工信部：加快制定虚拟现实指导意见 虚拟现实概念股龙头股解析

歌尔声学：2016年三季度的主要推动因素将令增长再度加速;重申买入评级

类别：公司研究 机构：高盛高华证券有限责任公司 研究员：高盛高华证券研究所 日期：2016-06-23

最新事件。

我们基于三方面原因更新了预测：（1）中国品牌集成式VR的潜力：我们认为，高通及其它芯片供应商的统包解决方案将助力中国虚拟现实（VR）市场，类似于其对中国品牌智能手机迅速发展起到的支撑作用。考虑到歌尔声学受益于其与高通在VR方面的合作以及先动优势，我们预计2017/2018年中国VR业务将占到公司总收入的5%/6%。（2）电声元器件升级将推高公司的苹果相关收入：我们目前估测，iPhone7扬声器和受话器纳入防水性能和立体声效果后的价值将较6S提高40%（原预测为10%），令2016/17年公司的苹果相关收入预测上调7%（尽管当前模型下调了销量预测）。（3）索尼PSVRODM业务的产品均价和毛利率下降：此前我们预计索尼PSVR的毛利率将接近Oculus（20%以上，均价300美元），但现在计入了公司对索尼相关毛利率将降至10%-15%区间（产品均价250美元）的指引（因为考虑到索尼的规模以及对其供应链的有力控制）。综上因素，由于利润率下降抵消了收入的小幅增长，这些变化将令2016-18年每股盈利预测下调5%-6%。

潜在影响。

我们的2016-17年营业利润预测仍较路透市场共识预测高0-2%。我们预计2016年二季度盈利稳健增长（同比增长30%，与公司指引一致）并且三季度表现强劲，得益于苹果产品周期以及对索尼的发货量增长（因其VR定于10月上市）--均为股价的主要推动因素。在我们看来，2016年预期盈利重新加速增长（同比35%，而2015年为-25%）应推动该股估值重回过去12个月高点（26倍的预期市盈率，目前为21倍）。

估值。

我们将12个月目标价格从人民币30元上调至31.6元，因为同业2016年预期估值倍数上升的影响超出了我们下调盈利预测的影响。我们的目标价格基于20倍的市盈率（原为19倍）乘以2020年预期盈利，并以8.4%的股权成本贴现回2016年得出。我们的目标价格意味着12个月预期市盈率为26倍。

主要风险。

VR业务上量慢于预期;iPhone销售弱于预期。

奋达科技深度研究：垂直整合产业链，挺进消费电子新蓝海

类别：公司研究 机构：国海证券（000750）股份有限公司 研究员：王凌涛 日期：2016-03-28

投资要点：

软硬云一体化研发，可穿戴龙头显现：可穿戴设备经过几年发展，产业链已经逐渐趋于成熟，未来将逐渐从培育期进入快速渗透期。奋达作为国内可穿戴产品ODM的龙头企业，具备从产品外观设计、硬件结构设计、嵌入式设计、软件UI设计到云平台服务的全套设计能力，并且具备选料和生产的配套产能，能够为下游客户提供一站式的ODM服务。将是未来可穿戴产品放量的主要受益者。

音箱和美发电器行业的引领者，创新不断：公司音箱业务和美发电器业务在行业中持续保持领先，公司一直保持研发前瞻性，抓住了多媒体音箱向蓝牙、无线转变的趋势，持续保持增长。

消费电子金属渐入高潮，设计能力为王：公司并购的欧朋达是具备Design-in级别的结构件以及外观件设计厂商，充分受益于近3年金属件在消费电子领域的快速渗透，业绩快速成长。同时公司通过非核心工艺流程的外协，保持着轻资产运营模式。能够很好的根据客户需求，提出新材料新工艺设计方案。

