小周期回暖高弹性禽链受青睐 家禽养殖概念股蓄势待发

大北农：大股东捐6%股权设立员工持股计划，以分享机制谋求公司长远发展

类别：公司 研究机构：齐鲁证券有限公司 研究员：谢刚，胡彦超 日期：2014-09-01

大北农公告设立员工持股计划的草案。（1）员工持股计划对象为大北农全体员工中符合本草案规定条件、经董事会确定的大北农员工。员工持股计划将分三批实施，总人数约3000人，在5年内分配完毕，首批参与员工人数约1000人；（2）由长城证券管理员工持股计划；（3）员工持股计划的股票来源为本公司控股股东邵根伙博士无偿赠与的大北农股票，邵博士计划向员工持股计划无偿赠与9848万股大北农股票，约占本公司总股本的6%；（4）参与员工持股计划的员工以其获赠股份市值的20%作为员工持股计划的设立出资；（5）参与员工所持计划份额一年内不得转让和兑现，此后每一年可转让和兑现不超过25%。

邵博士无偿赠与6%，价值13亿多的股权给员工持股计划，以分享机制谋求公司长远发展。这个可能在中国资本市场是罕见的先例，但熟悉邵博士和大北农的我们并不意外，邵博士一直示范践行“大北农的事业是我们大家的事业”，大北农一直在强调“财富并不是追求的目标，而是事业发展的成果，是员工价值的体现，也是更好地服务事业发展的基础，要让更多的员工成为大北农的股东与主人，大北农将通过智资股份化机制不断地造就更多的百万、千万和亿万员工”。由此我们可以看出大北农在竞争激烈的饲料行业中成功突围绝非侥幸，不仅拥有优秀的产品、服务的硬实力优势、同时拥有良好的企业文化、富有进取心和理想主义情怀团队这样的软实力优势。

相对于传统的股权激励方案，本次员工持股计划的激励力度更大、覆盖面更广、员工利润绑定更紧密。价值13亿多的单笔股权激励在国内农业产业里没有先例；3000名激励对象会涵盖大北农所有核心团队人员；本次要求激励对象配套20%的现金出资，把员工利益和公司利益高度绑定在一起。

对机构投资者来说，本次员工持股计划更有利于二级市场股东。一是传统股权激励是全体股东出钱激励管理团队，本次是大股东自己出钱；二是持股计划中个人20%配套资金，在设立后会持续购入公司股票。

就盈利增长来源因子分析，饲料行业回暖促使大北农从3季度起将会出现至少4个季度的盈利高增长（2014年上半年基数较低，2015年上半年高增长为大概率事件），我们预计2014年下半年业绩增速超过30%是大概率事件，预计下半年收入增长30%、毛利率提升0.5-1%，费用增速控制在30%以内。

（1）收入角度：3、4月生猪养殖严重亏损时公司收入同比增速降至20%，随着猪价转暖，下半年收入增速大概率会提升至30%甚至更高，我们此前河南、江西等地调研已经验证了收入增速提升的趋势，从Q3前半个季度看收入增长已经超过了30%。

（2）毛利率角度：随着猪价上涨，补栏积极性提高，养殖户投入积极性提高，高档的乳猪教槽料、保育料销量增速会明显快于普通猪料，拉动整体毛利率提升；

（3）期间费用角度：整体看，去年公司人数增长翻番，今年公司成本控制明显增强，业务人员数量预计环比下滑10-20%，整体下半年费用增速会控制在30%以内，四季度会控制在15%以内。

产业角度看，4月中旬以来生猪价格强劲反弹，养殖行业景气向上，按3个月时滞计算，7月中旬起就是猪饲料的战略增仓阶段；微观信号如大北农销量提升、费用下降显示大北农下半年有望迎来强势复苏；长期看，大北农行业领先的激励制度、裂变式的组织架构、不断创新的盈利模式都是保障公司中长期增长的竞争优势所在。

维持大北农2014-16年盈利预测EPS为0.63、0.83、1.04元，继续维持“买入”评级，依据行业景气上行和公司盈利增长趋势，目标价20.75元，对应2015年25xPE.

金宇集团：养殖行业景气度回升，市场苗业务进展迅速

类别：公司 研究机构：山西证券股份有限公司 研究员：张旭 日期：2014-08-26

基本业绩：公司披露2014年半年度报告。报告期内，公司实现主营业务收入504，923，698.04元，同比上升了67.04%；主营业务成本146，514，107.15元，同比上升了38.49%；实现归属于上市公司股东的净利润21，372万元，归属于上市公司股东的净利润较上年同期增长36.49%。实现基本每股收益0.76元/股，比上年同期增加了35.71%。

投资要点：

生物制药业务收入，毛利增速创出新高。作为公司占比超过96%的生物制药业务在上半年继续保持高速增长，并创出了历史新高，根据半年报显示，生物制药业务上半年收入48765.12万元，毛利35029.75万元，同比增长了70.24%以及80.04%，在保持连年增长的同时创出了历史新高。

