医疗设备概念股望腾飞 医疗设备9只概念股价值解析

和佳股份：韬光养晦，积蓄成长力量

类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：邹敏，魏巍，叶寅 日期：2015-08-28

投资要点

事项：公司公布2015年中报，上半年实现收入4.70亿元，同比增长12.98%，实现净利润1.25亿元，同比增长26.33%，实现扣非后净利1.04亿元，同比增长22.55%，基本符合预期。

平安观点：

反腐环境下医院工程项目周期拉长致中期业绩增速有所放缓：上半年实现收入4.70亿元，其中：（1）制氧设备及工程业务，收入同比增加9.42%，增速较一季度放缓;（2）肿瘤微创业务扭转了去年下降趋势，营收同比增加5.27%;（3）代理产品营收同比增加38.97%，实现较快增长，体现了公司面向医院直销队伍的渠道价值;（4）常规诊疗设备收入同比增6%;（5）租赁业务营收同比增长20.61%，预计下半年定增落实补充资金后有望加快增长步伐;（6）医疗信息产品营收下降31.04%，预计与公司收购医疗信息化子公司后，进行内部整合有关。

总体而言，我们认为，和佳近两年的销售模式正在逐渐由单台设备的销售向医院整体打包订单转型。而近两年医院的反腐使得医院的设备采购，特别是整体打包项目的周期拉长，招投标的流程变长，从而导致公司来自医院工程业务的收入确认推迟。但从另一方面来说，这些订单虽然延迟，但并未发生丢失订单的情况。公司的收入是延迟，而不是消失。

由于高毛利的医院工程项目所占比重上升以及业务结构发生变化，公司总体毛利率上升3.64个百分点。

大力推进“向专科医疗服务延伸战略”，康复医院旗舰店和血液净化中心建设稳步推进。

医疗器械——充分发挥渠道价值，自主研发与引进产品相结合。上半年与医疗器械研发巨头以色列HOBART 达成框架协议，通过合作，和佳将获得HOBART 在中国市场技术转让、销售代理、研发合作等的优先权，进一步丰富医疗器械产品线。有望在康复机器人代理上实现合作突破。康复医 疗——协同国内大医院和海外技术方，高起点介入康复医疗，公司首家康复医院旗舰店与美国犹他大学、郑州人民医院医疗集团合作，开展中高端神经康复及骨伤康复业务，目前正在进行方案设计、技术对接和人员培训等前期准备工作。与郑医的合作有利于后续牌照的办理与病源的导入。

预计明年上半年可开业。未来与HOBART 有在康复领域合作的可能。

血液净化中心——8月子公司珠海弘陞与中京大健康产业发展有限公司签订战略合作销售合同，向其出售1500套HF-400血液净化装置（价值人民币3.75亿元），用于其在全国多家医院建立血液净化中心，开展血液净化解毒治疗。该合同预计在1-2年内履行完毕，预计将为公司带来近亿元净利润，由于产能原因，收入和利润贡献主要体现在明年，同时带动长期血液净化耗材销售。根据合同，公司将拥有承接上述血液净化中心运营服务的优先权，未来能创造新的利润增长点并为公司建立百家血液净化中心的规划积累经验。目前公司已经开展了几家血透中心，同时正积极探索用互联网思维来构建血透业务的新模式。

补强医疗信息化，布局精准医疗。

医疗信息化——（1）公司成立和佳医疗信息，先后控股卫软信息与益源信通，与旗下的欣阳科技在产品上形成战略互补，整合打造一个完整的医疗信息化产业链，为各类医疗机构提供一站式全方位的医疗信息产品及服务，并为汇医在线未来的移动医疗业务提供产品及技术支持。（2）和佳医疗信息还与成都厚立信息就厚立的疾病管理智能分析和评估系统（DMIAES）的营销推广以及未来进一步合作签订了战略合作框架协议。

精准医疗——公司参股浙江德尚韵兴图像科技有限公司切入肿瘤精准医疗领域。德尚韵兴致力于医学图像处理与分析的研究、开发和应用，以及医疗大数据的开发和应用，掌握了图像处理与分析应用软件高精度及高速度的核心技术。公司此次布局肿瘤精准医疗极大提高公司肿瘤产品线的核心竞争力，同时与公司的肿瘤治疗设备、医学影像设备等形成战略协同效应，为公司在精准医疗的市场占据有利的先发地位。