产业布局层次清晰：公司2016年将完成奋达科技（002681）园二期建设，并围绕奋达科技园打造创新产业孵化基地。在国家鼓励“大众创业，万众创新”的背景下，奋达科技孵化器将助力一批创业创新企业成长，同时也为上市公司外延式增长拓宽标的选择范围。另一方面，公司已经参股了奥图科技、光聚通讯、艾普柯三家公司，在现实增强、大健康、传感器领域完成了布局。

给予公司“买入”评级：公司管理层多年来十分进取，公司大股东志向高远，预计公司2015-2017年将实现净利润2.95、3.91、4.96亿元，EPS分别为0.48、0.63、0.80元，当前价格对应2015-2017年PE分别为70、53、42倍，首次覆盖给予买入评级。

风险提示：可穿戴产品市场拓展速度低于预期;金属机壳市场竞争趋于激烈导致毛利低于预期;并购整合不达预期的风险

爱施德事件点评：投资VR产业基金，助力生态整合

类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：王凌涛 日期：2016-03-25

深度合作助力产业生态整合

这是自去年爱施德（002416）战略入股暴风科技旗下虚拟现实设备商“暴风魔镜”之后，与暴风科技的又一次深度合作。此次，两家公司联合了拥有10年创业投资经验的“松禾资本”共同成立VR产业投资基金，专注于包括VR技术、应用、内容以及基础设施方面的投资，意在完成虚拟现实领域的全面生态整合

尽管虚拟现实被视为下一代颠覆型互联网终端产品技术的重要元素，但缺乏统一技术标准、专有内容匮乏、参与企业资金不足、起点不一等因素正制约着整个产业的快速发展。单个企业难以完成从技术研发-内容制作-产品设计与制造-渠道销售的全产业生态链打通，为改变这一状况，国内外不少企业携手合作，组建“VR产业联合舰队”共同开拓市场。例如联络互动（002280）联合美国Avegant发布虚拟现实视网膜眼镜Glyph;顺网科技（300113）与HTC合作共同布局开发国内网吧专业游戏市场等等。

爱施德、暴风科技和松禾资本本次联合成立“VR产业投资基金”的初衷也是如此，除了资金方面的支持，三家企业亦可凭借各自在渠道、产品、资本运作等方面的优势，为重点扶持企业提供“产+融+销”的综合性服务，助其快速孵化成长，突破产业链薄弱环节，贯通VR产业生态链，发力虚拟现实市场。

虚拟现实产业未来将是平台之争，产业基金对上下游生态整合具有重要意义

客观而言，主打VR深度游戏的Oculus以及HTCvive由于依托PC端，具备很强的图形处理、运算的功能，在行业发展初期能给用户带来最好的使用体验，但其高昂的成本和头显的连接限制也同样是推广的局限。我们认为移动VR，更加轻便、价格更低的手机VR有望率先放量，获得较高的市场占有率。这类VR设备的主要体验为以视频和社交为主，视频+社交的刚需和应用的高频特性，具备较佳的爆发力和使用粘性。

在此前提下，VR产品的竞争本质其实是强调内容与用户体验的平台之争。这是一个万亿级别市场的竞争，有可能颠覆当前国内互联网的应用与格局，硬件逻辑要看背后的生态圈逻辑，即生态圈够强，才能在前期有机会获得更多出货量的优势，因此VR产品商必须在各自优势领域进行积极布局。

对于暴风而言，VR产业基金是其在游戏、影视、直播等方面的重要依托，产业基金目前储备有10个国内投资项目及3个海外投资项目，投资领域主要关注虚拟现实及增强现实产业链，包括技术、应用、内容以及基础设施等。目的在于整合虚拟现实及增强现实产业生态链，并且联合政府、高校、暴风科技、游戏公司、影视公司、体育公司、国际知名公司等战略合作方，充分的实现资源互补和战略整合，使得产业加速器中的企业可以最快速度的发展。

