水环境市场迎上位法颁布 水污染防治概念股迎来催化剂

武汉控股：中报业绩略低预期，污水业务扩建稳步增长

类别：公司研究 机构：申万宏源（000166）集团股份有限公司 研究员：刘晓宁 日期：2015-09-02

中报业绩低于预期。公司今年上半年实现营业收入5.59亿元，同比减少0.95%。归母净利润1.85亿元，同比减少7.04%（减少0.14亿元），低于申万预期。净利润下降的主要原因为：1.报告期内污水处理业务营业成本同比增加9.82%，导致污水业务归母净利润下降0.11亿元（占到上年同期净利润的5.73%）;2.隧道公司政府补贴收入同比减少535万元，相应归母净利润减少374万元，占到上年同期净利润的1.88%。值得注意的是，受增值税78号文影响，从7月1日开始，污水处理将由免税变为增收30%的税率，预计将影响公司下半年净利润减少0.22亿元，约降低全年净利润7.40%。

区域水务龙头联手碧水源（300070）推进项目落地+试水有机污水处理，积极进行产业链优化及延伸。

公司是武汉地区主要水务公司，旗下自来水厂2座（日供水能力130万吨）、污水厂9座（日处理能力156万吨）。公司2012年签署特许经营协议确立了区域垄断地位。继去年碧水源入股后，今年4月与其联合中标湖北宜都1万吨/天污水BOT项目;5月公司中标武汉陈家冲生活垃圾填埋场渗沥液处理站提标改造工程BOT项目，是公司首次涉足有机污水处理。公司积极对水务产业链进行优化及延伸布局，优化产业配置，拓展业务空间。

未来增长主要来自管网负荷率提升和扩建投产。近年来武汉市不断加强污水配套管网建设，污水处理量稳定增长，根据武汉市政府发布的《武汉市主城区污水全收集五年行动计划》，2013-2016年武汉在管网建设上总投资75.45亿。投产后，污水日收集量将提升51万吨，总污水量将提高35.46%达到192万吨/日。公司2014年污水处理负荷率84.16%，未来尚有提升空间，加上扩产带来的处理能力提升，武汉地区污水处理业务增长空间接近翻倍。

水务集团供水资产未来有望注入，公司存在提水价预期。公司控股股东水务集团旗下尚有8座自来水厂及配套设施，日供水能力207万吨。但目前水务集团自来水业务资产盈利能力较低，尚未达到注入上市公司的条件。目前，武汉自来水价1.52元，排在全国36个主要大中城市的31位，较之长江上下游的重庆2.7元和南京1.68元差距明显，未来存在提水价预期。

未来供水资产盈利改善后，有望加速注入步伐。

投资评级与估值：我们预测公司2015-2017归母净利润为3.33、3.63、3.92亿元，对应EPS为0.47、0.51、0.55元/股，未来异地扩张和城投资产注入可期，维持“增持”评级。

东江环保：危废行业龙头地位奠定，扩张步伐值得期待

类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：李俊松，王祎佳，万炜 日期：2016-01-12

工业危废处置需求急迫，环保领域下个蓝海市场。

当前我国危险废物产生量约为1亿吨/年，年处理率仅47%，超过一半的危险废弃物尚未处理。从结构上看，资源化利用产能已接近饱和，部分地区甚至出现了产能过剩的现象，危废无害化处理上的产能缺口更加明显。我们预计危险废弃物每年市场容量将在1500亿元上下，未来几年每年危废市场增量将达960亿元。

东江环保（002672）：从资质个数到处理能力的绝对行业龙头。

目前东江环保在手资质个数为46个，相比其他企业优势明显。截至目前东江环保累计危险废弃物处理规模在124.5万吨/年，远超行业内其他企业。公司经过收购与自建项目，现已逐步形成了覆盖泛珠三角、长三角以及中西部地区，以废物无害化处理及资源化利用为业务核心的产业布局。2015年公司资源化和无害化处理合计产能已超127万吨/年，2016年预计增长到176万吨/年，预计到2020年总产能将达到350万吨/年。

资源化向无害化转型，提升毛利。

全国范围内产能结构与实际危废产量差异较大，无害化处置问题逐步显露。资源化利用业务受有色金属价格持续下跌影响，产品需求疲软。东江环保无害化处置的毛利率超过50%，远高于资源化利用30%左右水平。公司正从危废资源化利用向无害化处理转型，2020年无害化产能占比将达到近60%。

外延扩张稳步推进，向全国拓展业务范围。

公司于近年明显加快并购步伐，收购公司业务以危废无害化处理为主，覆盖工业固废处理、废弃电器电子产品处理以及土壤修复等领域。通过收购，东江环保近两年新增资源化处理产能21.5万吨/年、无害化处理产能36.21万吨/年。危险废弃物处理将朝着集中一体化的方向发展，行业资源也将更倾向于大规模企业。公司凭借其成熟的收运体系和多样化的处理业务，在未来的竞争中将更容易吞并小型企业，获得更大的市场份额。

盈利预测和估值。

除内生性增长外，未来公司仍将继续大力拓展外延式扩张，预计到2020年产能合计将达350万吨，其中无害化200万吨。我们预计公司15-17年净利润将分别达到3.42、5.68和7.52亿元，折合EPS0.39、0.65、0.87元，对应当前股价估值分别为45倍、27倍和20倍。危废处理行业未来仍将持续高景气，公司目前已经奠定了行业龙头地位，未来扩张步伐值得期待。我们首次覆盖给予公司买入评级，目标价26元。