军工科研院所改制方案望下半年发布 军工概念股有望爆发

军工科研院所改制方案望下半年发布 军工概念股有望爆发

国防科工局年初曾表示军工科研院所首批转制名单已经明确，后续将加快制定和出台军工科研院所转制实施意见，积极稳妥推进军工科研院所转制实施。但目前军工科研院所改制进程明显滞后于事业单位整体进度。

对此，天风证券预期随着“十九大”的临近，军工科研院所改革配套政策与试点方案有望在下半年发布，或将驱动板块展开持续性行情。建议结合确定性改制试点研究院所及其对应平台提前进行布局，关注如久之洋、航天晨光、中航机电、国睿科技、四创电子。

与此同时，天风证券维持对军工板块持续修复，超跌白马与权重股企稳回升的观点，并推荐关注市场风格切换中，军工作为熔断后及年初至今涨幅较低板块可能出现的行情机会。板块个股来看，军工板部分因分级基金下折、低估值风格切换、行业低于预期等而产生超跌，甚至错杀的权重与白马股已出现左侧机会，尤其对于PE/PS已触及历史估值底部的标的，关注如白马权重股：中直股份、航天电子、国睿科技、航天发展、四创电子。

热点组合金股简介：

（1）航天电子：航天+战略武器+混改/资产证券化塑造航天军工龙头，一季度归母净利增长36.6%，继年报后再次保持高增速。随着我国武器装备的加速换代，公司作为核心配套方也将得到重点发展。此外公司作为航天科技集团目前确定的唯一混改试点单位，预计将核心受益军工集团混合所有制改革建设；大股东航天九院体外具备4.5 亿净利润，具备十三五期间整体注入预期。

（2）中直股份：直升机龙头，民用、武装直升机总装单位，我国目前军用直升机数量预计仅为美国1/7，具备较大列装空间。公司作为中国唯一军用及主要民用直升机主机厂将核心受益。

（3）国睿科技：电科14 所旗下上市公司，我国雷达产业龙头，核心受益国防信息化发展。14 所去年净利润预计达15 亿元，若备考其体内7 个亿可注入资产，考虑发股+募配，目前备考市值250 亿元，净利润9.2 亿，对应27倍PE。若不考虑注入，201718 年对应PE 预计可达50 倍以下和40 倍以下。

（4）航新科技：航空ATE 检测设备民参军龙头，有望占据80 亿ATE 换装蓝海50%市场，对应40 亿元。若5 年分配完成，按照30%净利率，预计可产生年均2.4 亿净利，公司净利未来有望达到3 亿元每年，目前市值仅65 亿，具备确定空间。公司最新发布股权激励，股价上涨最后障碍或已突破

个股解析：

中直股份：业绩稳步增长，看好公司未来发展前景

类别：公司研究 机构：广发证券（000776）股份有限公司 研究员：胡正洋，真怡，赵炳楠 日期：2016-10-31

公司2016年10月27日公布半年报，2016年上半年实现营业收入82.57亿元（+1.89%），归母净利润3.04亿元（+5.17%）。

核心观点：业绩继续保持平稳增长。产品结构变化导致毛利率有所下降，但公司管理费用和财务费用相比去年同期下降2.2亿元和2300万元，同时回款增加导致资产减值损失下降9800万元，公司前三季度利润总额同比增长8.05%。

军用直升机需求量大。目前陆军的战略要求为机动作战、立体攻防，未来将提高立体作战、全域作战、多能作战等。以军用直升机为主的陆军航空兵将成为陆军建设的重心。军用直升机需求持续增长，直升机迎来高速增长期。

通航政策放开将带动民用直升机快速发展。2016年5月，国务院印发《关于促进通用航空业发展的指导意见》，对进一步促进通用航空业发展作出部署。《意见》提出，2020年我国通用航空器数量将由目前的1874架提高到5000架。公司作为国内直升机龙头，将充分受益于市场的高增速。

不排除集团直升机总装资产进一步注入的可能性。目前公司已经拥有直升机板块中民用直升机整机、零部件以及军用直升机零部件生产业务。根据中直股份（600038）2012年发布的《哈飞股份发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案）》，公司是中航工业集团直升机平台，在军工集团证券化率不断提升的大背景下，不排除集团军用直升机整机业务有望进一步注入公司的可能性。

