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中青宝：经营改善拐点明确，内生、外延协同推动发展

中青宝 300052 计算机行业

研究机构：长江证券分析师：陈志坚撰写日期：2013-10-24

事件描述

中青宝公布2013年三季报，前三季度实现营业收入1.8亿元、归属母公司股东净利润2727.9元，同比分别增长41.72%、107.16%；其中第三季度数显营业收入6595万元、归属母公司股东净利润976.6万元，同比分别增长36.25%、268.59%。

公司同时发布公告与兆驰股份签署战略合作协议，合作方式为中青宝将自行拥有全部知识产权的游戏产品内置在兆驰股份生产的智能终端产品，同时公司也可向兆驰股份生产的智能终端产品用户提供定制游戏服务，双方共享联合推广获得的用户的收益。

事件评论

业绩符合前期预告，实现快速增长。公司前期预告归属母公司股东净利润同比增长100%-130%，实际业绩落于此区间符合预期。公司业绩的快速回升主要来自于两方面：一方面，公司的传统主业端游、页游营收状况稳定增长；另一方面，公司强化了运营管理，严格采取“产品精细化运营模式”，提升了对于研发、营销费用的投入效率，前三季度的销售费用和管理费用分别从去年同期的49%和28%降到了31%和23%。

今年经营改善的拐点明确。前三季度利润逐季均实现较快增长，Q3增速再上一个台阶：Q1、Q2、Q3的营收增幅分别达41%、47%、36%，而归属母公司股东净利润的增速则分别达111%、57%、269%，显示公司的业绩在去年的低点之后，今年实现了较快增长，拐点明确。

公司调整战略后，在保持端游、页游稳定的基础上重点发展手游，业绩有望迎来较大的爆发弹性。手游业务线包括母公司新成立的手游业务战略子公司首游互动、并购的擅长重度游戏的美峰数码、擅长轻度游戏的苏摩科技三者共同组成，在仙侠、魔幻、体育竞技、卡牌等各种题材类型有丰富的布局，一旦流水取得好的表现，将带来较大的业绩弹性。

和兆驰股份合作显示公司在电视等多维终端布局的发展思路。在互联网电视发展的步伐越来越快的背景下，公司此举显示了较强的前瞻性，有望放大优质内容的变现价值。

给与公司“推荐”评级。公司业绩改善拐点明确，利用资本平台内生、外延并进思路开始明晰，预计2013~2015年EPS0.2、0.57、0.9元，合并备考eps则预计达0.3、0.65、0.95元，给与“推荐”评级。

梅花伞：重大资产重组，领先页游游族亮相后续具爆发力

梅花伞 002174 家电、休闲品和奢侈品

研究机构：广发证券分析师：赵宇杰撰写日期：2013-11-22

事件：

上海游族拟借壳梅花伞上市，游族100%股权对应交易对价为38.7亿元。梅花伞拟将拥有的全部资产及负债出售厦门梅花，并拟以非公开发行股份收购游族100%股权，向林奇等8名交易对方以20.06元/股价格发行1.93亿股，总交易对价为38.67亿元；同时上市公司拟以不低于18.06元/股价格向不超过10名符合条件的特定对象非公开发行股份0.27亿股，合计募集不超过4.9亿元配套资金，拟用于扩充游族网络游戏产品的研发及运营。此次交易完成后，林奇将成为上市公司控股股东及实际控制人。

点评：

游族借壳上市的交易对价38.67亿元对应13~14年PE为14倍和10倍，估值不高。游族发展迅速，收入和业绩均高速增长，2012年收入和归属母公司净利润分别同比增长约1倍和2倍，2013年1~8月已实现的收入和利润是2012年全年的2.3倍和4.4倍。游族承诺13~16年扣非后归属母公司净利润分别不低于2.86亿、3.87亿、4.51亿、5.22亿。

上海游族成立于2009年6月，是国内领先的集研发和运营于一体的网络游戏厂商之一；具有极强的多类型游戏研发实力，已连续开发多款成功页游、手游产品的优秀公司，非常重视流程管理。拥有10支以上研发团队，其中有成功产品研发经验的优秀团队占到一半以上。游族至今推出的14款游戏有13款获得市场认可并盈利，包括10款页游和4款移动网游，2011年、2012年和2013年1~8月分别推出运营游戏有3款、7款、4款。

