军民融合发展迎重要里程碑 军民融合概念股或一飞冲天

军民融合发展迎重要里程碑 军民融合概念股或一飞冲天

国信证券

事项：

6月20日，中央军民融合发展委员会召开第一次全体会议，会议审议通过了4个文件，会议指明：把军民融合发展上升为国家战略，是重大成果、重大决策、重大举措。

点评：

军民融合委员会第一次会议取得实质性进展，将推动军民融合工作更好更快发展。

军民融合委员会17年1月22日成立，由习近平任主任，3位常委任副主任，规格和级别非常高。今天的第一次会议是推进军民融合发展落地的重要里程碑，会议通过了4个文件，既有指导军民融合工作规则的顶层设计，又有近期具体工作要点和机构设置等具体目标和措施，体现军民融合工作迈出了实质性步伐。会议要求把立足国情军情，走出一条中国特色军民融合路子，把军民融合发展理念和决策部署贯彻落实到经济建设和国防建设全领域全过程，通过改革创新、运用法治思维和法治方式推动工作、向重点领域聚焦用力，以点带面推动整体水平提升，推动军民融合深度发展，必须强化贯彻落实。

我们认为：军民融合发展上升为国家战略，是统筹经济与国防建设融合发展引领中国经济转型升级的重要决策与举措，军工央企具有自主技术，通过军民融合将高端军用技术外溢用于民用市场，是实现经济结构调整的重要方式。军民融合是个长期过程，本次会议明确提出了近期的工作目标和省（区、市）军民融合发展领导机构和工作机构设置的意见，是具体落地贯彻的进展，体现出国家推动军民融合工作更好更快发展的决心，以点带面、试点先行的方式将是近期军民融合发展的模式。我们看好军民融合带来军工行业长期确定性成长机会。

军民融合深度发展具体方向在于改革，是个长期过程，关注军民融合军转民、民参军两条投资主线。

军转民具体推进主要方向包括科研院所改制、混改、军品定价机制改革及采购市场化等，将是一个长期过程。16年以来，国家部委及各省市党政主要领导很多具有军工集团工作背景，他们军工集团工作背景，未来施政过程中无论是引入军工集团核心央企、转化军工技术进行地方经济建设，还是协助地方国企和民参军企业对接军方、核心央企需求，都具备丰富的经验，看好由此带来的军工行业溢出效益。

民参军主要的改革方向为市场化采购和降低民企参与国防建设的行业壁垒，鼓励更多优势民企参与国防建设、分享国防投入收益。我们认为，目前优质民企在参与国防建设关键在找准定位，在元器件、材料领域、单机、维修、后勤保障等领域已经有军品供货或具备技术优势的上市公司值得关注。

维持军工板块短期超跌反弹，长期聚焦优质白马标的观点。

军工板块4月11日至5月23日出现了系统性下跌，申万军工指数下跌28.91%。5月24日至今呈现反弹趋势，涨幅8.7%。我们认为军工板块长期成长趋势和确定性强，近期军民融合、研究院所改制和八一建军90周年纪念日即将到来等短期主题性机会具有一定的叠加效果，超跌后反弹趋势将延续。

长期来看，根据我们前期对数据的统计分析结果，主战优质标的反弹力度明显大于其他，资金向军工白马龙头标的聚集趋势特点明显，看好主战优质标的的长期增长潜力。

建议关注标的包括：航天电子（16.86 +0.24%，诊股）、航发动力（28.38 +1.36%，诊股）、内蒙一机（13.43 +0.60%，诊股）、中航黑豹（34.61 +2.00%，诊股）、中直股份（45.26 +0.69%，诊股）、国睿科技（28.74 +0.56%，诊股）、航新科技（53.70 +1.63%，诊股）、中航光电（30.59 -1.58%，诊股）等。

