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史丹利：披露第一期员工持股计划，有利长远发展

类别：公司研究机构：群益证券（香港）有限公司研究员：群益证券（香港）研究所日期：2015-07-08

结论与建议：

事件：公司披露了第一期员工持股计划草案，该计划拟向职工代表监事李艶艶1人、科长362人和副科长242人等共计605人筹集资金总额不超过1亿元用于购买公司股票。按最新收盘价推算，该计划可购买公司股票数量不超过331万股，约占公司当前总股本的0.57%。

资金来源爲：（1）公司员工的自有资金，不超过3334万元；（2）公司大股东拟以其自有资金向该计划提供借款支持，借款部分与员工自有资金部分的比例不超过2:1，借款期限爲3年。

该计划的锁定期爲12个月，存续期爲36个月。该计划成立後委托兴证证券资産管理有限公司设立兴证资管鑫衆-史丹利1号定向资産管理计划，受托管理该计划的全部委托资産，其将于股东大会通过该计划後6个月内通过二级市场购买公司股票（包括但不限于竞价交易、大宗交易、协议转让等）。

点评：由于该计划参与人数多，且大部分爲公司中高层人才和业务骨干，幷且大股东提供了2倍的杠杆，加上三年的存续期，我们认爲此举有利于激励人才和业务骨干，进一步调动员工工作积极性，促进公司短期和长期持续健康的发展。

盈利预测：我们维持此前的盈利预测，预计公司15/16年分别实现净利6.68/8.67亿元，yoy+35%/+30%，折合EPS分别爲1.15/1.49元。目前股价对应的2015/2016年PE分别爲24、18倍。鉴於估值较爲合理，我们给予持有的投资建议。

北大荒：再读北大荒-公司的市场化空间还很大

类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：陈佳日期：2015-05-14

报告要点。

本篇报告旨在为投资者解读北大荒的空间问题，即市场化带来的盈利空间问题。

事件评论。

从市场化的角度看，北大荒租金上涨空间很大。做出这一判断的核心因素在于：北大荒土地单产远高于全国平均，而租金却远低于全国平均。2014年，北大荒耕地的水稻单产705.8 公斤/亩，玉米单产722.05 公斤/亩，大豆单产203.4 公斤/亩，其单产分别高于全国平均水平86%，72%，56%；而北大荒平均租金水平为236 元/亩，远低于全国平均的400 元/亩以上。

我们认为，农垦改革即能给北大荒耕地的租金定价机制引入市场化的因素，从而促进土地租金向全国平均水平接轨。从空间角度测算，按全国400 元/亩的价格、现有发包面积（1043 万亩）计算，公司土地承包收入将达到41.7 亿元，高出现有租金总收入70%。

从市场化的角度看，负资产止损剥离可释放可观盈利。公司将“止血止亏、关停并转”当做短期发展的主要目标之一。公司在2014 年成功负资产的剥离，导致直属工贸建及担保企业比上年亏损减少6.3 亿元。但14 年仍有纸业、鑫亚、浩化等5 家工贸业子公司亏损7.6 亿元，根据年报了解，公司亦在积极寻求“出售、合资、合作、租赁”等方式止损。一方面，积极寻求合作方通过其先进技术、管理模式来改造亏损子公司，彻底消灭亏损源。此外，如鑫贸公司、纸业公司，主要考虑清算或停产等方式止损。

从市场化的角度看，新型土地盈利模式可带来更长远盈利。从耕地新盈利模式角度看，并结合公司年报信息，我们判断，公司后期有望根据其优质的黑土地资源优势（截至2014 年，公司有机作物认证面积已达到了74.5万亩，绿色作物种植面积达515.6 万亩），展开有机农产品业务，并寻求下游流通领域知名企业和电商企业合作，从而打开公司新型土地盈利模式变革下的长期盈利增长空间。根据我们测算，种植有机大米和有机大豆能分别提高每亩土地毛利润28 倍和25 倍。

给予“推荐”。我们坚定看好公司在农垦改革以及自身市场化改革下带来的盈利提升，在农业生产方式变革趋势下，不排除公司后期围绕土地开拓更多元的盈利模式。预计公司15、16 年EPS 为0.58 元、0.69 元，给予“推荐”评级。

风险提示：（1）农垦系统改革进程推进缓慢。

智慧农业：收到拆迁土地补偿款，农业互联网转型稳步推进

类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：刘军日期：2015-07-01

业绩预测及投资建议：预计公司2015-16年收入分别约为27.7、31.9亿元，净利润为1.5、2.2亿元，对应PE为86、67倍。维持“推荐”。