国企改革α机会或将出现 地方国企改革概念股价值解析

郑煤机：一季报业绩大幅增长，煤机龙头加快复苏，汽车零部件双主业促业绩高增长

类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：王华君 日期：2017-05-03

2017年1季度公司归母净利同比增长279.95%

2017年1季度公司实现营业收入8.58亿元，同比下降12.58%;归母净利7419万元，同比增长279.95%;扣除非经常性损益的归母净利6844万元，同比增长526.97%。

1季度公司资产减值损失-1883万，较16年同期的1.01亿下降118.72%。资产减值损失有明显好转，下游煤企回暖中，中游设备厂商的资产负债表开始明显修复。

受原材料价格波动影响，公司1季度毛利率20.26%，同比下降2.07pct。 2016年，公司经营状况得到持续改善，国际市场快速增长，生产控制持续优化。2016年公司实现营业收入36.29亿元，同比下降19.56%;归母净利0.62亿，同期增长46.92%。

液压支架龙头受益煤机行业基本面改善。公司是液压支架龙头，公司液压支架产品国内市场占有率30%，高端产品的市场占有率达60%。2016年第四季度，煤炭价格回升改善了煤炭企业盈利状况和现金流等，煤炭行业回暖传导到煤机行业，2017年前三个月，煤机招标信息同比增长50%以上。更新需求、机械化率提高，促行业需求恢复性增长。行业长期低迷淘汰部分企业，行业集中度提升，龙头企业市场占有率提高。

22亿收购亚新科旗下资产，进入汽车零部件万亿市场。亚新科集团成立于1994年，是中国领先的、独立的汽车零部件集团之一。2015年，标的公司合计实现营业收入24.55亿元，占上市公司营收54%;归属于拟收购业务权益所有人的净利润1.7亿元，占上市公司归母净利的405%，收购标的公司将显著增强公司盈利能力，构建煤机+汽车零部件双主业。

募集配套资金引入员工持股。公司本次购买资产并募集配套资金引入了员工持股计划，认购价格为8.68元/股，与目前价格接近，公司目前市净率仅为1.55，员工持股价格及低PB，为公司奠定了较高安全边际 公司煤机业务弹性大，收购亚新科资产形成双主业，预计公司2017-2019年EPS分别是0.39/0.51/0.63元，PE为19.63/15.17/12.49倍，维持“买入”评级。

风险提示：煤价大幅下滑风险，煤炭行业资本开支低于预期;煤炭机械行业复苏持续性低于预期风险;汽车零部件行业竞争恶化风险。

美菱电器：销售额保持高增长，原材料涨价毛利率承压

类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘迟到，周海晨 日期：2017-04-20

公司业绩符合预期。公司一季度实现营业收入36.67 亿元，同比增长25.29%，实现归属于上市公司股东净利润6130.37 万元，同比增长14.14%，对应EPS 0.21 元/股，基本符合预期。

量价齐升推动销售额快速增长。根据产业在线数据，公司1-2 月份冰箱内销46.60 万台（+27.67%），出口30.37 万台（+6.77%）;根据中怡康数据，公司1-2 月份冰箱均价2936元，同比提升3.92%，冰箱（柜）在公司业务收入中占比将近60%，量价齐升推动公司一季度营收高增长。不过受原材料涨价成本上升影响，净利润增速低于营收增速。公司大力推进变频领先战略，2016 年美菱变频冰箱占比从21.4%大幅提升到34.2%，随着去年10 月份家用电冰箱能效等级新标准的颁布，我们预计2017 年公司的变频冰箱占比会进一步提高。

原材料涨价毛利率承压，费用压缩保持净利率稳定。 2017 年一季度公司毛利率同比下滑1.89 个百分点至19.96%，受一季度原材料涨价影响（铜、铝一季度均价分别同比上涨29.67%和22.25%;钢材和塑料价格指数分别同比上涨53.83%和24.15%），产品均价提升无法完全覆盖原材料成本上涨，公司一季度毛利率有所承压，不过二季度随着原材料涨价趋势放缓及产品均价进一步提升，公司毛利率环比有望企稳回升;得益于三项费用率同比下降1.26 个百分点，公司净利率同比略有下滑0.16 个百分点至1.67%。其中，受益于理财收益增加及联营企业亏损减少，公司投资收益同比大幅增加1250 万元，扣除非经常性损益后实现归母净利润4162.52 万元，同比微增0.69%。二季度随着产品均价提升继续实施，净利润增速有望环比提升。

强化激励机制，内生外延双轮驱动打造新美菱。公司年报中提及积极推动中期业绩激励基金计划（ 5 年）或股权激励计划（ 5 年），预计新的股权激励方案落地有利于战略执行业绩提升。存量业务方面，报告期内公司继续推进“智能+变频”战略引领冰箱升级，中山长虹拟与珠海三友成立合资公司发力出口增长;外延业务方面，除巴基斯坦与印尼市场外，公司与意大利CANDY 集团达成战略合作，不仅成为其冰箱（柜）独家供应商，而且双方成立滚筒洗衣机合资企业，未来不排除可能会有更大的动作。

盈利预测与投资评级。我们维持公司2017-2019 年EPS 为 0.26 元、0.32 元和 0.38 元，对应的动态市盈率分别为27 倍、22 倍和18 倍，公司“变频+智能”引领产品升级、激励机制进一步完善、内销加强出口保持高增长，我们维持公司“增持”投资评级。