跨境供应链迎新发展机遇 跨境电商概念股票龙头详解

步步高：业绩下滑略低于我们预期，建议关注区域供应链整合和跨境电商

类别：公司研究 机构：申万宏源（000166）集团股份有限公司 研究员：王俊杰 日期：2016-03-01

投资要点：公司发布2015年业绩快报。

2015年营收增长25.71%，转型投入致归母净利润下降36.98%，略低于我们预期。公司2015年全年实现营业收入154.58亿元，同比增长25.71%，营业收入略低于我们预测160.42亿元，公司营业收入逆势增长的主要原因为2015年南城百货并表导致收入增长。2015年公司实现归母净利润2.17亿元，较去年同期下滑36.98%，归母净利润低于我们之前预测的2.45亿元，利润下降的主要原因是：公司自2014年10月开始推动战略转型，进行全渠道和跨境电商布局，2015年投入较大导致期间费用快速增长。

公司双O+O战略规划清晰，目前积极推进。我们认为，公司依托自身线下渠道优势实现用户数字化之后进行区域供应链整合和全球购线上线下融合的规划清晰，优势明显。公司充分挖自身线下门店优势，实现向线上转型，全球购方面，公司将通过云猴全球购平台实现全球商品的在线销售，而与全国各地的零售商开展合作实现全球购业务的线上线下融合，受益于消费升级和跨境电商政策支持，近年来，跨境电商快速发展，相比纯跨境电商平台，公司线上线下结合的运营模式最优，空间巨大;智慧社区是公司借助区域供应链优势整合社区生活服务商和压缩区域供应链环节的O+O平台，湖南省居民年消费额1万亿，公司当前销售额只占不到2%，公司通过整合区域内规模以下便利店扩大采购规模实现区域内商品采购供应链的压缩，扩大商品经营规模，未来发展空间巨大。目前公司双O+O战略积极推进。

公司区域内实体门店卡位优势明显，与当当网合作开启线上线下融合之路，线下渠道重估价值高。公司线下零售门店丰富，实体渠道价值充足。公司在湖南省乃至西南地区精耕细作20多年来，积累下丰富的实体门店资源优势，目前，网络购物发展面临瓶颈，纷纷寻求落地，而公司在区域内具备得天独厚的卡位优势，与当当网战略合作开启公司与互联网企业融合之路，公司线下门店资源重估价值高。

下调盈利预测，维持“增持”评级。我们略微下调公司盈利预测，预计公司2015-2017年营业收入分别为154.58亿元/158.06亿元/161.73亿元，前期预测值为160.42亿元/166.33亿元/174.88亿元，预计2015年-2017实现归母净利润分别为2.17亿元/2.22亿元/2.38亿元，前期预测值为2.45亿元/2.57亿元/2.56亿元，实现EPS分别为0.28元、0.28元和0.31元。对应股价的PE分别为41/41/37，鉴于公司互联网转型规划清晰，执行力强，我们维持“增持”评级。

外运发展：强势招商局入主，买入看涨期权

类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：苏宝亮 日期：2016-03-17

投资逻辑

预计2015年净利润增长50%以上，中外运敦豪是主要利润来源：公司2015年前三季度主营业务收入31.06亿元，增长2.65%;归母净利润7.05亿元，增长78.55%。由于油价下跌及人民币对欧元升值，预计2015年净利润同比增长50%以上。目前净利主要来自中外运敦豪投资收益。其拥有专业化天地网络、一流的航空货运机队、多层次快递产品、一体化的地面卡车航班。在中欧国际快递市场上占据60%的垄断市场份额，每年为公司贡献9亿元左右的净利润，竞争优势非常明显。

内部积极调整优化产品结构，成立电商事业部：公司新聘任总经理，对公司业务和国际规则非常熟悉，率领高管团队调整企业产品结构。未来着力发展三大核心业务：电商物流、专业合同物流、航空货运代理。结合公司传统优势，进行内部资源整合，成立电商事业部，发力新兴物流，为未来业务增长提供新兴业务储备，对于盈利较差的业务将采取逐步剥离的方式。未来公司有望在组织效率和产品结构调整上迈出积极的步伐。

强势进军跨境电商物流，与网易、阿里巴巴合作将放量：中国商务部预计2015年跨境电商贸易额将达到10000亿美元，年增长率将超过30%。公司成立中外运电子商务公司，引入战略投资者，进军跨境电商物流。与网易、苏宁、敦煌网等大型平台合作。2015年公司与网易考拉合作，完成跨境电商物流1.1万吨，预计2016年将有70%的增长。预计公司今年与阿里巴巴等电商平台合作，跨境电商物流将放量。

大股东换成招商局，未来将强势整合物流业务：中外运长航无偿划入招商局集团，公司大股东变为招商局。招商局在集团管控架构及投资考核管理是央企里最严格的。目前同在物流领域的招商局物流及外运发展（600270）进行并行发展，预计未来招商局层面将强力整合集团内的物流业务板块。内部良性竞争机制可激发管理层的积极性，凭借集团强大的资源整合能力及盈利能力，未来在物流整合、兼并收购做大做强方面将迈出实质性的步伐。

投资建议

考虑到公司快递部分盈利稳健，账上近30亿的现金流，招商局的强大资源整合能力。公司未来有望脱胎换骨，进入发展快速通道，予以强烈推荐。

估值

公司2015/2016/2017年EPS预测1.05/1.23/1.54元，当前股价对应PE为17/15/12倍。圆通、申通快递借壳上市将激发对公司国际快递部分价值重估，新兴物流将成为公司未来新的业务增长点，强烈看好招商局入主之后做强新兴物流的雄心，给予“买入”评级，目标价23元。

风险

汇率大幅波动，油价大幅波动。