多元产品接力口蹄疫疫苗给公司业绩增速带来保证。公司加大了研发投入，充分发挥自身研发优势，通过与科研院所合作，加快新产品的研发进程，猪圆环疫苗、BVD+IBR二联疫苗等疫苗的研发工作进展顺利。今年农业部预算中加大了布病等重点人畜共患病防控投入力度。而布鲁氏菌病疫苗等新增产品必然会给公司带来新的业绩驱动力，推动公司未来业绩持续增长。

市场苗业务不断发力。公司开创了直达养殖场的点对点营销，突破了原有口蹄疫疫苗主要通过政府招标、相互比价的竞争困局，驱动口蹄疫疫苗业务新的增长模式。公司在直销苗业务拓展上保持了先发优势。作为口蹄疫疫苗的龙头企业，公司在12年已经开始涉足市场苗业务，在12年市场苗销售1亿元，13年达到2亿规模，今年上半年公司实现市场苗收入近2亿元。

养殖行业景气回升利好于公司业务拓展。随着下半年生猪养殖行业的反转，养殖户在实现盈利后，对部分高端疫苗以及兽药需求量必然会出现回升。下半年公司市场苗的推广前景应该更优于上半年。

投资风险：养殖业受到餐饮等行业收入下降的影响，存在利润继续下滑、畜禽出栏量下降等风险，或者规模化进程缓慢，这对未来的兽用疫苗行业会产生一定负面影响。

投资建议：公司市场苗业务持续发力，多元化产品的持续开发，下半年养殖行业景气回升都给公司下半年的业绩增长提供了有力保证。我们预计公司14/15年EPS为1.12元。给予公司增持评级。

*ST民和：养殖业务扭亏为盈，生物肥料逐步

类别：公司 研究机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：吴立，张婧 日期：2014-08-13

投资要点：

1。事件

公司发布了2014年半年度报告。2014年上半年公司实现营业收入5.11亿元，同比增长6.58%，净利润1195万元，同比增长115.33%，EPS为0.04元。其中Q2实现营业收入2.82亿元，同比增长16.46%，净利润为5186万元，同比增长233.22%。

2。我们的分析与判断

（一）、二季度禽产业链好转，鸡苗开始盈利。

经过长时间的全行业亏损，我国肉鸡行业不少企业由于资金紧张，长期经营亏损开始去产能，我们预计今年一季度全行业产能淘汰达到30%以上，这使二季度禽类产业链价格均开始好转。公司主要销售商品代鸡苗，而商品代鸡苗在二季度价格平均在2.8元/羽左右，公司出现盈利（商品代鸡苗成本在2.5元/羽左右）。我们预计公司上半年销售鸡苗数量约在9000万羽左右，其中二季度销售5000万羽，毛利率达到10.97%，平均单羽盈利约为0.3元/羽。

公司上半年营业外收入为3963万元，同比增长了73.52%，主要是扶持家禽业种禽补助达到了2685万元。另外公司上半年财务费用率达到了4.7%，较去年增加了2.91个百分点，主要是由于本期银行借款增加，相应产生的利息增加，而公司闲置资金补充流动资金和保本理财，利息收入减少。

（二）、产能持续淘汰，禽产业链反转确定。

从短期来看，目前鸡苗价格已经达到了3.9元/羽，我们认为主要是受前期天气热补栏减少影响，近期毛鸡鸡源较少，加之福喜事件下，多快餐停止与福喜合作，与其他合格供应商订单增多，促进屠宰场鸡肉产品走货加快，目前屠宰场产品库存仅在40%左右，产品走货价量齐升，部分地区毛鸡价格已经突破5元/斤，我们预计鸡苗价格在十一之前将会维持在3元/羽以上。从中长期看，2014年上半年我国祖代鸡引种量同比下滑了接近40%，为54万套左右，这表明今年下半年到明年上半年父母代鸡苗产能将会大幅减少。7月份协会要求各家祖代鸡企业互相监督按照引种量平均淘汰约10%的产能，并在7月底已经完成淘汰，供给持续收缩。我们认为随着产能的不断减少，禽链反转趋势已经确定，公司业绩弹性大。

（三）、叶面肥进入市场开拓期，未来将逐步放量。

公司今年开始正式开拓生物肥料业务，上半年实现销售收入998万，同比去年增长631%，毛利率高达73.77%。我们认为随着市场的不断开拓，今年全年有望实现1000吨的销售量，未来几年依然高增长可期。

3。盈利预测和投资评级

我们认为随着禽产业链的反转，1季度是公司业绩底部，二季度已经开始恢复盈利，下半年价格将会进一步上升，公司业绩弹性大。我们预计公司14/15/16年公司EPS分别为0.23元/0.65元/0.80元，给予“推荐”评级。