无人驾驶概念股望腾飞 无人驾驶概念9股价值解析

华域汽车：新战略和国企改革助推企业再次腾飞

类别：公司 研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：林帆 日期：2014-12-17

“三化”战略推进成果不断落地，三大市场打开公司中长期成长空间。近两年来，公司转型落实“三化”战略（零级化、中性化、国际化），围绕该战略积极布局，并不断有成果取得：①零级化指从以整车发展为依托的传统零部件制造集团，转型为为包括后市场在内的汽车全生命周期提供更多附加价值的综合服务商。受益于主要供货的上汽集团旗下合资公司进入新的车型集中投放周期，汽车后市场业务拓展加速，公司营收和盈利有望进入加速提升阶段；②中性化旨在拓展大股东上汽集团外的业务市场，公司2011~2013 年前五大客户销售占比分别为60.5%、59.4%和56.3%，客户结构趋于分散；③国际化战略一方面指公司通过收购或战略合作的方式，加速深度融入全球供应链体系，分享海外高端品牌零部件国产化的大市场，其中核心业务汽车内外饰（2013 年收入占比82%）依托借助收购实现100%控股的延锋公司，通过与江森自控签署全球合作框架协议，形成全球汽车内饰市场的竞争力；另一方面公司通过向泰国等海外市场直投的方式开展海外汽车零部件装配、销售等业务。公司2010~2013 年海外收入复合增速54%（国内16%），收入占比由0.7%升至1.6%。

国企改革注入发展新动力，有望助公司再次腾飞。公司有望享受上海国企改革加快红利，通过推动新一期股权或现金激励计划、引进战略投资者、进入海外资本市场等措施，提高管理效率，实现创新发展。

投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价24.00 元。我们预计公司2014 年-2016 年的收入增速分别为13.6%、13.8%、13.9%，净利润增速分别为33.2%、12.7%、15.2%；给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为24.00 元，相当于2015 年12 倍的动态市盈率。

风险提示：国际化战略推进低于预期；国企改革进度低预期。

均胜电子：为中国汽车电子行业先行者，增长前景已计入股价

类别：公司 研究机构：高盛高华证券有限责任公司 研究员：金俊，李哲人 日期：2015-01-15

投资观点

我们对宁波均胜电子股份有限公司的首次评级为中性。该公司是中国最大的汽车电子供应商之一。均胜电子已通过全球并购为自己描绘了转型蓝图：从传统的地区性汽车零部件供应商转型为业务涉足全球的高附加值汽车电子供应商。我们预计，2014-17年公司收入年均复合增长15%，推动净利润的年均复合增长率达到28%，这主要得益于全球资质提升和中国低成本制造业优势，从而推动其客户业务实力扩张以及毛利提高。我们对该股的首次评级为中性，因为我们的目标价格对应3%的下行空间。

主要增长动力

（1）汽车电子产品、新能源动力系统和自动化产品带来新增客户和订单。我们预计2014-17年上述领域的年均复合增长率分别为16%/23%/35%，因为均胜电子可以借助强劲的全球业务实力来将自己涵盖甚广的产品引荐给全球汽车企业以及它们的中国业务部门。（2）我们预计随着公司在华低成本产能的上线，毛利将出现反弹，推动2014-17年净利润的年均复合增长率达到28%。

风险

未来潜在的并购交易，来自汽车企业的订单改善/走弱，毛利的提高慢于预期。

估值

我们对于均胜电子的12个月目标价格为人民币22.0元，基于4.4倍的2015年预期P/Bvs.17.7%的2015-17年平均ROE计算得出。我们是根据中国科技硬件领域挑战者阵营（Contender）的P/B-ROE估值框架得出的这一估值倍数。

行业背景

我们认为汽车电子产品是物联网大潮下汽车电子领域的最大受益者。IHS预计到2020年，汽车电子市场的8年年均复合增长率约为12%，规模将达到2，750亿美元。