水电行业概念股闻风而动 水电行业概念股票龙头解析

桂冠电力公司动态点评：来水好转，业绩回升

类别：公司 研究机构：长城证券有限责任公司 研究员：杨洁 日期：2015-03-05

业绩0.26元，符合预期：公司在役总装机容量567.25万千瓦，2014年公司直属及控股公司电厂累计完成发电量232.02亿千瓦时，同比增加21.48%；实现营业收入57.03亿，同比增加15.4%，实现归属于母公司净利润5.93亿元，同比增加163.1%，实现EPS0.26元，同比增加163%。

来水情况好转，促进盈利大增：2014年水电发电量同比增加43.14%为173.67亿千瓦时，占公司总发电量的75%，为业绩增长的主要来源，主要是因为广西红水河流域二、三季度来水优于去年同期，公司在该流域电厂来水量同比增幅均超过50%以上，水电利用小时也高于区域平均值607小时。另外风电同比增长一成左右。

收购龙滩助成长，打造区域水电大龙头：公司在2014年年底确认正式启动收购龙滩公司100%股权，此次收购方案中公司拟以168.8亿元收购龙滩电站100%股权，对应的2014年PE和PB分别为12.8X和3.1X，定价相比2013年的方案更为合理。未来随着资产注入的完成，装机容量增长86.4%至1057.3万千瓦，公司的市场份额、盈利能力和核心竞争力都将进一步提升。

投资建议：我们认为公司电力资产盈利稳定，随着龙滩的注入后，公司的水电装机约占到整个广西水电装机的60%，装机容量将大幅提升，公司在华南地区尤其是广西电力市场的占有率显著提高，市场竞争优势更为明显。我们预计公司2014年-2016年EPS为0.26，0.30，0.35，对应PE分别为19.8X，17.17X，14.7X，看好公司未来的发展，给与推荐评级。

风险提示：红水河流域来水不达预期的风险；本次重组方案暂停、中止或取消的风险；

文山电力：新电改有望为公司打开发展空间

类别：公司 研究机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：王威，车玺，肖扬 日期：2015-04-22

事件：

4月16日，我们对文山电力进行调研，就公司日常运营情况及未来新电改推行可能给公司带来的变化进行交流，形成如下观点。

评论：

文山州电网结构复杂，我们认为公司配电业务成分更重。新电改逐步推行后，未来直面电力用户的配售电企业将被推向市场。文山州电网结构相对复杂，公司负责110千伏及以下电压等级电网的规划、建设和运营，相对省网电压等级更接近于配电侧。尽管公司售电业务中趸售电部分含有输电属性，但因占比相对较低（据年报披露数据计算，近7年均值为31.36%），我们认为公司业务结构更倾向于配电，未来大概率走向市场化运营。国家发改委部署扩大输配电价改革试点范围，云南省纳入其中，截至调研日（4月16日），云南省发改委的落实方案尚未出台，公司运营模式会否变化尚存不确定。

现行业务模式下，公司度电盈利空间受到一定程度影响。文山州现有10万千瓦风电和35万千瓦水电按现行政策由上一级电网调度。公司直接调度的电站所发电量不能满足网内电力需求，根据公司年报披露的数据，2008-2014年公司年平均向省网采购电量约16亿千瓦时。由于向省网购电成本相对较高，一定程度上影响公司度电盈利空间。我们认为，公司平均售电价格下降的原因不完全是大工业用电占比下降，因直供外富余电量以相对较低价格上省网，因此降低了公司全口径的平均销售电价。

异地扩张还看增量，存量整合期待大股东支持。增量部分中，值得关注的是广西百色工业园区，该工业园区以铝工业和以铝相关产业为主导，目前园区规划稿已送审，供电方案尚不确定。当前，公司已向百色供电局趸售电量，能否获得百色工业园区的售电市场，还看供电方案最终结果。2014年8月，云南电网与文山州政府签订《促进文山州工业发展加快电网建设战略合作框架协议》，其中提到“积极理顺文山州电力体制，加快马关、麻栗坡、广南三县整合”，云南省网将先期主导三县电网资产的整合工作。

结论：不考虑新电改推行后对公司经营及业绩的影响，维持公司2015-2017年盈利预测，EPS分别为0.24、0.27、0.29元，维持目标价13.34元和“增持”评级。