第二架C919大型客机或于今年年底试飞 大飞机概念股龙头解析

中航电子：业务结构进一步优化，长期受益于资产整合

类别：公司研究 机构：广发证券（000776）股份有限公司 研究员：胡正洋，真怡，赵炳楠 日期：2017-03-21

核心观点：

业务结构进一步优化，盈利能力显著增强。2016年公司业务重心进一步向盈利能力更强的航电业务靠拢，扣非后归母净利润增长23.03%。分行业来看，航电业务收入58.53亿元，占比已达到98.5%，同比增长3.47%，毛利率为32.94%;纺织设备业务收入0.81亿元，同比下滑41.1%，毛利率仅为2.16%。

航电业务于军民两方面稳步推进。2016年公司收入的增长主要源于航电业务的稳步发展。公司于防务航电方面生产任务圆满完成;民用航空电子方面，受益于大飞机C919及其他民用市场需求的增长。分产品来看，飞机参数采集设备、航空照明系统、调光系统收入分别增长27.12%、103.75%、36.26%;飞机定位导航设备、飞机航姿系统、飞机告警系统、驱动作动系统分别下滑39.51%、33.34%、11.15%、18.6%;其他项目基本持平。

定位于航电系统平台，受益混改及研究所改制。公司作为中航工业集团航电板块资产整合平台，已于2014年公告托管协议，全面托管航电系统公司（包括自控所、计算所、上电所、雷电院、电光所五家研究所）。随着科研院所改制方案的明确，公司有望受益于资产证券化的进一步推进。

盈利预测及投资分析

预计公司未来三年EPS分别为0.31/0.35/0.39元，对应当前股价的PE为64/57/50。公司是中航工业集团重要航电系统平台，维持“买入”评级。

风险提示

军品采购的不确定性;民品干线飞机性能的不确定性。

中航机电：机电业务整合平台，受益军民航空发展

类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：黎韬扬 日期：2017-03-22

2016年公司实现营业收入85.12亿元，同比增长7.19%;实现归属于上市公司股东的净利润为5.83亿元，同比增长12.28%。2016年利润分配方案为每10股转增5股派现金红利0.35元。

1、2016年实现营业收入85.12亿元，同比增长7.19%;实现归母净利润5.83亿元，同比增长12.28%。公司营收在经历15年回落后恢复小幅增长，净利润增长率虽有所下降，但仍维持在近年平均水平。航空产业仍为公司业绩主要支撑，毛利率常年稳定在30%左右，盈利能力稳定。16年非主业营收较去年同期下降47.96%，营收占比也由去年的3.18%下降至1.54%，未来该部分占比仍将继续缩减。

2、我国目前战斗机数量为美国同期的一半左右，装备建设急需提速。我们预计未来20年，我国军机市场空间约为1500亿美元，若按机电系统占飞机总价值的15%计算，未来20年我国机电系统市场空间约为1560亿元。公司作为国内军机机电系统的主要供应商将直接受益于庞大的市场需求，未来公司军品业绩有望维持稳定增长。

3、公司参与C919项目燃油、液压等系统研发生产，承研各系统AC101架机装机件已完成交付。我国自主研制的水陆两栖飞机AG600也已取得重大进展，将于年内实现陆上与水上首飞。随着国产民用机型研制的快速推进，民航机电系统的市场需求也将快速上升。公司作为多款国产民机机电系统的供应商，未来民品业务将为公司业绩带来新增量。

4、通过收购贵州风雷与枫阳液压，进一步巩固公司机电类整合平台地位。集团机电类公司及科研院所资产或将继续注入，后续资本运作值得期待。

5、公司作为国内航空机电行业的龙头企业，将直接受益于未来军机数量高速增长与民机国产化快速推进所带来的庞大市场需求。我们看好公司未来发展前景，预计公司2017年至2019年的归母净利润分别为6.75亿元、7.64亿元、8.91亿元，同比增长分别为15.80%、13.21%、16.52%，相应17年至19年EPS分别为0.42、0.48、0.56元，对应当前股价PE分别为41、36、31倍，维持买入评级。