纺织服装行业概念股望爆发 纺织服装行业6只概念股价值解析

鲁泰A：上半年收入及毛利率主要受棉价下跌与内外棉价差影响，公司估值已进入价值区间

类别：公司 研究机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：马莉，杨岚 日期：2015-09-01

2。我们的分析与判断

（一）棉价同比下跌明显，订单价格压力较大。

上半年相比去年同期，主要棉花价值指数均有相当幅度下跌，328 级内棉价格指数、Cotlook A 指数、内棉137 级长绒棉价格指数、美国PIMA 棉港口提货价上半年均价同比分别下滑27.76%、24.36%、15.43%、13.48%。由于订单价格多参照原材料的现货价格确定，因此棉花价格的下跌对收入将形成较大的压力，这是上半年公司销售收入同比下滑的主因。另外，色织布产能增加对销量有一定支撑（4，000 万米高档色织布生产线项目转固，15 年上半年色织布销售成本同比增长10.17%）。

（二）费用保持自然增长，毛利率的降低是业绩下滑主因。

公司费用控制情况良好，三项费用同比仅增长5.69%，但由于销售收入的下降，费用率上升1.5pp。而上半年毛利率大幅下滑（其中面料业务毛利率下降5.69pp，衬衫业务毛利率下滑4.15pp），导致毛利润同比下降17%，最终净利润下滑27.8%。

（三）内外棉价差缩减直至倒挂是毛利率下滑主因， 而棉价横盘震荡后对毛利率的负面影响将减轻。

公司上半年同比毛利率大幅下滑主要是两个原因：第一，公司使用配额棉花较多，由于内外棉价差大幅缩小，公司使用外棉的成本优势也在减弱，这是上半年毛利率大幅降低的主因，公司也在主动降低外棉的使用比例 （去年同期外棉占一半，今年外棉占1/3）；此外，在棉价下行周期中，订单价格下降与相对高价原材料库存的使用也将对毛利率形成一定挤压，这一负面影响随着棉花价格在上半年进入低位震荡区间后对下半年毛利率的影响将大大减轻（公司的原材料储量约是销售成本的

（四）公司上半年套保操作效果明显且套保多使用期权工具，预计人民币大幅贬值对下半年业绩影响有限。

截至6 月30 日，公司持有尚未到期的金融衍生品合约共31 笔，总计3.98 亿美元，其中，远期结汇合约共计0.86 亿美元，外汇期权合约3.1 亿美元。上半年汇率虽有波动，但人民币总体处于升值通道，而公司上半年在套保方面的成绩比较出色，衍生品投资方面收益为2，886 万元，去年同期收益2，116 万元。由于8 月中旬人民币发生大幅贬值（累计幅度近5%），虽然公司汇率相关衍生品合约余额较大，但由于公司使用期权工具较多（公司期末衍生金融资产余额为894 万元），预计人民币贬值在这方面的负面应先更有限。由于公司出口业务结算货币是美元（出口收入占比70%），人民币贬值在这方面还会有正面影响。

3。投资建议

结合原材料结构的调整，新增产能的放量，以及人民币贬值带来的正面刺激，我们认为公司下半年的业绩有可能止住下滑趋势。从长期来看， 新增23 万纱锭和3.5 万锭倍捻生产线项目以及海外产能的持续布局能够支撑公司长期增长。公司7 月初宣布的10 亿元人民币回购计划（A 股回购价不超过15 元、B 股回购价不超过11.8 港元，目前A 股股价12.01 元、B 股股价9.35 港元）考虑到季报时间窗口我们认为将大概率在10 月以后进行，我们仍然维持先B 股后A 股的基本判断。公司目前市值98 亿，15 年净利润预计为8.5 亿，对应市盈率为11.5 倍，继续推荐 。

深纺织A：业绩拐点确立，偏光片国产化龙头扬帆起航

类别：公司 研究机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：范国华 日期：2015-05-06

投资要点：

业绩拐点确立 ，维持增持评级。公司2015一季报营收3.0亿，同比37%，环比-23%；归母净利434万，同比、环比扭亏（1Q14亏损1097万、4Q14亏损7539万），业绩符合预期。维持2015/16/17年EPS 预测0.25/0.49/0.68元。考虑公司是A 股偏光片国产化龙头标的，业务具有稀缺性，我们上调目标价至22元（+47%），对应2015年PEG 1.35.

大陆面板产业崛起势不可挡，上游偏光片材料迎历史机遇。（1）2015年大陆面板8.5代线将达8条，成为全球最大高世代液晶面板基地，为上游偏光片供应商创造超150亿元大市场；（2）偏光片作为占面板成本15%-20%的关键材料，目前自给率不足9%，远低于产业安全值30%，本土面板公司材料进口替代意愿强烈；（3）国家关税调涨加速面板厂商进口替代步伐，国产产品只要性能接近，价格或有比较优势。

技术突破、产能放量、客户优质，偏光片国产化龙头扬帆起航。（1）盛波光电的技术工艺能力已明显提升，产品良率预计达93%以上，偏光片综合毛利率有望显著提升；（2）配套高世代面板产品的宽幅新产线达产后将增加1280万平方米/年的产能；（3）锁定优质客户华星光电，积极拓展新客户，1Q15收入增加正是大客户订单到位的结果。偏光片2015年有望出货1200万平方米，贡献14.6亿收入；（4）国企改革步伐有望提速，盛波光电潜力将被进一步激发。

催化剂：偏光片接下游客户大订单；国企改革提速。

风险提示：竞争对手降价加剧竞争；国企改革力度低于预期。