火电行业下半年盈利有望改善 火电行业概念股正在布局

火电行业下半年盈利有望改善 火电行业概念股正在布局

事件

国家发改委日前发布了《关于取消、降低部分政府性基金及附加合理调整电价结构的通知》，通知中称，自2 017 年 7 月 1 日起，取消向发电企业征收的工业企业结构调整专项资金，将国家重大水利工程建设基金和大中型水库移民后期扶持基金征收标准各降低 25%，腾出的电价空间用于提高燃煤电厂标杆上网电价，缓解燃煤发电企业经营困难。

评论

取消、降低部分基金及附加，预计变相提高煤电标杆电价合计 1.1 分/度。 早在 5 月 17 日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，就明确提出，取消、降低上述基金及附加合理调整电价结构，此次文件是执行 5 月17 日国务院常务会议决议。 1） 工业企业结构调整专项基金实质是由发电企业承担，按照上网电量征收，其征收标准平均约 1 分/度。 2） 国家重大水利工程建设基金和大中型水库移民后期扶持基金按照销售电量征收，各地征收标准存在差异，分别为 0.3~1.49 分/度、 1.9~8.3 分/度不等。此次电价调整是在销售电价不变的前提下，将政府附加及基金减少的部分转移给发电企业，实质是变相提高煤电标杆电价。假设以发电量、用电量来替代上网电量、销售电量进行近似计算，我们预计将变相提高煤电标杆电价合计 1.1 分/度， 若以 0.5 分/度的火电企业盈利点测算，将对煤电企业下半年业绩增厚明显。

煤电企业用煤成本回归合理区间，火电利用效率持续改善， 火电盈利有望得到边际改善。 煤价自 2016 年下半年上涨至今，而煤电上网电价未作调整。为应对煤电企业经营困难问题， 4 月 14 日发改委印发《关于加快签订和严格履行煤炭中长期合同的通知》。根据 16 年 11 月五大电力集团签订合同看，基准价为 535 元/吨；且每月按上月末市场事假成交价调价，若价格变动，双方各承担 50%。整体上， 煤价目前已较最高点下浮 15%，最新一期环渤海动力煤 564 元/吨，已经接近 500-570 的绿色区间上限；另外调价的合同机制保证了即使煤炭价格再次上涨，火电的成本端受影响小。 我们判断动力煤价格由于三季度产能置换增加 4 亿吨产能，价格会回落至 530-540 元/吨。而四季度是旺季，叠加电力变相提价，四季度将维持在 600 元/吨。 从需求端来看， 1-5 月受水电利用效率下降及用电需求增长共同影响，火电发电量同比增长 7.2%，发电利用小时较上年同期增加 42h，利用效率稳步提升。 在量价共同催化下，下半年火电企业盈利能力将得到边际改善。

电力央企合并预期强， 看好几大央企平台。 17Q1 火电板块业绩继续下滑， 我们认为重组整合将是改善业绩的有效途径之一。 目前拥有煤电业务的央企数量达 12 家，其中华电、国电、华能、国电投、大唐均属中国五大发电集团。 国电电力于 6 月 4 日停牌，显着提升了电力央企合并重组的预期，若重组有效将带来整个行业盈利水平的改善。

水电方面， 燃煤标杆电价联动的水电电价有望跟随上调。 考虑到新投产的大水电机组的水价与燃煤标杆电价联动，未来外送水电价格有望上调，建议跟踪水电价格走势，另外正值迎峰度夏，水电需求量提升，推荐长江电力、三峡水利。

投资建议

煤电企业用煤成本回归合理，预计上网电价上调 1.1 分/度（有地区差异） ，火电下半年盈利将迎边际改善。叠加火电国企合并重组，火电板块迎来催化。 同时关注水电价格。我们维持行业“增持” 评级，投资组合为： 华能国际、华电国际、大唐发电、长江电力、三峡水利。

风险提示

火电供给侧改革不及预期；煤炭价格上涨风险； 央企重组进度或成效不及预期。

相关受益股：

华银电力（4.96 +0.00%，买入）：本公司系1993年1月16日经湖南省体改委湘体改字（1993）10号文件批准，由湖南省电力公司、工行湖南省信托投资公司、湖南华天实业集团公司等6家法人共同发起于1993年3月22日正式成立。公司经营范围：电力生产和销售；电力规划、勘测设计、科研；电力工程施工、设备安装；电力设备修造；电力器材生产、加工、修理、销售。煤炭的生产、加工和销售。煤炭的生产、加工和销售。

大唐发电：大唐国际发电股份有限公司是于1994年12月13日在中华人民共和国（“中国”）北京市注册成立的股份有限公司。公司经营范围包括：建设、经营电厂，销售电力、热力；电力设备的检修调试；电力技术服务；矿产品销售（专控除外）、矿产品技术咨询、服务；化工产品、能源化工技术开发、技术转让，化工设备检修、安装、调试等。

华能国际：华能国际电力股份有限公司是于1994年6月30日在中华人民共和国注册成立的中外合资股份有限公司。公司及其子公司主要从事发电业务并销售电力予其各自所在地的省或地方电网运营企业。

华电国际：公司经原中华人民共和国国家经济体制改革委员会批准，于1994年6月28日成立的股份有限公司，发起人山东电力集团公司、山东省国际信托有限公司、山东鲁能开发总公司等5家司投入本公司有关两家位于中国山东省邹县及十里泉的发电厂的所有资产（土地除外）及负债，代价为将上述全部股本配发予有关的发起人。公司主要从事发电、供热及其他相关业务，所发的电力主要输往各电厂所在地的电网公司。