风险提示：军工板块业绩不达预期、高估值标的事件性驱动后的调整

军民融合15只概念股价值解析

海格通信：持续受益于装备现代化建设，全年收入利润同步快速增长

类别：公司研究 机构：长江证券（000783）股份有限公司 研究员：胡路 日期：2016-03-01

军民业务融合发展，全年收入业绩实现快速增长：在军品和民品业务共同推动下，公司全年收入和业绩实现快速增长。其中，公司在第四季度单季度实现收入17.7亿元，同比增长32.5%;实现净利润3.5亿元，同比增长32.3%。可以看到，公司持续加大在北斗导航和卫星通信领域的研发投入力度，为公司军品业务持续发展的提供增长动力;与此同时，公司在移动通信服务等民品领域订单规模快速提升，支撑公司收入持续快速增长。展望后续，公司各项业务发展势头良好，毛利率稳定向上，保障公司收入及利润水平持续增长。【点击查看：筹码集中度高且中线超跌的军民融合股】

军队现代化建设需求强烈，利好北斗导航和卫星通信业务发展：我们认为，军队信息化建设作为国家长期重要任务，将持续推动军事通信产品的需求增长，使公司军品业务保持快速发展。在北斗导航领域，公司已完成了天线-芯片-模块-终端的核心技术储备与产业链布局，在关键技术环节均已获军方认可，终端产品开始在各军种列装，并于近期获得1.4亿元北斗订货合同，业务正处于快速发展期，。而在卫星通信领域，军方车载、船载和手持卫星通信等领域采购需求强烈，市场发展空间巨大。公司目前在北斗领域处于行业龙头地位，在卫星导航领域拥有较高市场份额，未来将充分受益于两个行业的快速成长。

军队改革深入推进，推动军队信息化发展：随着军队改革全面启动，国家在军队信息化装备领域的投资力度有望不断加强。对此我们认为：1、此次军改的力度空前，显示出国家对于提升军队战斗力、加强国防建设投入的坚定决心;2、为了应对当前复杂的国际形势和建立适应现代战争的国防力量，军改方案强调建立联合作战指挥体系，打造精锐作战力量和信息化作战能力;我们认为，后续军队将加快军队信息化建设的步伐，提升部队在指挥、控制、通信等方面的综合能力;3、可以预见，北斗通信导航、卫星通信等具有前瞻性和战略性的国防科技产业将会得到各级倾斜政策支持，迎来加速发展的黄金时代。

投资建议：我们看好公司的长期发展前景，预计公司2015-2017年的EPS分别为0.27元、0.36元和0.45元，重申对公司“买入”评级。

高德红外公司年报点评：核心器件产业化，战略布局完善

类别：公司研究 机构：长城证券股份有限公司 研究员：李军政，王习 日期：2016-03-25

收入稳定增长，民品影响盈利：公司15年实现营收6.32亿元，同比增长58.89%，分项来看，红外热成像仪及综合光电系统营收同比增长24.50%，收入占比77.80%，而传统弹药及信息化弹药营收同比增长超过40%，收入占比22.20%。净利润为6339.55万元，同比下滑6.72%，主要原因为部分民用产品毛利率下降及公司运营成本上升。

应收账款回款周期较长，未来有望好转：公司15年应收账款余额为5.68亿元，占总资产的比重由去年同期的0.18%增加至17.03%，大幅增加的主要原因是回款周期较长。目前公司军品分为两类，一类是总体，一类是配套。总体产品回款较快，配套产品回款周期可能长达2-3年。随着公司获得某类新型完整武器系统总体研制资质，总体类产品占比将稳步提升，应收账款回收情况将出现好转。

存货大量计提跌价准备，轻装上阵：公司2015年计提了2000多万的存货跌价准备，主要原因有两个：一方面，过去公司采用大宗采购原则，目前仓库中仍然存放有一部分时间较久的探测器，目前尚未使用，从财务角度需要计提跌价准备;另一方面，库存中有一部分是军工样机，可能无法获得收入，也需要计提跌价准备。

非制冷焦平面探测器已投产，制冷型红外探测器将逐步产业化：公司“基于非晶硅的400*300@25μm非制冷红外探测器”项目经过近一年的调试和试运行，于2015年1月5日批产，现在良品率稳定在50%-60%之间，公司拥有国内第一条、也是目前唯一自主可控的8英寸批产型MEMS生产线，可大批量生产非制冷焦平面红外探测器。另一方面，公司成功开发出制冷型红外探测器，将进一步夯实公司在底层核心器件--高端光电综合系统--高端装备全产业链布局所形成的竞争壁垒。制冷型红外探测器主要应用于高端精确打击武器和监测系统，是我国武器和监测系统的发展方向，未来空间巨大，也极大加强了公司在我国高端装备领域的竞争力。

