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牧原股份：产能持续高速扩张，畜禽链中绩优龙头

类别：公司 研究机构：齐鲁证券有限公司 研究员：谢刚，陈奇 日期：2015-07-17

投资要点

事件：公司与通许县人民政府签订合作协议，建设年出栏 55万头的生猪养殖项目及年产36万吨饲料加工厂，该项目采用分期、分批方式，协议具体内容将在签署后2个交易日内公告。公司拟分别出资2000万元在南阳市方城县、社旗县，周口市西华县设立方城牧原、社旗牧原、西华牧原。公司将与河南龙大牧原肉食品有限公司签订生猪销售合同。公司拟用公司及全资子公司拥有的部分生产设备与珠江金融租赁有限公司开展售后回租融资租赁业务，融资总金额不超过人民币3亿元，融资期限为5年。

产能继续扩张，保证未来1-2年内出栏量高速增长。公司在通许继续建设55万头产能项目，保持了较快的产能扩张速度。同时公司拟在方城县、社旗县、西华县等地成立3家全资子公司，并通过售后回租融资3亿元，确保了高速扩张的组织架构、地区布局与资金供应，预期未来会继续建设养殖项目、扩张生猪产能。预计公司2016-17年将实现300万头、400万头的产能，2016年行业景气高点时将保证300万头以上的年出栏量。

单头成本领先100元以上优势下，2016年公司将实现500元/头的盈利水平、15亿以上净利润。行业领先的养殖效率支持下，公司当前养殖完全成本大致在12.5-12.8元/公斤，头均盈利超过行业平均100-150元/头。2016年景气高点时，行业平均盈利达到400元/头，而公司头均盈利则将超过500元/头，在300万头出栏量下将保证实现15个亿以上的净利润。

中长期来看，公司高效管控能够达到效率致胜，实现稳定的超额收益。公司拥有一条集饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养等多个环节于一体的完整生猪产业链，可以以高效养殖来抵御猪价周期波动风险，实现稳定单头100元的超额收益。当前虽然国内生猪养殖行业规模化过程有加速趋势，但仅平均规模提升难以真正提升养殖效率。牧原成本领先的精髓在于其高效管控，同行想要在短时间内实现追赶较为困难，某种意义上在中期内构建了一定的技术壁垒。

当前畜禽板块大行情下，牧原、温氏等一些优质公司是在行业反转条件下同时能够获得较高超额盈利的养殖公司，并且生猪养殖行业特点也保证了公司产能可以高速扩张。因此综合来看，公司在盈利能力、体量扩张上均具有较高弹性，业绩的综合张力巨大，是畜禽板块非常难得的绩优品种。

预计公司 2015-17年eps 分别为1.16、3.26、2.86，按照2016年25xPE 估值，我们给出牧原股份的目标价为81.5元，维持“买入”评级。公司质地优异、口碑一流，受益于2015-16年起行业景气回升带来的业绩高弹性增长，建议投资者继续增持。