创新药发展迎来政策利好 创新药概念股备受期待

个股解析：

华海药业：新激励方案强度大、锁三年，夯实中长线发展基础

类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：罗佳荣 日期：2015-06-09

投资要点：

事件：公司公布新激励方案：1。公司拟向362位员工授予不超过1012.628万份限制性股票，授予价格为11.27元/股，约占总股本1.29%；2。公司拟向上述362名员工实施员工持股计划，设立份额不超过1518.942万份，对应价格为20.27元/股，约占总股本1.93%。

新激励方案强度大、锁三年，夯实中长线发展基础。本次激励对象合计362人，基本覆盖公司高管和各业务线核心技术、市场人员，激励范围广泛。按激励上限测算，362名员工将合计出资4.2亿用于认购公司股票，平均每人出资116.6万元，激励强度大。本次限制性股票和员工持股计划所持股票均需分三年解锁，非常利于公司核心人员稳定，夯实中长线发展基础。

业绩承诺门槛高，仍有可能超预期。公司在限制性股票激励方案中给出业绩承诺：以2014年扣非归母净利润为基数，2015-2017年相对增速不低于40%、70%和130%。在行业整体增速放缓的大背景下，公司业绩承诺门槛高。我们判断，结合公司海外和国内制剂业务发展现状，业绩承诺完成概率高，仍有可能超预期。

左乙拉西坦与安非他酮缓释剂型获批，海外制剂仍将持续迎来新品种。公司美国业务近期收获了左乙拉西坦和安非他酮缓释剂型ANDA：左乙拉西坦为全球第二抗癫痫药，其安全性、耐受性均优于同类药品，IMS 数据显示2014年左乙拉西坦缓释剂型美国终端规模约1.1亿美金；安非他酮主要用于治疗抑郁症，IMS 数据显示2014年安非他酮缓释片美国终端规模约1.8亿美金。我们认为，左乙拉西坦缓释片和安非他酮缓释片虽面临一定程度市场竞争，公司凭借良好的供应链和更好的性价比，未来仍有可能比较可观的市场份额。我们判断，美国FDA 近期加快了对于ANDA 审评，公司海外制剂仍将持续迎来新品种。

制剂迈入高增长期，维持买入评级。拉莫三嗪的成功意味着华海规范市场制剂出口业务模式可行，2015、2016年海外业务有望再上台阶。国内制剂质量优势逐步转变为市场优势，享受庞大进口替代市场空间。原料药业务告别经营最低谷，2015年盈利能力将稳步恢复。我们维持15-17年每股收益预测0.51元、0.66元、0.84元，同比增长52%、28%、28%，对应预测市盈率分别为50倍、38倍、30倍，华海具备成长为大市值公司潜力，2015年是拐点年份，业绩有望持续超预期。维持买入评级。

信邦制药深度报告：医疗2.0时代的野蛮人

类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：余文心 日期：2015-06-17

医疗2.0时代的野蛮人。公司正在从医疗1.0模式向医疗2.0模式转型。我们认为，公司依托互联网医疗的商业模式可以提升医院的服务质量，扩展商业的销售渠道，提升工业的研发能力，进而全面提升公司竞争力。在2.0时代面前，1.0时代的公司就像拿着木棒的小孩面对拿着大刀的大人。信邦制药作为医疗2.0的代表企业之一，能够在这波互联网浪潮中实现跨越式成长。

建立贵医云平台，互联网医疗促转型升级。通过与联科卫信合作，贵医云实现覆盖近1000家医院，解决了传统网络医院医生短缺的问题。与传统互联网行业高频、低ARPU值不同，互联网医疗具有低频、高ARPU值的特点，因此互联网医疗具有属地化、区域化的特征，将出现很多个区域性的龙头企业。我们认为，信邦制药在贵州省拥有大量资源，公司的贵医云平台具有做大做强的潜质。

床位数提升，医疗服务收入持续增长。预计医疗服务2015年并表收入7.8亿元，同比增77%。原因如下：（1）科开医药去年4月份才开始并表，2015年是全年并表；（2）营利性医院床位数增长带来业绩增长，公司2014年营利性医院床位数共1400张，2015年达2180张，增56%（新增肿瘤医院二病区400张，新增黔东南众康医院260张，新增仁怀朝阳医院120张）。

掌握医院销售渠道，商业迅速扩张。预计药品批发2015年并表收入28.8亿元，同比增117%。公司通过发挥医药商业和医院之间的协同效应，促进药品批发业务高速发展。一方面，公司掌握着大量医院渠道，依靠渠道优势获取了许多药品的省级代理权，拓展药品销售品种；另一方面，公司掌握多种药品的省级代理权后，能够向下游提供更好的服务，竞争力增强，从而促进药品销售网络扩张。考虑到科开医药2014年4月份才开始并表，2015年全年并表增加一个季度收入，外加2015年药品批发业务的自然增长，我们预测公司2015年药品批发并表的收入可达28.8亿元，实现翻倍。

工业方面，收购中肽生化，布局生物药和体外检测试剂。在当今药品招标趋严，医药工业增速下滑的大背景下，为了保持医药工业的发展，转型是最好的选择。公司拟以发行股份方式收购中肽生化100%股权，估值20亿元。中肽生化主业为生产多肽药物和体外诊断试剂，收入占比分别约为40%和60%。本次收购一方面填补了公司在生物药和体外诊断试剂领域的空白。另一方面，中肽生化之前的收入主要来自欧美，并购后可以利用公司在国内的销售渠道迅速扩张国内市场。

盈利预测与投资建议：假设中肽生化2015年10月并表，我们预计公司2015-2017年的EPS分别为0.16元、0.26元、0.36元，同比增长75%、64%、38%。参考可比公司16年平均PE117倍，我们认为合理股价为35.00元，对应2015-2017年PE分别为219、135、97倍，结合当前股价22.20元，给予“买入”评级。

风险提示：招标政策趋严的风险，互联网医疗的运营模式和业绩具有不确定性。