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鹏博士：4G转售有望打开差异化云通信服务空间

类别：公司 研究机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：宋嘉吉 日期：2015-01-05

投资要点：

维持23元目标价和“增持”评级：我们看好鹏博士拿到4G牌照和国内差异化云统一通信服务蓬勃发展带给鹏博士的巨大市场机遇，维持2014-16年EPS0.39/0.54/0.76元，维持23元目标价和“增持”评级。

4G转售带给鹏博士云端服务的机会被低估：市场认为鹏博士拿到4G转售运营牌照带来的实质性意义并不是很大，因为截止到鹏博士拿到4G转售牌照时，市场已经有了42家4G转售牌照，而且由于批零价格倒挂的问题存在，大部分虚拟运营商的发展低于预期，但是我们认为鹏博士有望抓住4G转售牌照和国内差异化云统一通信服务市场的历史机遇，从而实现在宽带用户跑马圈地的基础上挖掘云端服务的机会，提升用户的粘性和单用户的收入贡献度。理由：①云统一通信服务有助于企业降低通信成本和提升运营效率②云统一通信服务有助于个人降低出境的通信费用和提供个人性服务③4G网络逐渐建设成熟，云统一通信服务空间有望达到千亿，与大多数不具备电信运营经验的虚拟运营商不同，鹏博士从成立起就一直从事电信运营，有望成为云统一通信服务的主要受益标的。

通信费用下降和差异化通信将是4G转售的主旋律：经济增速不断下滑的宏观环境下，企业一方面希望降低传统通信开支，一方面希望提供与本企业流程捆绑的差异化通信来提升运营效率，这就为差异化云统一通信服务和鹏博士提供了巨大的商机。

催化剂：鹏博士相关服务推出；鹏博士资本运作实现跨越式发展。

核心风险：云通信发展速度低于预期；鹏博士未能推出相关服务抓住机遇

焦点科技：主业增长乏力

类别：公司 研究机构：长城证券有限责任公司 研究员：刘深 日期：2014-08-27

投资建议

报告期，公司营业收入增长乏力，仅5.4%，同时成本增长刚性，同比增长18.9%。我们小幅下调公司2014-2016年EPS分别至1.18元、1.25元和1.34元，对应目前股价PE分别为38.8x、36.6x和34.1x，维持公司“推荐”投资评级。

投资要点：

B2B业务增长缓慢，成本增长刚性：公司B2B业务增长缓慢，其中会员费、增值服务费和认证服务费分别录得1%，11%和-22.4%的增长，由于人员成本等要素价格增长刚性，导致了公司成本增速超过收入增速。报告期，公司综合毛利率为64.7%，较去年同期下降4.1个百分点，其中占公司业务收入63.5%的会员费和增值服务费板块的毛利率为72.3%，较去年同期下降4.9个百分点。

网络广告和保险佣金收入增长迅速，但基数较小，利润贡献有限：报告期，公司网络广告和保险佣金收入录得高增长，增速分别为84.5%和167.5%。网络广告方面，公司自主销售的广告业务处于萎缩状态，该业务的高增长源于Google代理广告，从而导致业务毛利率大幅下降24个百分点至41.3%。保险佣金业务不光呈现高速增长态势，同时毛利率大幅提升27.5个百分点达42.5%，非常值得关注，但目前该业务对公司主营的贡献度仅为9.8%。

现金流诱人，手握大量现金并持续增加：公司营业资本长期为负，这是因为公司一次性收取会员费或服务费，然后分期确认所致。报告期末，公司拥有现金及其短期投资品为18.28亿元，较2013年底增长5100万，无有息负债。这为公司未来进行并购或者进入新的市场提供了资金保障。

估值和投资评级：我们小幅下调公司2014-2016年EPS分别至1.18元、1.25元和1.34元，对应目前股价PE分别为38.8x、36.6x和34.1x，维持公司“推荐”投资评级。

风险提示：中国外贸出口风险、竞争风险。