爱施德对暴风的持续投资有益于平台利益的最大化，是未来公司发展战略中的重要布局

我们认为，爱施德对于暴风的持续投资并非简单的财务投资，作为国内手机市场最大的分销商，爱施德之于暴风又同时具备产品定义和渠道反哺的双重上游身份。暴风的产品定位主要基于移动端产品，手机厂商的定制版与镜架+手机的标准普及版都与智能手机悉悉相关。爱施德在手机市场躬耕多年，对于智能手机的规格定制与渠道、库存控制有着非常深厚的经验与积累，与暴风的VR产品设计与手机端的整合能产生重要的协同效应。

此外，在国内的诸多第一代VR产品的推广中，我们发现，线下渠道是非常重要的推广方式。VR产品与普通智能手机不同，尤其是在推广初期，往往通过线下体验来吸引购买者，据统计，在国内的一些VR产品推广初期，线下销售在整体销售中占比甚至超过一半。VR设备的体验类消费属性使其在渠道铺设中无法忽视线下环节，爱施德通过平台改造以及1号机平台建设，目前已经从单一的智能手机延伸到了整个消费电子类产品，而且可以给B端与C端的客户提供供应链金融支持，未来有可能成为暴风相关VR产品的线下销售提供重要反哺。

维持公司增持评级：预计公司2015-2017年将分别实现净利润1.38、2.02、2.77亿元，EPS分别为0.139、0.204、0.279元，看好公司的1号机供应链直通平台与未来消费电子供应链金融的进阶发展能力，给予公司“增持”评级。

风险提示：一号机平台建设初期，物流系统、IT系统等运行效果不及预期;国内分销渠道与零售市场竞争进一步恶化，导致全行业盈利能力进一步下滑。

水晶光电（002273）：“第二期员工持股”彰显公司信心，“汽车HUD”+“玻璃”带来增量业绩

类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：李振亚 日期：2016-06-14

事件：2016.6.13，水晶光电公布了“第二期员工持股计划”：由员工自筹资金1300万元和公司奖励提取594万元（税后）从二级市场自愿无偿赠与45万股。涉及标的股票数量约116.88万股，其中通过控股股东星星集团有限公司拟向本期员工持股计划无偿赠与股票45万股，通过二级市场购买71.88万股，成交价格以2016.6.8收盘价26.35元计算。

点评：“第二期员工持股计划，彰显公司发展信心。”我们认为公司传统业务保持平稳增长，“汽车HUD”和“玻璃”将带来增量空间。公司在2016.1.12实施“第一期员工持股”，成交均价27.817元（复权前，复权后大约18.54元）。“汽车HUD”方面，预计6月份开始小批量量产，采用线上toC端和线下toB端两种销售模式，预计将带来2000万辆*3000*0.1%=6000万的销售收入。公司的产品主要采用两种销售模式，线上直接面向个人和线下面向汽车厂商如上市公司合作、4S店相结合的模式，同时与阿里云、图吧、个推等实现智能汽车在云端的合作分析。汽车类型主要为乘用车。2015年国内乘用车的数量大概为2000万辆，按单价3000元计算，按照0.1%的市场份额来看，预计将会带来6000万的销售收入，，目前公司在HUD这块业务的竞争对手主要是车萝卜，我们认为公司凭借在光学模组这块的龙头地位，有望占领30%左右的市场份额，这将大幅提升公司业绩。

“玻璃”方面，日本光驰是水晶光电的设备供应商，水晶光电80%的镀膜机来源于日本光驰，光驰是A公司最大的玻璃材料设备供应商。“2.5D/3D玻璃+金属边框”未来有望和曲面显示、无线充电、快速充电、传感器和指纹识别结合起来，以智能手机为例，预计30%手机采用，2018年将带来400亿的增量空间。公司以支付现金方式购买日本光驰股份，交易金额1.19亿人民币，成为光驰第一大股东，持股比例20.38%。日本光驰在光学镀膜方面市场占有率全球前列，此项合作通过公司优势互补，有助于顺应行业趋势，提升国际化经营与产业链竞争力。

