“人工肾”供求紧张 肾透析概念股蓄势待发

肾透析概念股受益股一览：

华仁药业：腹膜透析液推广逐渐加速

银河证券认为，上半年公司实现营业总收入2.31亿元，同比增长28.19%；归属上市股东的净利润4432万元，同比增长15.57%；扣非后净利润4410万元，同比增长13.71%，基本每股收益0.20元。基本符合银河证券预期。

（一）、东北、华中地区引领大输液销售，下半年销售压力仍较大

报告期内，公司普通输液收入2.03亿元，同比增长24.7%，毛利率下滑0.18个百分点；治疗性收入2268万元，同比增长55.91%，毛利率同比下滑2.67个百分点。销售收入的增加主要来自输液产品的市场拓展：2012年上半年，公司成立输液事业部，以客户为导向，在区域规划、品种规划、客户资源及渠道规划、商务管理、客户服务等方面通过差异化的创新营销，取得了较好的效果，其中东北和华中地区的收入增长达到了52.95%和62.58%。公司今年规划收入为6亿元，银河证券认为下半年销售压力仍然较大。

（二）、腹膜透析液推广逐渐加速

2012年上半年公司腹膜透析产品已经在山东、广东、新疆、广州军区、沈阳军区中标，平均价格约28.5元/袋。截至上半年公司已与31家商业公司签署合作协议，通过前期业务培训，现已顺利开展产品运输、配送服务。腹透信息系统已开始病人随访记录，质量信息反馈和分析等工作。公司通过各种学术活动及发送《腹膜透析操作视频》全面宣传腹膜透析治疗方式和公司的腹膜透析产品，市场已逐步预热。公司的血液净化事业部目前有50名员工。公司计划全年完成腹膜透析产品10个地区的中标，开发医院30家，病人的数量达到600人以上。银河证券认为，今年腹膜透析以市场培育为主，该业务今年基本不会为公司贡献利润，但是明年将是公司重要的利润来源，且弹性较大。

（三）、毛利率有所下滑，费用率基本稳定

报告期内，公司主营业务收入增加28.18%，主营业务成本增加30.15%，综合毛利率56.67%，比去年同期的57.32%有所下滑，主要系单位售价的降幅略高于单位成本的降幅，导致毛利率下滑。报告期内公司销售费用率23.32%，同比上升了0.75个百分点，主要系公司推广腹膜透析产品导致的费用上升；公司管理费用率9.60%，略高于去年同期的9.44%，主要系研发费用的投入所致。

银河证券认为，公司大输液业务下半年面临销售压力仍然较大；腹膜透析液推广逐渐加速，但今年以市场培育为主，基本不会为公司贡献利润，明年将是公司重要的利润来源，且弹性较大，预计2012~2013年EPS分别为0.49元、0.71元，维持“谨慎推荐”评级。

科伦药业：进入高盈利透析市场

申银万国认为，公司以现金2.06亿增资青山利康，持有增资后注册资本的56%，增资价对应11年静态估值11.8倍，估值合理。

估值合理，预期盈利能力好。公司按11年静态PE估值11.8倍增资青山利康，估值合理。增资款主要用于青山利康新版GMP项目建设，预计投产时间为13年底，达产后，预期年产值2.8亿，净利约6000万元，预期盈利能力好。

青山利康在腹膜透析液业内具有较高的知名度，拥有较好的大型医院销售渠道，主要产品包括腹膜透析液、血液滤过置换基础液、双阀PVC软袋等。科伦是全国最大的基础输液厂商，营销网络覆盖全国。双方合作，优势互补，科伦借此进入高盈利的透析市场。

基础输液价格见底，政策正在回暖。11年基础输液（塑瓶 玻瓶）基药招标中标价一路走低，超低的价格打压了产业积极性，部分中小厂商停产观望。此前，甘肃省率先提高基础输液价格，每瓶提高0.24~0.29元，提价幅度较为可观，是价格见底、政策回暖的明确信号。申银万国预期，12年起，基础输液价格止跌回升，行业集中度进一步提高，科伦将大幅受益。

硫氰酸红霉素项目具成本优势，12年估值有望修复。科伦斥巨资进入硫氰酸红霉素行业，目前硫红价格下跌至现有厂商成本线附近，由于地理优势，科伦硫红主要生产要素玉米、水、煤电均具价格优势，预计未来成本竞争力较强。基础输液价格止跌回升，12年估值有望修复，申银万国仍维持公司12-14年每股收益预测2.51、3.13、3.74元，增长25%、25%、20%，分别对应预测市盈率18、15、12倍，维持增持评级。