三逻辑捕捉水泥股投资机会 水泥股票龙头股一览 水泥产业概念股解析

万年青：受益区域良好供需格局，关注江西区域水泥业绩弹性

类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：李俊松 日期：2017-05-03

江西水泥龙头，延续产销两旺势头

公司拥有12条熟料生产线，熟料设计产能达1300万吨/年，水泥设计产能超过2300万吨，生产基地主要集中在江西和福建，是江西第二大水泥生产企业。报告期内公司共生产水泥2102万吨，同比下降1.83%。按水泥统计口径，公司2016年产能利用率达91.39%，远高于全国平均水平。目前江西境内熟料产能约6000万吨，2016年江西省熟料产量5731万吨，可测算产能利用率约96%。江西境内水泥供需格局非常健康，公司作为区域龙头受益明显。

计提资产减值损失大幅增加侵蚀利润

公司2016年计提资产减值损失1.60亿元（上一年度为1042.82万元），主要是公司部分资产涉案被冻结，累计计提1.15亿元资产减值损失;以及部分子公司商誉减值损失本期增加了2128.27万元。公司已经成立案件处置工作小组，并对公司进行内部整改，开展财务专项检查。公司2016年扣非后归母净利润为2.76亿元，同比增加16.45%。

多重举措降低成本、费用占比

公司推进大修技改及相关项目攻关，强化生产运营组织和协调，全年窑可靠性系数保持了较高水平，所有熟料生产线综合能耗指标均优于《水泥单位产品能源消耗限额》要求。公司2016年吨熟料生产成本同降2.79%，吨水泥生产成本同降4.91%。另外公司通过强化供应链管理，进行统一采购，有效降低原材料采购成本;通过强化存货资产管理，存货占用资金下降16%。2016年公司三项费用同降9.86%。

江西水泥市场即将进入旺季，价格止跌回暖

江西水泥价格自16年12月开始持续下滑，一度成为周边价格洼地。进入4月以来，江西省内水泥历经两轮提价，价格累计上涨 50~60元/吨。从房地产数据来看，今年1季度江西房地产开发投资增速为23.80%，超出去年同期9.4个百分点，地产投资高增速将带动地区水泥需求上升。建议关注江西后续水泥价格走势。

我们预计公司2017~2018年EPS为0.57元、0.66元，当前股价对应PE为14.88、12.83，维持“买入”评级。

海螺水泥：行业回暖，龙头崛起，业绩可期

类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：贺国文 日期：2017-05-17

投资逻辑

供需格局改善，区域价格实现高开高走，后市有望高位企稳：2017年1-4月份，全国水泥产量6.6亿吨，同比增长0.7%，需求端保持稳定，未来“PPP+基建”或为需求的主要支撑点，而环保约束常态化，企业间协同力度不断加大，控量更加严格，区域内供需格局不断改善。我们认为，短期价格将高位企稳，后市或因高温、雨水等不利因素出现回调，但只要需求不出现断崖式下跌，价格大幅下跌的概率不大，随着四季度旺季到来，会迎来新一轮的涨价潮，预计全年价格将维持高位。

费用控制能力提升，盈利能力突出：公司不断提升费用管理能力，财务费用率由2012年的2.19%降至17年一季度的0.38%，其中1季度末公司资产负债率降至25.7%，在手现金达到165亿元，现金流良好，为后续产能扩张提供资金保证。公司毛利率维持在30%左右，比主要竞争对手高5-7个百分点，其中期间费用率只有11%左右，远低于业内其他企业，盈利能力突出。

产能持续增长，国际化进程稳步推进：截至2016年底，公司熟料产能达到2.44亿吨，水泥产能为3.13亿吨，覆盖华东，华南，西南和西北等大部分地区，其中海外熟料产能480万吨，水泥产能935万吨。2017年，公司计划资本性支出约90亿元，预计全年将新增熟料产能约360万吨、水泥产能约2360万吨（不含并购），进一步提升产能覆盖范围。同时，公司国际化进程在稳步推进，北苏海螺，老挝，柬埔寨等项目陆续开工，“十三五”末公司海外水泥产能规划预计将达到5000万吨，水泥版图进一步扩张。

量价齐升，龙头受益：今年一季度公司实现吨毛利65元，较去年同期上涨21元/吨，随着供需格局持续向好，公司全年有望实现量价齐升，预计全年吨毛利在75元以上，业绩将大幅增长。

投资建议

我们认为水泥行业全年需求保持稳定，行业协同持续向好，价格将高位企稳，公司作为龙头，将充分受益于行业回暖，有望实现量价齐升，建议重点关注。

估值

预计17-19年EPS分别为2.4、2.47和2.68元，对应PE倍8.6、8.4和7.7倍，目标价25，对应17年估值约10倍，给予买入评级。

风险

房地产投资大幅下滑，基建投资不达预期，错峰生产低于预期