盈利预测及投资建议。我们维持公司2016-18年EPS为0.97/1.16/1.33元。

考虑到军用直升机市场的快速增长带动公司业绩持续增长，以及直升机资产进一步注入的预期，维持公司“买入”评级。

风险提示。军用直升机订单增速低于预期，资产注入进度存在不确定性。

中航光电：经营状况保持良好，股权激励彰显信心

类别：公司研究 机构：光大证券（601788）股份有限公司 研究员：刘洋 日期：2016-11-02

事件：

公司发布2016年前三季度报告，前三季度实现营业收入43.64亿元，同比增长25.64%，归属上市公司股东净利润5.63亿元，同比增长33.15%，扣非后净利润同比增长29.92%;同时发布全年业绩预告，预计2016年归母净利润6.82-8.53亿元，同比增长20%-50%。

单季增速放缓不改全年预期，公司各项业务经营状况良好。

公司第三季度实现营收13.61亿元，同比增长7.47%，净利润1.66亿元，同比下降0.47%，主要是由于2015年作为“十二五”收官年，下半年军品集中交付，以及新能源产品的爆发增长导致基数较高，今年作为“十三五”开局之年，很多军品项目处于立项、研制和生产阶段，另外新能源补贴政策未确定而导致增速放缓，但公司各项业务仍保持较为稳健的发展。公司受益于武器装备电子化程度提升和电子元器件国产化率提升，军用连接器业务增长20%，同时产品结构已经逐步由单一产品向高毛利的集成化产品转变;通信领域，受益于主要客户华为、中兴国际业务的大力拓展，预计全年增长25%-30%;新能源领域，公司继续提高市场占有率，拓宽产品范围，预计全年增长70%-80%。

出台股权激励计划，彰显公司发展信心。

公司出台第一期限制性股权激励计划，总数602.5万股，价格28.19元/股，覆盖公司中高级管理层、核心业务人员及子公司高级管理人员等265人，有效期5年（禁售期2年、解锁期3年），解锁条件包括前三个财务年度营收复合增速不低于15%、营业利润复合增速不低于12.2%且不低于行业同业水平等;此次股权激励覆盖面较广，有望保障未来三年的业绩增长，也彰显了管理层对公司中长期发展的信心。

维持买入，目标价50元。

我们预计公司2016-2018年净利润分别为7.96/10.54/13.42亿元，复合增长率为33.1%，对应EPS为1.32/1.75/2.23元，给予2016年PE为38倍，对应目标价50元，维持买入评级。

风险提示：武器装备开支增长不及预期，新能源汽车发展不及预期。

中航机电：现金收购股东资产，未来仍有较强整合预期

类别：公司研究 机构：中国银河（601881）证券股份有限公司 研究员：鞠厚林，傅楚雄，李良 日期：2016-12-07

1.事件

公司2016年12月5日晚发布公告，拟分别以1.86亿元、2.57亿元现金收购贵航集团持有的贵州风雷公司100%股权、盖克机电持有的贵州枫阳公司100%股权。本次收购完成后风雷公司、枫阳公司成为公司的全资子公司。

2.我们的分析与判断

（一）现金收购大股东旗下两家公司

公司2014年11月曾发布公告拟收购中航工业新航、中航工业武仪、中航工业风雷、中航工业枫阳以及KokineticsGmbH五家公司股权。本次收购其中两家公司股权标志着收购正式推动。风雷公司主要从事飞机武器悬挂系统、发射系统研发和生产;枫阳主要从事部分军民品中液（气）压系统、燃油系统、环控救生系统和发动机控制元件的科研和生产。合并两家数据计算，收购价格为15倍静态PE，较为合理;两公司合计约增厚公司2015年净利润2900万左右，约占公司2015年利润的6%左右;预计收购完成后，将显著增厚公司业绩。

（二）公司将长期受益于航空装备发展

我国面临着复杂的周边局势，航空装备是战略发展方向之一。随着新一代战机的加速列装，机电系统将向多电化、综合化、智能化方向发展;机电系统在新一代战机中价值占比将进一步提高。公司作为国内航空机电系统的龙头，将充分受益航空装备的发展。

（三）军启改革先锋，未来有望持续整合

公司目前托管机电系统共18家公司，此次收购后，公司未来仍将受益于研究所改制和资产证券化进程。

公司是军启改革先锋，2015年，“机电振兴”1号非公开发行已经完成，公司高管及核心员工参与认购，共计1.5亿元，预计此举将显著激发员工动力，提高效率。公司近期还参与中航黑豹增发，此举有望提高公司投资收益。

3.投资建议

假设此次收购2017年完成交割，预计公司2016-2018年EPS0.38元、0.5元和0.62元。

公司改革走在军企前列，未来有望作为中航工业机电系统的平台持续整合相关资产，维持“推荐”评级。