三季度国企混改方案料密集批复 军工混改概念股龙头股解析

军工混改概念股解析：

雷科防务：持续外延并购，全力部署“军工电子信息化”大战略

类别：公司研究 机构：联讯证券股份有限公司 研究员：王凤华 日期：2016-09-12

中报业绩符合市场预期。

公司于2016年8月30日发布半年报。报告期内，公司实现营业收入1.68亿元（-84.41%），营业收入大幅下降是主营业务发生变化，不具可比性;归母净利润4361万元（+37.19%），符合市场预期;EPS0.04元。

并购三公司，置出传统制冷业务，全面转型军工电子信息产业。

2015年以来，公司陆续并购理工雷科、爱科特、奇维科技，并置出传统制冷业务，聚焦军工电子信息化产业，全面实现业务升级转型。三家公司合计16-17年承诺净利润不低于1.55亿元和2.01亿元元。

理工雷科是一家以嵌入式实时信息处理、电磁仿真、卫星导航及雷达为主营业务的高科技研发型公司，整体技术实力领先国内同行。爱科特专业从事微波信号分配管理及接收处理业务，核心产品占国内80%以上的高端市场份额。奇维科技是军用嵌入式计算机、固态存储设备领域的领军企业，于2014年1月在新三板挂牌。三家子公司布局有利于深化军工电子信息产业链布局，协同实施“军工电子信息化”大战略。

产业链协同发展，存外延并购预期。

公司完善军工电子信息产业链的发展战略明晰，三家子公司研发体系整合将提升军品技术研发能力，市场渠道和客户资源共享将实现优势互补，业务协同效应将凸显。

置出传统业务使公司现金流充足，将为公司实施外延并购战略添薪加火。

2016年6月理工雷科以1亿元资金设立军工产业基金，另考虑公司“人无我有，人有我新，人新我转”的拓展精神以及资本运作能力，看好公司在军工电子信息产业链上的外延并购预期。

军民融合加速推进，国防信息化浪潮打开成长空间。

《关于经济建设和国防建设融合发展的意见》顶层设计的出台，意味着军民融合政策将加快落地。军工电子信息化作为军民融合的重点领域，将是未来“十三五”的重要投入方向。

我国整体装备体系处于机械化向信息化转变过程，公司产品是精确制导、导航定位、指挥控制、电子战等武器系统的核心技术，将在军工电子信息化浪潮中获得巨大发展空间。

盈利预测及投资建议。

关键假设：三家子公司业绩释放良好，实现承诺预期。预计公司2016-2018年归母净利润分别为：1.58亿元，1.99亿元、2.44亿元，EPS分别为：0.15元、0.18元、0.22元。考虑到公司多款产品处于成长期初期，业绩将直接受益于军民融合政策落地和国防信息化建设，且存在军工电子信息产业链继续并购预期，认为公司合理价格区间为18-20元，首次覆盖，给以买入评级。

风险提示。

1）军品订单的不确定性;2）外延并购不及预期。

中国船舶：业绩实现难得的正增长

类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：高晓春 日期：2015-08-31

简评

中报业绩实现正增长

上半年，公司实现营业收入142.41亿元、增长3.02%，实现净利润17169.73万元、增长43.41%，摊薄每股收益0.12元，公司业绩符合预期。和中船防务（600685）上半年亏损加大、中国重工（601989）大幅下滑86%相比，中国船舶（600150）中报业绩实现较大幅度正增长实属难能可贵。

订单承接大幅下降

上半年，公司承接新船订单9艘、98.24万载重吨，同比下降83%;承接柴油机订单134台、292.17万马力，同比下降11.6%;海工装备由于油价下跌，上半年订单零承接。同时，船舶完工交付也有所下滑，上半年完工交船28艘、294.67万载重吨，下降9.6%;柴油机完工交付122台、256.85万马力，增长33.44%。航运市场持续低迷，船东下单意愿不强，经营形势不容乐观。

费用控制和减值转回保证业绩增长

上半年，在收入仅微增3%情况下、净利润却实现了40%以上增长，主要是由于费用控制和减值转回。上半年，毛利率下滑2.19个百分点，但期间费用率也同比下降1.58个百分点，在减值转回的情况下，营业利润还是下降约80%;在营业外收入增长、支出下降和少数股东损益亏损增加背景下，净利润实现正增长。从具体子公司来看，外高桥（600648）造船净利润18852万元、增长18%，沪东重机净利4644万元、增加约5600万元;而长兴重工大亏1.22亿元、中船圣汇亏损8461万元、同比多亏5740万元。

风帆、钢构停牌强化南船整合预期

5月28日，北船旗下风帆股份停牌拟进行重大资产重组，打造为七大动力平台;8月10日下午，南船旗下钢构工程（600072）停牌，预计注入生产性现代服务业资产。相对资产证券化率较高的北船，南船军船资产证券化率较低，广船收购黄埔文冲只是第一步。我们预计，年底前中船或防务会有资本运作，实现军船资产证券化。

先整后合，双重机遇

我们坚定看好南、北船合并，在合并前会基本完成南、北船内部的资产证券化;预计合并会以同一个业务板块、南北整合的方式进行，时间上可能在明年下半年。我们认为，中船、防务、重工、风帆和钢构都面临着“先整后合、双重机遇”。维持中船弹性最大的判断，维持80元目标价和买入评级。