“VR光学模组”+“汽车HUD”双管齐下，调结构促使龙头升级。我们认为公司2016年业绩有望重回高增长：1）VR硬件龙头厂商可期。公司是国内少数LCOS技术的公司，LCOS技术主要应用于虚拟现实VR，公司作为光学冷加工、镀膜方面的龙头企业，先后参加以色列智能眼镜合作，奥图酷镜合作、联想的智能手表，乐视的乐小宝，目前智能眼镜的出货量大概在1000套，同时公司的光学模组已经提供给国外的公司进行验证。未来公司将以合作或者自己品牌的方式与软件厂商、内容端合作。2）2016.1.20已经研发出一款智能HUD显示屏产品，并在3.18号召开了新品发布会，打开成长空间。采用DLP正面投影技术，实现信息的投射。公司主要以后装市场为主，未来将切入前装市场，以避免汽车电子较长的认证周期，6月份开始小批量，toB和toC相结合的方式，预计带来增量业绩。3）蓝宝石有望在2016年下半年企稳反弹。蓝宝石一直存在作为Home键和镜头表面玻璃的广泛使用的预期，有望在2016年下半年价格企稳找到被广泛采用的临界点。4）新技术新产品促使摄像头业绩维持向上。刺激因素：双摄像头趋势、汽车摄像头、VR、无人机、电脑、专业摄像机等。5）超短焦投影有望在2016年量产。

投资建议：我们预计公司2016-2018年主营业务收入分别为14.73、18.76和24.15亿元，分别同比增长24.68%、27.32%和28.74%;实现归属于母公司净利润1.89、2.32和2.98亿元，分别同比增长26.47%、23.04%和28.59%，EPS分别为0.43、0.53和0.68，给予目标价30元，196亿市值，“买入”评级。

风险提示：股市系统性风险，VR新品推出不达预期风险;汽车HUD认证不达预期风险;玻璃行业不达预期风险;行业竞争加剧带来的产品价格和毛利率下滑风险;下游需求低于预期;业绩不达预期风险。

高新兴重大事件点评：收到标书，智慧交通与电子车牌未来有望协同

类别：公司研究 机构：国信证券（002736）股份有限公司 研究员：程成 日期：2016-07-13

订单金额大，业务广，打造平台化智慧城市建设服务

宁乡县智慧城市订单金额较大，建设期总投资4.61亿元（不包含运营期投资），占公司2015年度经审计的合并会计报表营业收入的42.66%，项目的实施将对公司2016年及以后年度的经营业绩产生积极影响。此外，该订单承建项目涉及领域广泛，几乎覆盖高新兴（300098）目前全部智慧城市解决方案产品，综合形成一体化、平台化的智慧城市建设，为公司产品综合应用，品牌建设提供了良好机会。

本次中标项目建设内容包括15个子项目：城市运营中心、智慧城市云平台、智慧政务、平安城市、智慧交通、智慧城管、智慧旅游、智慧教育、市民一卡通、智慧社区、协同制造、智慧安监、电子商务及产业孵化、智慧医疗、无线城市。

公司在其发布的2016-2018年发展战略中明确表示，公司的长期愿景是成为聚焦公共安全的大数据技术领导者，并向跨系统的大数据运营商迈进。公司在智慧城市的各个环节中积累了庞大的数据量，涵盖了政府治理、民生服务等各个环节，为公司后续的大数据发展奠定了重要的产业基础。

智能交通获项目，加速电子车牌落地应用

本次中标项目涵盖智能交通、平安城市解决方案，高新兴大力推进的视频监控系统将在交通信息化、违章管理、治安防范、服务民生等方面发挥积极作用。电子警察管理平台和治安卡口缉查布控平台是公司结合视频监控技术在智能交通和平安城市领域开发的主要产品。电子警察管理平台是公司落地电子车牌应用的主要切入点，系统采用车辆特征视频识别、动态目标跟踪等技术，对所有监控车道进行测速、号牌识别、流量采集和行为分析，是电子车牌识别功能的重要应用方向，电子车牌的部署将受益于中标项目的签署。公司在电子车牌领域准备充分，视频监控系统已有成熟的技术体系和实际应用经验，结合近期公司收购中兴智联，加码电子标识、ETC、多义性路径识别三个细分市场实力，电子车牌的战略部署逐渐完成。预计在电子车牌试点成功后，公司在智能交通领域的实力有望在全国市场中得以展现。