封装方式制约探测器量产，未来将推广晶圆级封装：子公司高芯科技主要业务为红外探测器研发制造，15年实现收入6462.23万元，净利润-193.42万元。目前制约红外探测器产能的主要因素在于封装技术。封装技术有三种，其中金属管壳封装、陶瓷封装比较常用，但是产量难以提高，公司未来将大力推广晶圆级封装。

民品总体毛利率出现下滑，新兴民用领域未来亮点在车载夜视产品：民用手持红外热像仪15年在淘宝出货量仅有几十台，盈利能力一般。公司民品目前的重心不在民用手持红外热像仪，而是在以交通夜视产品为代表的新兴领域。15年公司在继续巩固与多家自主品牌汽车整车企业在多款全新车型上建立良好的合作关系的基础上，打造“新视界”品牌，并与国内知名汽车电子厂商合作拓展红外车载夜视领域。

军贸潜力较大，主要产品是反坦克导弹等：公司与具有武器装备进出口权的军贸公司形成了战略合作关系，积极开展武器系统总体、红外热像仪及综合光电系统、红外核心元器件方面的全球市场拓展，未来出口产品主要为反坦克导弹等。由于武器装备定型时间较长，目前国家对于军贸出口比较支持，可以在一定程度上弥补国内企业由于武器定型周期较长所产生的现金流问题。

风险提示：新型装备项目进度低于预期;汉丹机电的整合风险。

海兰信：军民融合发展推动业绩快速增长，新产品新业务拓展长期成长空间

类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：胡路 日期：2016-02-29

投资要点

海兰信（300065）发布201 5年业绩快报。报告显示，公司全年实现营业收入3.28亿元，同比下降16.55%;实现营业利润1565.82万元，同比增长1008.98%;实现归属于上市公司股东的净利润3401.03万元，同比增长88.20%。

军品和自主产品收入显著提升，成就全年业绩快速增长：由于商船市场持续疲软，以及京能电源公司股权转让后不再并表，公司收入出现一定下滑;但随着自主产品大量导入、以及军品收入规模上升，其收入结构大幅优化，整体毛利率显著提升。分季度来看，公司在第四季度实现净利润0.19亿元，同比增长51%。我们认为，公司在航海通信导航智能化及海洋信息化方面已拥有领先技术，将持续受益于国家“海洋强国”发展战略;后续随着公务船市场拓展加速、以及新产品订单规模的提升，其整体盈利水平将继续增强，确保公司延续高增长发展。

创新产品市场拓展加快，打造立体化海洋监测体系：公司积极发展海洋信息化业务，在国内市场率先推出了小目标探测雷达以及浪能驱动机器人（300024）两款创新产品，并加大对无人平台的研发投入力度，打造岸基+海洋的监测网络。其中，小目标探测雷达主要用于侦测海面上的小型目标，同时具有极高的军用和民用价值，可在岸基大规模部署，用于海洋监控任务;而浪能驱动机器人和无人艇则可搭载多种传感器设备、执行各类警戒任务，应用范围非常广泛。目前小目标探测雷达产品已处于市场拓展阶段，订单规模快速提升;而海洋机器人也进入测试后期，即将投入应用;以上产品将成为公司未来收入和利润的重要来源。

完成对海兰劳雷收购，海洋信息化业务呈加速拓展态势：公司在2015年完成对海兰劳雷的收购事项，但尚未并入当期利润。我们认为，此次收购将明显增厚公司2016年业绩，也将显著增强公司技术实力，使公司步入全新发展阶段。具体而言：1、劳雷拥有丰富的产业资源及产品渠道，有助于公司在国际市场的拓展和外延发展;2、在海洋测绘、水下工程等领域，劳雷产业拥有国际一流人才及技术，双方合作将有助于缩短新产品研发周期，完善海洋信息化方面的产品布局;3、收购完成后，海兰信大股东的持股比例将由19.40%升至21.58%，中船重工子公司中船投资也成为战略投资者，有利于公司长期发展。

