公路板块概念股望爆发 公路板块8只概念股价值解析

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重庆路桥2014年三季报点评：净利润小幅增长，业绩基本符合预期

类别：公司 研究机构：西南证券股份有限公司 研究员：熊莉 日期：2014-10-31

事件：公司公布三季报，1-9月实现营业收入2.54亿元，同比增长5.96%；实现净利润1.94亿元，同比增长16.34%；扣非后净利润1.77亿元，同比增长11.56%，实现每股收益0.21元。三季度实现收入8669万元，同比增长8%，环比二季度增长4.57%；实现净利润5127万元，同比增长0.12%，较二季度环比下降28.61%。

1-9月营收和净利润小幅增长符合预期，三季度投资净收益减少致使净利润环比有所下降。1-9月公司营收依旧维持平稳态势，主要原因是公司现有路桥资产的通行费用收入相对固化，1-9月公司营业总成本基本与去年持平。单季度分析，三季度公司营业收入环比二季度小幅增长，营业总成本与二季度持平，其中管理费用环比下降22.02%，公司经营管理有所提升；三季度净利润环比下滑的主要原因是投资净收益相比二季度减少4671万元，环比下降65.12%，主要是由公司投资企业的分红已于上期实现所致。

公司现金流充裕，报告期内继续扩张投资。公司一直依靠自身现金流充裕的优势，利用投资基金不断增加对外投资。报告期公司投资活动收回的现金较多，共计8.46亿元，三季度公司同时增加投资8.35亿元。公司深耕以重庆为中心的西南地区业务，继续深化相应项目投资。

继续看好重庆市国企混改给公司带来的机遇。目前重庆市国有资产集中挂靠的渝富资产经营管理集团正在探索和推进市内各个国企资产改革的方案。此轮重庆国企混改的力度大，涉及行业范围广，参与改革的资产也不仅限于高速交通类资产，当然我们也在密切关注重庆市内高速资产分拨转让的相关进展，我们持续看好重庆路桥自身现金流充裕，实力强劲的优势将在此次国企改革中受益。

业绩预测与估值。考虑四季度公路客运量以及货运量将进入行业旺季，行业通行费收入将会有所增长。我们预计四季度公司路桥收入将继续稳中有升，我们长期继续看好公司具有在国企改革中购入优质资产的预期。不考虑资产收购，预计2014年、2015年EPS分别为0.35元和0.37元，对应PE13.4倍、12.7倍，给予“增持”评级。

风险提示：受宏观政策因素影响，公司通行费有再次降低的风险。

宁沪高速：业务稳定、股息收益率有吸引力，对H股折价

类别：公司 研究机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：徐宾 日期：2014-11-27

2014 年车流量放缓，但2015/16 年预计将复苏。

受溧马高速分流以及货车限行影响，公司核心资产沪宁高速的路费收入同比增速从2014 年1 季度的+4%放缓至2014 年2 季度/3 季度的+1%/-2%，导致公司整体路费收入的增速从2014 年4 月起出现回落。然而，我们预计2015/16 年公司整体路费收入将恢复增长，并预计2015/16 年沪宁高速的路费收入同比增速将回升至2%/6%，一方面是得益于内生增长恢复，另一方面预计2015 年底上海迪斯尼乐园开园将给车流量带来正面促进作用。

可能向母公司收购资产。

公司强大的现金流产生能力有望继续支持其超过70%分红比例的股息政策，并同时留存部分资金进行收购。我们认为母公司有几项资产可能成为潜在收购目标，比如成熟的收费公路或铁路项目（如已经实现盈利的沪宁城际铁路）。

公司2014 年股息收益率预计不低于6.1%，并可能提高。

我们预计公司2014 年每股派息为0.38 元（同比持平），对应2014 年预期股息收益率为6.1%（截至2014 年11 月26 日）。由于公司过去从未下调过每股派息，我们预计2014 年每股派息不太可能会低于我们0.38 元的预测。

如果2014 年4 季度房地产开发的利润贡献好于预期，2014 年实际每股派息可能超过我们的预测。并且，我们预计2015 年盈利复苏有望推动每股派息增长，我们2015 年0.39 元的每股派息预测对应股息收益率为6.3%（截至2014 年11 月26 日）。

估值：维持“买入”评级，目标价从8.42 元下调至8.20 元。

我们将我们基于现金流贴现方法得出的目标价下调至8.20 元（WACC8.2%），以反映我们对沪宁高速更加保守的预测（我们将其2014-16 年盈利预测下调2-4%）。我们维持“买入”评级。