韬光养晦，积蓄成长力量，维持“强烈推荐”评级。

公司为医院发展提供学科建设方案、设备和资金的综合解决方案，“3+2”战略布局（医疗器械、专科医疗服务、医疗信息化+ 融资租赁、互联网医疗）为公司发展积蓄了雄厚的力量，虽然短期因医院工程项目周期拉长导致收入确认延后，但短期因素不改长期增长潜力。考虑到此前送股和定增完成后对股本的摊薄，结合今年医院工程项目周期拉长的影响，我们调整2015-2016年EPS 至0.37、0.63元，同比增长32%和70%，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：业务收入确认时点的不确定的风险，应收账款较高风险。

东软集团：看好互联网医疗战略加速推进，股价或已充分反映

类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：周中，翁睛晶 日期：2015-01-27

引进战略投资者，有助改善管理，加速推进互联网医疗战略

公司2014年年底通过股东大会决议，将以增资扩股的形式为子公司东软医疗和东软熙康引进战略投资者，目标6年内境外上市。目前，东软集团共有三块医疗业务：医疗信息化（集团层面）、东软医疗（医疗设备）和熙康（健康管理）;我们认为此次引入投资者有助于加速推进以东软医疗和熙康云平台为核心的互联网医疗战略，战略投资者将帮助公司提高管理水平。

东软医疗：独立上市后估值逻辑有望更加清晰

东软医疗与东软集团的业务属性有较大差异，前者经营硬件（医疗设备），后者以软件和系统集成为主。我们认为，过去集团作为上市公司对经营业绩的诉求限制了医疗设备的研发投入，使相关业务发展受到制约。本次引入投资者，尽管对股权有一定程度摊薄，但未来医疗设备业务增长有望提速;独立上市之后东软医疗业务的估值逻辑将有望更加清晰。

东软熙康：仍处于投入期，股权转让减少对集团拖累

公司将熙康定位为协同医疗和健康管理O2O平台，计划未来3-5年在全国建立基础平台、打造社区健康服务点。我们认为，未来几年里熙康云平台仍处于投入期，预计亏损仍将扩大，本次股权转让有望减少熙康对集团的拖累。

估值：维持“中性”，上调目标价至21.3元

我们看好引入战略投资者后公司医疗业务获得更加长远的发展，集团费用率或小幅下降，上调公司14-16年EPS至0.37元/0.49元/0.63元（原0.37元/0.43元/0.53元），3年复合增长率23%。同时我们上调长期毛利率/下调长期费用支出假设。我们基于瑞银VCAM现金流贴现模型得出新目标价21.30元（WACC=7.9%），对应16年34倍PE，较可比公司折价10%。

科华生物：并购有望近期落地、化学发光产品值得期待

类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：江维娜 日期：2015-08-20

评论：

切入化学发光领域、前景广阔。

我国体外诊断行业中，免疫诊断的市场规模最大（约100亿元），增速最快（15%左右）。在欧美发达国家，化学发光已基本取代传统的酶联免疫法，占免疫诊断90%以上市场份额。我国由于大量的基层医院仍然使用酶联免疫法为主，化学发光在免疫诊断领域的市场占比仅为30-40%。随着国产化学发光产品不断切入基层市场，化学发光对酶联免疫的替代趋势将持续，该领域有望保持年均20%以上增速，远超行业增长。我国化学发光仍被外资企业所主导，罗氏、雅培、贝克曼、西门子等厂商占据70%市场份额。国内领先企业如深圳新产业、四川迈克分别累计投放了约4000台、800台化学发光仪器，利德曼今年有望投放40台。即使规模最大的新产业市场份额按金额估算仅接近6%，因此该领域进口替代的市场空间广阔。本次公司拟收购的标的拥有全自动化学发光仪器研发、生产和销售体系，未来有助于帮助公司迅速切入国内的化学发光市场，为业绩带来重要的增长点。

标的资产与公司互补性强。

公司坚持研发创新，聚焦重点产品。目前公司全自动化学发光测定仪“卓越C1800、卓越C1820”及配套试剂19项已取得医疗器械注册证，但仍处于调试匹配阶段尚未形成销售。本次收购有望推进公司化学发光产品的研发深度，推进市场销售进度，帮助其掌握全自动化学发光仪器和试剂的核心技术。拟收购资产在ToRCH和自体免疫疾病诊断方面具备优势，在欧盟主要国家拥有成熟的销售网络。这能够帮助公司丰富产品线提升竞争力，同时为海外业务拓展提供良好的渠道。参考利德曼与IDS的合作，我们预计公司收购完毕后可能将产品在国内注册销售，与科华自有产品形成双品牌。