投资建议：我们看好公司的发展前景，预计公司2015-2017年全面摊薄EPS分别为0.16元、0.48元、0.64元，重申对公司“买入”评级。

风险提示：

1、军品订单规模低于预期;

2、新产品市场推广进度不及预期;

以上不确定性因素均可能导致最终实际情况与我们的判断产生偏差。

三力士：军民融合成长空间广阔，兼具业绩弹性和安全边际

类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：李伟 日期：2016-03-02

切入军民融合广阔市场，定增投资“无人潜航器”产业化实现突破，预计今年可投产实现收益。军民融合上升到国家战略高度，有望成为“十三五”规划重点，国防科技军民融合深度发展政策和措施将在2016年出台。公司定增5亿投资无人潜航器生产线，切入无人装备军民用领域，拓展长期成长空间。无人潜航器在军用水下侦察、排雷、潜艇探测，民用水下测绘、油气勘探等领域有广泛应用，进口替代市场空间巨大。日前公司承担研发的无人潜航器项目总体技术方案通过评审，标志该项目产业化实现突破，预计该募投项目今年可投产实现收益。

把握量子通信、微纳卫星产业高速发展战略机会，打造“空天地海一体化”平台。

2016年量子通信将迎来产业化大发展，首条城际量子通信干线“京沪干线”、首颗量子通信实验卫星将发射。我们预测2016年将有千亿级资金进入量子通信产业链。

公司设立子公司、和产业基金，力争2017年前实现量子通信产业化，布局所有上市公司中处于领先地位，将最先受益于量子通信产业化发展。同时公司布局微纳卫星运营及数据服务领域，切入卫星AIS运营服务蓝海，具有先发优势。相信未来微小卫星数据运营能成为公司新业绩增长点。

主营业务高增长，实际控制人多次增持，凸显安全边际。受益于橡胶价格下降和产品升级转型，公司净利润在近四年复合增长率超过55.49%。2015年公司净利润保持28%以上增速，受益于高端产品升级逐渐成功，随着新研发高端产品逐渐投放和生产自动化继续升级，我们预计未来主营业务毛利率将继续提升。实际控制人之一、总经理吴琼瑛女士2016年年初累计从二级市场增持公司股票，比例高达1.45%。此前增发中吴琼瑛女士在5亿定增中认购份额占80%，彰显实际控制人对公司未来发展坚定信心和加速转型的决心。

投资建议：公司“空天地海一体化”转型战略布局逐渐明朗，无人设备率先实现产业化突破，年内大概率能产生收益。切入量子通信、微纳卫星数据运营将为公司提供新业绩增长空间。受益于产品升级转型和原材料价格继续下降，公司主营业务业绩将继续高增速，实际控制人多次增持，凸显高安全边际。我们看好公司优秀的执行力和优质资源推动转型加速。我们预计公司2016-2017年净利润3.35亿元和4.63亿元，对应EPS分别为0.51元和0.71元，给予买入-A投资评级，6个月目标价22.90元，建议投资者重点关注。

风险提示：公司转型进度不达预期;原材料橡胶价格波动引起业绩波动

四川九洲：集团推出深化改革总体方案，将加大资本运营力度

类别：公司研究 机构：广发证券（000776）股份有限公司 研究员：真怡 日期：2015-12-30

核心观点：

公司公告收到公司股东《四川九洲（000801）电器集团有限责任公司深化国资国企改革方案相关情况的告知函》，集团制定了深化改革总体方案，主要内容包括：（1）改组九洲集团为具有国有资本投资运营性质的集团公司;（2）健全九洲集团投融资和资本运营授权管理体系;（3）完善各级法人治理结构;（4）加强高层次人才、核心骨干团队和专业技术团队的培育激励措施;（5）加大资本经营力度，提高资产证券化率;（6）推进混合所有制经济发展;（7）完善集团管控体系;（8）实施创新驱动发展战略。