现代投资：控股中科洁能，外延扩张完善环保产业链

类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：韩轶超 日期：2014-11-26

事件描述

公司公告，子公司现代环境投资1530万元参股北京中科洁能环境工程技术有限公司，占其股份总数的51%。

北京中科洁能环境工程技术有限公司是专注于环保项目研发、工程建设、项目投融资、项目运营的专业化公司，主要管理人员和技术人员在城市固体废弃物处理行业具有十多年的丰富经验，特别是在垃圾焚烧发电领域具有很强的研发能力和丰富的工程实践经验。业务主要涉及餐厨垃圾资源化与无害化处理项目，城市生活垃圾焚烧发电项目、市政污泥处理项目、高浓度有机废水处理项目、城市静脉工业产业园的投资、建设和运营，并在以上领域掌握10多项专利技术。

事件评论

控股中科洁能，资本运作助力，实现市场迅速切入。中科洁能为中科通用原班人马创立的公司，在固废领域耕作20年，品牌、业绩及项目经验丰富。现代环境由于发展时间相对较短，在品牌及工程业绩方面存在一定不足，通过控股中科洁能，公司将有效弥补短板，加速切入固废领域。

大固废领域布局再添利器，综合型环保布局日臻完善。现代环境以生活垃圾处置起家，但定位于综合型固废处置企业。从生活垃圾填埋、焚烧、危废处置、土壤修复，到控股中科洁能，吸收大型生活垃圾焚烧、餐厨、污泥处置业绩及经验，公司无论是从产业布局还是从行业影响力、工程经验都更上一层楼。

“资源”+“资金”模式再次得到验证，公司沿着正确的道路加速前行。我们一直看好现代环境，核心逻辑在于公司对于打造环保型平台型公司的清晰战略定位：“资源”+“资金”整合“技术”，而此次控股中科洁能即是对于公司逻辑的验证。公司发展环保业务有明显资源禀赋，而公司对于自身资源禀赋的深刻理解以及战略上的恰当契合，使得公司环保业务不断加速成长，未来值得重点期待。

维持“推荐”评级。我们预计公司2014年-2016年EPS分别为0.37元、0.53元和0.67元（完全摊薄），对应PE分别为17倍、12倍和9倍，看好公司“主业业绩拐点+PPP大趋势受益者+环保平台”的投资逻辑，维持“推荐”评级。

皖通高速年报点评：主营增速平稳，金融投资收益贡献净利润

类别：公司 研究机构：西南证券股份有限公司 研究员：李慧 日期：2014-04-02

事件：皖通高速3月31 日发布2013 年年度报告。

主营收入增速平稳，新安金融股息分配推高公司净利润。皖通高速全年实现营业收入人民币23.30 亿元，较去年同期22.23 亿元增长4.84%；实现利润总12.08 亿元，较去年同期增长8.38%；归属于本公司股东的净利润人民币8.48 亿元，较去年同期7.61 亿元增长11.42%。基本每股收益0.511 元，较去年同期0.459 元增长11.33%。皖通高速2013 年共实现通行费收入2，188，382 千元，与去年同期相比增长2.86%，其中的客车流量同比增长13.96%，货车流量同比增长4.68%。另一方面，公司多元化发展金融投资为公司带来较高回报，2013 年新安金融向公司派发股息7500 万元，投资收益项较去年增长636.9%。此外，皖通高速的现金流小幅变动：经营性现金流小幅增长14%，投资活动扩大，筹资活动现金流由正转负。

不同车型流量增长速度不一，受节假日减免政策的影响，公司主营运输业务收入增长不及量增。由于国家政策鼓励假日出游，消费经济拉动作用明显，公司的客流量增速远高于火车流量增长，由于车型收费的不一致，导致公司收入增长不及流量增长。2013 年“绿通”、“节假日免收”等减免金额持续上升，影响公司收入。报告期内，皖通高速共减免绿色通道车辆约87.51 万辆，减免金额约为人民币27，991 万元。此外，持安徽交通卡享受刷卡优惠的减免金额约为人民币1，403 万元，与去年同期相比增长67.02%。

估值与评级：估算2014年、2015 年每股收益0.66 元（6.45 倍）、0.71 元（5.93倍）。皖通高速主要从事收费公路之经营和管理及其相关业务，我们认为，从行业层面看，高速公路公司已经进入成熟期，业绩增幅平稳渐缓。就公司自身经营而言，多元业务暂处于起步阶段，投资规模有限，盈利份额未来尚有提高空间，长期来看，给予公司“增持”评级。

风险提示：一方面公司的净利润增长主要靠金融投资活动拉动，未来业绩波动较大；短期看，公司董事李洁之接受调查，公司产生一定负面影响。