三季度国企混改方案料密集批复 军工混改概念股龙头股解析

中航机电：现金收购股东资产，未来仍有较强整合预期

类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：鞠厚林，傅楚雄，李良 日期：2016-12-07

1.事件

公司2016年12月5日晚发布公告，拟分别以1.86亿元、2.57亿元现金收购贵航集团持有的贵州风雷公司100%股权、盖克机电持有的贵州枫阳公司100%股权。本次收购完成后风雷公司、枫阳公司成为公司的全资子公司。

2.我们的分析与判断

（一）现金收购大股东旗下两家公司

公司2014年11月曾发布公告拟收购中航工业新航、中航工业武仪、中航工业风雷、中航工业枫阳以及KokineticsGmbH五家公司股权。本次收购其中两家公司股权标志着收购正式推动。风雷公司主要从事飞机武器悬挂系统、发射系统研发和生产;枫阳主要从事部分军民品中液（气）压系统、燃油系统、环控救生系统和发动机控制元件的科研和生产。合并两家数据计算，收购价格为15倍静态PE，较为合理;两公司合计约增厚公司2015年净利润2900万左右，约占公司2015年利润的6%左右;预计收购完成后，将显著增厚公司业绩。

（二）公司将长期受益于航空装备发展

我国面临着复杂的周边局势，航空装备是战略发展方向之一。随着新一代战机的加速列装，机电系统将向多电化、综合化、智能化方向发展;机电系统在新一代战机中价值占比将进一步提高。公司作为国内航空机电系统的龙头，将充分受益航空装备的发展。

（三）军启改革先锋，未来有望持续整合

公司目前托管机电系统共18家公司，此次收购后，公司未来仍将受益于研究所改制和资产证券化进程。

公司是军启改革先锋，2015年，“机电振兴”1号非公开发行已经完成，公司高管及核心员工参与认购，共计1.5亿元，预计此举将显著激发员工动力，提高效率。公司近期还参与中航黑豹增发，此举有望提高公司投资收益。

3.投资建议

假设此次收购2017年完成交割，预计公司2016-2018年EPS0.38元、0.5元和0.62元。

公司改革走在军企前列，未来有望作为中航工业机电系统的平台持续整合相关资产，维持“推荐”评级。

航天晨光：转型升级，股东增持彰显信心

类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：范海波 日期：2016-11-07

业绩整体下滑，环卫设备板块实现增长。2016年前三季度，航天晨光（600501）实现营业收入16.67亿元，同比减少32.52%;实现归属母公司股东净利润-698万元，同比减少133.84%。七项业务中，环卫设备板块实现了一定增长，这主要得益于该板块强化新产品开发，提升了产品附加值;加强核心加工能力建设，部分零件加工由外协转为自制，降低了生产成本;创新生产布局，优化工艺流程，缩短流转时间，提高了产品利润率。

改革瘦身，拟剥离晨光开元。近年来，受宏观环境恶化、市场竞争激烈等各方面因素影响，航天晨光控股子公司晨光开元汽车销售有限公司总体处于持续亏损状态，目前已经停止经营活动。2016年8月4日，航天晨光发布董事会决议公告，拟公开挂牌转让公司所持有的晨光开元40%股权，该事项还需公司控股股东中国航天科工集团公司批复后实施。我们认为，剥离持续亏损的晨光开元将有助于提升公司业绩，推动公司转型，更好的整合公司特种装备、环卫设备、柔性管件、化工机械、艺术工程和海洋工程六大产业板块。

定增价倒挂，值得关注。2015年7月航天晨光完成定向增发，以每股30元的价格发行3200万股，募集9.6亿元资金拟投资“油料储运及lng运输车项目”、“年产3500台新型一体化城市垃圾收运环保车辆项目”和“航天特种压力容器及重型化工装备项目”以及补充公司流动资金。航天科工集团与航天科工资产共认购1440万股，锁定期为3年。目前公司股价明显低于增发价格，存在一定倒挂，值得关注。此外，航天晨光是航天科工集团直接领导的上市公司，目前航天科工集团资产证券化率仍处于较低水平，集团已加快其军工资产证券化步伐。另外，报告期内，公司十大股东中有四家增持公司股份，彰显了股东对公司价值的认可与未来前景的良好信心。

盈利预测及评级：我们预计2016年至2018年航天晨光的归母净利润分别为0.20亿元、0.26亿元和0.30亿元，对应的EPS为0.05元/股、0.06元/股和0.07元/股。我们维持对航天晨光的“增持”评级。

风险因素：行业景气程度低于预期;公司向新领域拓展不达预期;集团资产整合低于预期。