我们认为九洲集团深化改革方案对于上市公司的影响未来将体现在：一方面员工激励机制改善将有进一步设计实施的可能，另一方面集团明确提出提高资产证券化率将带来更加明确的资产整合预期。

此外，九洲空管军用装备升级、民用航空发展驱动空管设备需求增长。空管产品覆盖导航、监视、通信和自动化多个环节，产品目前以军品、军贸出口为主，逐步向民用延伸。近期公司公告过中标8800多万空管二次雷达设备与服务采购项目在一定程度上体现出公司在空管领域的市场优势;九洲信息射频识别和民用智能溯源只是九洲信息业务拓展的起点，军用物流信息化、智能监控等多领域系统集成未来几年预计将会带来盈利的快速增长。近期九洲信息还公告了8600多万军事信息化设备及服务订单，也体现出公司在这一领域取得重大进展。

盈利预测和投资建议：我们认为九洲空管和九洲信息具有较强的技术实力和竞争实力，将受益于国内军、民用航空产业发展和国防信息化发展需求，且公司作为地方军工国企，未来还有进一步整合的空间。我们预计公司15-17年EPS0.40、0.51、0.61元，维持买入评级。

风险提示：原有机顶盒业务在市场竞争和行业转型过程中可能会出现盈利下滑的风险;空管设施的需求可能会受到投资进度等因素的影响;军品业务在研制过程中，其进度受到用户方项目进度的影响具有一定的不确定性。

应流股份：坚持高端装备，产品线延伸创造新机会

类别：公司研究 机构：西南证券（600369）股份有限公司 研究员：庞琳琳 日期：2016-03-09

事件：公司公告称，全资子公司与中核联合研制的“第三代核电站核岛主设备金属保温层”通过了专家鉴定。

点评：1、核电站在运行时会产生很多高温高压工质，必须采取保护措施来减少热量交流以及对周围环境的不利影响，也就是要在主设备及管道外添加保温层。保温层材料包括非金属（如玻璃纤维、玻璃棉等）和金属（如不锈钢等），相较而言，金属材料不易被活化，更耐辐照耐腐蚀，从而寿命更长，安全性能更加。目前国内大多数核电设备保温层所用材料为非金属材料，少数机组采用金属材料，完全从国外采购。公司于2015年12月首次公告其核电保温层产品通过鉴定，攻克了保温及其结构设计、箔片成型工艺、相关性能试验装置设计与测试等关键技术，打破了国外垄断，拥有完全自主知识产权且质量达到国外同类产品先进水平。

2、两会期间，核电建设再次成为各方关心的热点，“十三五”建设规划最终敲定5800+3000万千瓦，首个“一带一路”海外项目FCD，都将给经历了2年订单青黄不接的核电主设备商带来新的生机。一般来说，在我国同一种核电关键设备的供应商大致呈现寡头垄断的结构，而金属保温层作为进口替代的产品也不例外。从公开新闻来看，中广核工程科技公司、国电投728院都已在核电保温层产品上有了不错的进展，而此次公司再次通过三代堆产品的鉴定，标志着公司该产品在批量生产以及实际应用上已经有了坚实基础，具备了在陆上甚至海上核电设备保温层产品市场分一杯羹的能力。

3、从公司的大格局来看，在核电主设备保温层产品上的突破是公司坚持高端装备制造产业链延伸的又一成果。公司在核电产品上主泵泵壳、核材料以及保温层产品实现了梯度布局，产品线铺开能有效规避核电建设订单脉冲的影响。同时，我们也坚定看好公司十年磨一剑，在航空发动机及燃机叶片领域的坚定转型，期待“大”未来。

业绩预测与估值：考虑到公司油气等业务已到低位，结合公司已有的核电主设备、核材料以及航空航天发动机零部件布局，假设2016年定增顺利进行，我们估计，公司2015-2017年EPS分别为0.27元、0.47元和0.71元，对应PE分别为72倍、40倍和27倍，维持“买入”评级。

l风险提示：国内核电建设进度低于预期，公司新产品开发进展缓慢的风险等。