盈利预测与评级：

此次交易完成后预测上市公司13~15年归属母公司净利润（备考）分别为2.86亿、3.87亿和4.51亿，考虑股本摊薄，对应13~15年备考EPS分别为0.94元、1.28元和1.49元，当前股价对应13~15年PE为49倍、36倍、31倍。不过鉴于游族《女神联盟》10月流水破7千万，表现强劲，以及2013年9~12月及2014年至少有4款网页网络游戏及7款移动网络游戏进行测试并发布，公司业绩有望超预期。考虑首次覆盖公司，鉴于借壳重组具有不确定性，我们暂无评级。

风险提示：

上海游族借壳上市仍有一定不确定性；页游生命周期短，产品竞争激烈。

百视通：国内主机游戏市场放开利好百视通，提示国内市场产业链上游已在布局

百视通 600637 传播与文化

研究机构：兴业证券分析师：文浩，许彬，杨文硕撰写日期：2014-01-08

国务院6日发布通知允许外资企业从事游戏游艺设备的生产与销售，百视通将Xbox One引入国内市场的道路更加明朗。Xbox One定位更偏重于家庭娱乐中心，其5-7年的换代周期和家庭娱乐入口地位将提振微软与分游戏开发商已经开始布局。

14年我们坚定看好互联网视频行业两龙头百视通、乐视网。1）PC端行业性盈利已经到来；2）各家继续发力移动视频，4G有望助力；3）TV端行业性放量，各自有各自的玩法。百视通走运营商，拉着微软；乐视网主要走消费者直销，采用颠覆价格。国内主机市场放开，在一云多屏时代，我们认为有前途的是融合视频、游戏、电商、教育的综合TV智能终端，定位家庭娱乐入口，而不是狭义的游戏主机。

事件：国务院6日发布通知，调整上海自贸区内相关行政法规和行政审批或准入特别管理措施目录。明确规定，允许外资企业从事游戏游艺设备的生产和销售，这意味着我国长达13年的游戏机禁售规定正式解除。

点评：

本次目录是对上海自贸区政策的补充和细则解释。国务院发布该通知直接利好百视通，引入Xbox One的道路将会更加明朗。

Xbox One最新销售数据已达300万，有助其成功登陆中国市场，亚洲的官方行货版预计明年Q1发布。

Xbox和索尼推出的PS4的热销显示出用户对这两款产品消费需求旺盛。GameStop对游戏玩家的调查数据显示，超过三分之二的受调查者表示，计划在明年内购买PS4或是Xbox One。我们认为海外的畅销和好的口碑和用户期待，有助于Xbox产品成功登陆国内市场。根据媒体报道，百视通副总裁陈浩源在11月20日表示，Xbox One预计将在明年七八月份在国内上市。（详见：http://roll.sohu.com/2013 1120/n390480629.shtml）

Xbox One使得百视通国际化战略备受期待。曾经受限的视频游戏产业受益于上海自贸区新政逐步放开，我们预期Xbox今年将通过合资公司引进国内，未来在中国铺货量有望在数百万量级。

参照Xbox 360的历史数据，微软05年底推出Xbox 360，08-11年销量均在千万台以上（06-07年分别为500万和650万）。我们按照中国地区能达到总销量15%、Xbox在国内市场份额50%、平均售价2500元测算，高端主机游戏的每年硬件市场规模达到112.5亿。此外，目前有微软拥有2000万XBOX Live的付费用户（每月5美元订阅费，相当于年收入12亿美元），根据统计半数以上的XBOX Live在线时间被用在了电影、电视剧、音乐等娱乐活动上，用户每月花费在XBOX Live上的平均时间高达84小时。

产业链上游厂商已在积极布局，游戏开发商和电信、广电运营商积极准备，有助于发挥百视通平台和内容优势。根据媒体报道，完美世界CEO萧泓认为主机游戏会逐渐成为中国游戏市场非常重要的细分市场。而此前电玩巴士的收购将帮助其更好地了解中国主机游戏用户群。“完美世界正在做技术平台上的准备，将在主机上探索社交性更强的游戏，而非传统的更倾向于单机的游戏风格。”腾讯科技也报道称，有消息人士表示，电信和广电运营商也会通过合约套餐等方式进入这一领域。

为防止青少年沉迷于游戏，国务院办公厅2000年6月曾转发文化部等7部门《关于开展电子游戏经营场所专项治理意见的通知》，开始了针对国内游戏机市场的治理工作。根据该规定，各地要立即停止审批新的电子游戏经营场所，面向国内的电子游戏设备及其零、附件生产、销售即行停止，除加工贸易方式外，严格限制以其他贸易方式进口电子游戏设备及其零、附件。随着国务院相关决定的出台，长达13年的游戏机禁售规定正式解除。