大安全布局逐步形成，看好公司发展前景，维持“买入”投资评级

公司中标宁乡县4.61亿元项目，在广东省内外的订单陆续释放，目前在手订单饱满，平安城市仍将贡献更大的业绩空间，高增长态势有望继续保持。收购创联电子和国迈科技，实现“大安全”重要布局，向平台化“智慧城市建设运营商”再迈进一步。随着我国安防行业市场规模的进一步扩大，未来民用视频监控产品的市场规模也将逐步打开。二期员工持股计划推出，彰显公司未来发展信心。我们预计未来三年公司EPS分别为0.29/0.40/0.51元，当前公司业绩优良，成长空间大，未来或继续做大做强，在虚拟现实领域取得新的突破。考虑到公司未来3年的快速增长预期，以及质地优良公司的产业链外延，维持“买入”评级。

奥飞动漫：全面布局，IP为王时代的受益者

类别：公司研究 机构：华鑫证券有限责任公司 研究员：于芳 日期：2016-04-01

2015年1-12月，公司实现营业收入25.89亿元，同比上升6.56%;实现营业利润5.08亿元，同比上升20.14%;实现归属于母公司的净利润4.89亿元，同比上升14.26%;基本每股收益0.39元。拟向全体股东每10股派发现金红利0.4元（含税）。

业绩增长稳定，：2015年公司收入同比上升6.56%，增速略有放缓，主要由于公司的玩具及游戏业务收入增速明显下降，随着2016年公司新玩具及游戏的推出，增速有望回到快车道。公司毛利率为53.38%略有上升，归功于公司成本控制得力，以及产品销售单价上涨。公司管理费用率有所上升，主要是随着公司规模扩大，各项费用增加所致。

“IP为王”，构筑泛娱乐IP平台：公司拥有庞大的动漫IP矩阵，拥有《喜羊羊与灰太狼》、《火力少年王》、《铠甲勇士》、《巴啦啦小魔仙》、《超级飞侠》等重量级IP。收购有妖气后，公司优质IP储量进一步得到扩充。公司在动漫、玩具、婴童、游戏、授权、媒体、电影等产业均有布局，未来IP变现能力极强，或将推动公司发展进入快车道。

电影投资眼光出色：奥飞影业参投的《美人鱼》获得中国影史票房冠军;参投的由莱昂纳多。迪卡普里奥主演的《荒野猎人》囊括多项大奖，票房表现良好。公司投资眼光出色，电影业务的收入或将在2016年迎来爆发。公司投资的超级游戏IP改编电影《细胞分裂》，《刺客信条》受关注程度极高，或为公司带来较好的收益。

先手布局VR+AI，布局未来：公司正式切入VR、AI新领域，先后参股了一批VR产业公司，并与川大智能进行战略合作。公司在VR方面所布局的领域，涵盖了技术、设备、IP、内容、衍生等方面，初步构筑VR生态圈雏形。2016年被视为VR元年，先手布局将使公司处于行业优势地位。AI方面公司则参股了国内领先的光年无限，未来或将在智能玩具领域取得突破。公司拥有的大量IP，或成为国内最大的VR内容提供商，为公司发展提供持久动力。

盈利预测：我们预测公司2016-2018年EPS将分别达到0.53元、0.69元和0.86元，按照其2016年3月30日收盘价41.55元进行计算，对应2016-2018年动态PE分别为78.95倍、60.65倍和48.28倍，考虑到公司未来的发展前景，首次给予“推荐”评级。

风险提示：（1）玩具收入不及预期;（2）新领域扩张不及预期。