模式维持业务和投资项目健康发展。2015年2月10日公司拟通过非公开发行定增募资120亿元，向不超过10名特定投资者非公开增发不超过15.7亿股，定增有助于公司优化资本结构，降低资产负债率，提升公司资金实力，保障业绩持续快速增长。

风险提示：宏观政策风险、市场风险、财务风险等。

盈利预测与估值：结合公司发展趋势，预计公司2015/16/17年EPS分别为0.54/0.58/0.63元，给予15年25-27倍PE，对应目标价为13.5-14.5元，维持“推荐”评级。

时代新材：向全球化进军

类别：公司研究 机构：华创证券有限责任公司 研究员：李佳，何思源 日期：2015-04-09

事 项

时代新材发布2014 年年报，实现营业收入60.08 亿元，同比增长44.25%，实现归属于上市公司股东净利润4527 万元，同比下滑62.76%，每股收益0.07 元。

主要观点

1） 轨交、风电业务销售收入增长以及收购的子公司BOGE 并表驱动公司整体收入增长，超额完成13 年年报所定45 亿目标。

其中，轨道交通市场全年完成销售收入15.67 亿元，比上年同期增长12.21%;风电市场全年完成销售收入14.10 亿元，较上年增长55.12%;汽车市场全年完成销售收入20.58 亿元。

报告期完成对德国BOGE 的收购，自9 月1 日并表导致母公司整体收入上升。

2） 费用增加及并购子公司BOGE 亏损导致利润下滑。

由于公司2014 年开展并完成海外并购BOGE，发生大额并购费用，导致2014 年度费用大幅度增加。其中，销售费用增加80.05%，管理费用增加86.2%，财务费用增加、管理费用及财务费用较上年同期相比变动幅度均超过30%，其中管理费用、销售费用增幅超过80%。

同时，由于并购后的收购价格分摊影响导致BOGE 当期折旧摊销大幅增加，BOGE 并入时代新材合并报表内亏损。

3） 完成海外并购，优化国际化布局，未来将受益于一带一路国家战略推动，前景广阔。

公司14 年海外市场实现销售收入3 亿元，较上年增长0.67%，主要来源仍为轨道交通产品的销售。未来受益于南北车合并以及一带一路战略推动进入国际市场，空间广阔。

收购BOGE 完成，成功进入五大洲市场，汽车市场收入将迎来爆发增长。

4） 盈利预测：

由于新并购的BOGE 业务扩大收入规模但存在整合风险费用增加导致利润下降，我们预计公司15-16 年EPS 为0.20、0.30 元，对应PE 为82X、55X，给予“推荐”评级。

风险提示并购BOGE 整合风险;开拓国际市场业务汇率风险。