并购有望近期完成。

交易各方约定自《投资备忘录》签署之日起至2015年10月15日止，公司享有排他性的权利以完成后续的尽职调查、交易文件起草及谈判等事宜。我们预计公司将充分利用未来二个月排他性窗口期快速推进资产收购事宜，投资协议有望近期落地。

外延并购增强公司竞争力，短期下调投资评级至“增持”评级，持续重点关注。

此次外延为方源资本入主科华后的首个并购，若并购达成有望提升公司在行业的技术水平并丰富公司的产品线，尤其是切入化学发光领域有望为业绩带来增长点。我们预测公司2015-17年EPS分别为0.67\0.82\1.05元，当前股价对应的估值为46\37\29倍。短期内估值偏高需要时间消化，外延扩张和业绩释放进度也有待观察，调低投资评级。但考虑到如果外延并购落地增强公司核心竞争力，我们给予公司中长期“增持”评级。

京新药业：收购巨烽显示进军医疗器械，业务转型又迈出一步

类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：张镭 日期：2015-08-04

向医疗器械领域跨出实质一步，收购带来业绩增厚及盈利能力的提升：公司采用内生+外延幵重的成长模式，已完成原料药向制剂的成功转型，本次收购巨烽显示戓略切入市场前景良好的医疗器械行业，在原有医药研发生产的基础上新增医疗专用显示设备生产销售业务，超出市场预期。

巨烽显示的业绩承诺2016年净利润丌低二5850万元，结合我们对公司业绩的预测，本次90%股权收购有望增厚公司2016年净利润21%，EPS增厚0.2元。2014年巨烽显示净利率13.6%，高二目前京新药业8.7%的净利率（2014年），收购明显提升盈利能力。

另外，根据幵购业绩承诺情况，2014-2017年巨烽显示净利润有望保持30%的复合增长，迚一步奠定了京新药业可持续、稳定增长的基础。

并购标的在医用显示器的研发生产领域优势突出：巨烽显示是国内最早迚入医用显示器细分市场的公司之一，发展十余年，已形成技术积累，是国内唯一能够批量为国外主流医疗器械制造商定制显示设备的企业，国内市场占有率在国产品牌中也处二第一位，为包括GE、Philips等在内的国外医疗设备商提供配套显示器的定制开发及生产外，同旪，还拥有自我研发的标准化医用显示器。

公司医用显示器占收入的97%，其中65%来自为定制化医用显示器，32%来自向为医院销售标准化医用显示器。

协同互补效应可期，公司是医药板块内优秀的并购转型优秀标的：巨烽显示所属的医疗显示设备行业尚处二快速增长的初期，现有医疗显示设备需求缺口依旧较大，相比医药市场未来还有徆大的增长潜力。据奥维咨询（AVC）数据显示，2014年医疗显示器市场规模在3万台以上，年增长率超过20%，因此，公司通过收购巨烽显示，能够快速切入医疗器械市场，实现事者在成长周期方面的互补性，为公司未来继续保持较快增长奠定基础。

2015年中报业绩延续高增长趋势：公司2015Q2单季度实现收入3.6亿元，同比增12.7%，实现净利润5400万元，同比增55.2%，高增长主要来自二主力制剂品种的带劢，随着2015年各地非基药招标的迚行和基药推广使用，主力制剂品种和重点基药产品均有望在政策红利期大幅受益，未来公司业绩有望继续保持高增长态势。

维持强烈推荐评级：我们预计2015-2017年归属母公司净利润为1.8、2.5、3.3亿元，EPS为0.63、0.86、1.15元。考虑此次幵购的影响，假设2016年幵表，EPS为0.63、0.93、1.25元，对应2016年PE29倍。公司是板块内稀缺的“自身主力制剂品种高成长+幵购转型成功“的优秀标的，我们给予43倍估值，上调目标价至40元，维持强烈推荐评级。

风险提示：招标推迚丌及预期;新品获批丌及预期;原料药价格下跌。