三逻辑捕捉水泥股投资机会 水泥股票龙头股一览 水泥产业概念股解析

华新水泥：百年水泥企业，重振旗鼓剑指西南

类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：贺国文 日期：2017-05-04

整合拉法基豪瑞水泥资产，西南地区市占率提升至8.7%：公司吸收合并拉法基豪瑞国内非上市水泥资产后，熟料产能将达到5964万吨，成为国内第五大水泥生产企业，将覆盖华中和西南地区，规模优势显现，若后续继续收购四川双马资产，产能规模将进一步扩大，其中西南地区产能达到2391万吨，区域占比提升至8.7%，将充分受益于区域量价齐升带来的红利。17年一季度西南地区水泥产量为9522万吨，同比增长2.54%，延续去年快速增长势头，仍为全国增速最快的区域，预计今年西南地区需求仍将稳定增长，公司业绩将迎来新的增长点。

西藏地区竞争优势明显，高毛利，高利润：2016年，公司在西藏地区收入为7.35亿元，净利润约3.2亿元，净利率接近44%，为公司业绩主要支撑点。目前公司在西藏地区水泥熟料产能共计5000吨/天，其中日喀则2000吨/天生产线正在建设，预计2018年上半年投产，届时公司在西藏市场占有率接近约40%，当前西藏水泥价格740元/吨，远高于国内平均水平，吨毛利达到300元以上。预计未来市场需求较稳定，西藏市场中短期仍将保持相对较好的盈利，将持续为公司业绩提供支撑。

进入环保领域，水泥窑协同处置发展迅速：公司2016年全年处置各类废弃物150万吨，同比上年增长60%，单位熟料废弃物处置量在行业中居领先地位，年生活垃圾处置量占全国水泥窑协同处置总量的70%以上。2016年公司新签约协同处置项目10个，实现竣工3个，在建6个，年底公司运行和在建的环保工厂共计已达25家，全部投产后总产能将达到555万吨/年，位居行业前列。在环保趋严的阶段，公司适时进入环保领域，具有重要战略意义，随着产能逐步释放，未来成长空间巨大。

随着公司整合拉豪国内水泥资产完成，将成为国内第四大水泥生产企业，西南地区占比提升至10%，规模优势凸显，将充分受益于行业量价齐升带来的红利，看好其未来发展，建议重点关注。

预计17-19年EPS分别为0.71，0.84和0.95元，对应估值分别为13.3，11.1和9.9倍，目标价12.7元，给予买入评级。

冀东水泥：1季报大幅减亏，中长期景气度持续向上

类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：孟烨勇 日期：2017-04-24

2017年1季度业绩亏损3.69亿元，折合EPS-0.27元，符合预期。2017年1季度公司实现营业收入17.59亿元，同比上升22.13%，实现归属母公司净利润-3.69亿元，亏损同比收窄4.36亿元，折合EPS-0.27元，基本符合我们在业绩前瞻中预期的-0.28元。1季度公司主营毛利率为21.38%，同比提高23.15个百分点，为11年以来同期最高，环比下滑9.27个百分点。

价格上涨毛利改善，业绩显著减亏。受冬季停窑影响，我们预计公司1季度销量同比下滑15%，水泥熟料销量约为935万吨，价格方面，1季度华北地区高标水泥均价342元/吨，同比大幅提高117元。我们预计公司销售均价为209元/吨，同比上升64元/吨。受煤炭价格上涨影响，预计吨成本达164元，同比提高16元。预计公司吨毛利45元，去年同期为-3元，为近5年来同期最好水平。1季度公司三费率为46.11%，同比下滑9.27个百分点，因销量下滑吨费用高达87元，同比高14元，吨净利-39元，去年同期为-73元。受益行业景气度回暖，公司部分合营及联营公司亏损收窄至-0.489亿元，去年同期为-0.88亿元。此外公司持有中再资环股票，股价变动致公允价值变动收益增加0.46亿元，去年同期收益为-1.41亿元。

新冀东区域龙头，集中度提升协同显著。新冀东水泥产能超1.17亿吨，仅次于中国建材（4.09亿吨）和海螺水泥（2.3亿吨），在京津冀地区权益产能提升至0.54亿吨，占比53%，属于绝对控制状态冀东金隅的合并挤压淘汰小厂，不仅是压缩过剩产能，我们更看重小厂淘汰后整体供给格局的肃清，企业协同提价和停窑限产自律执行能够更加彻底。1季度京津冀高标号水泥价格389元/吨，同比大幅上涨152元，旺季价格推涨仍在继续，自3月以来区域实现1-2轮价格调涨，4月初冀东宣布全面提高水泥出厂价50元，目前区域高标水泥均价418元，恢复至11年高位。

环保高压错峰限产趋严，供给端进一步收缩。区域错峰限产强于往年，作为行业去产量的有效手段，环保压力下17年夏季、冬季执行时间、力度、范围有望超预期。近期环保部开展京津冀及周边污染传输通道“2+26”城市监督，供给端将进一步受限。目前区域库容比在40%-45%，处于历史低位，错峰停产下区域产量收缩，1-3月份京津冀地区水泥累计产量1535万吨，同比下滑18.6%。新增产能方面，政策高压下华北20年前严禁新增产能和非同一控制人的产能置换，目前处于存量消化阶段。我们认为，京津冀地区“去产量+无新增产能+小产线出清”，供给端中长期有改善动力。

雄安新区提振中长期需求，维持“买入”评级。近期雄安新区设立，区域在产业升级、交通网建设、公共服务等方面有望率先实行，将极大提振水泥中长期需求。公司中长期景气度好转确立，我们维持公司17-19年净利润18.78/21.82/25.74亿元，我们维持公司EPS1.39/1.62/1.91元，对应PE为15X/13X/11X，维持“买入”评级。