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上汽集团：3Q15投资收益同比降幅较大

类别：公司 研究机构：平安证券有限责任公司 研究员：王德安，余兵 日期：2015-10-30

事项：

2015前三季公司营业总收入/净利润同比增1.01%/4.2%为4760.6亿/212.6亿，折合每股收益1.93元；3Q15公司实现营业总收入/净利润同比增0.7%/3.8%，EPS0.64元。

平安观点：

前三季度公司净利润净增8.5亿，其中投资收益同比净减5.2亿，并表业务净利润净增13.7亿。前三季度公司扣非净利润同比增3.9%，高于同期收入增幅，收入增幅高于同期销量增幅。

主要合资公司销量下滑：前三季度上汽集团整车销量同比减少1.28%为413万辆，其中上海大众/上海通用销量同比增幅依次为-2.5%/-6.1%，上汽乘用车分公司销量同比下滑17.4%为11万辆，上汽通用五菱销量同比增7.5%为143万辆，上汽商用车公司销量同比增84%为2.5万辆。

3Q15投资收益同比下降10.4%，前三季度同比减2.3%。前三季度上海大众、上海通用销量同比下降，致使投资收益（主要由上海大众、上海通用贡献）从上半年的同比微增转变为累计同比下降，3Q15投资收益65亿。

自主业务前三季度亏损额同比略减为32.4亿。看母公司利润表，剔除投资收益后3Q净亏损13.8亿，前三季度累计净亏损32.4亿，较2014年前三季度34.7亿的亏损额减少。

盈利预测与投资建议。

根据最新情况，我们调整公司业绩预测为2015年、2016年、2017年每股收益为2.58元、2.65元、2.73元（原预测值为2015年、2016年每股收益为2.70元、2.80元），维持“推荐”评级。

风险提示：1）主要合资公司利润率继续下滑；2）轿车持续低迷。

当升科技：三元材料供需格局改善，业绩稳定增长

类别：公司 研究机构：国海证券股份有限公司 研究员：代鹏举 日期：2015-10-28

事件：

公司公布三季报，前三季度营业收入5.58亿元，同比增长18.86%，归属上市公司股东净利润190万元，同比增长223.74%；三季度营业收入2.17亿元，同比增长26.81%，归属上市公司净利润94万元，同比增长171.44%。

点评：

公司车用正极材料销量占比快速增长，扣非后净利润同比显著增长。2015年前三季度，公司销量同比增长30.18%，其中多元材料销量同比增长104.88%，而车用动力多元材料的占比由去年同期的0.54%提高至37.39%，主营业务收入同比增长26.08%，扣非后净利润增长74.66%。一方面，小型锂电正极材料销售价格同比下降，同时原材价格上涨，导致利润空间进一步压缩；另一方面，公司车用正极材料占比提高，净利润同比显著增长。

中鼎高科在手订单丰富，对公司业绩形成支撑。中鼎高科获取订单能力大于预期，截至5月底，中鼎高科在手订单实现收入1.58亿元，超过全年营收目标。同时中鼎高科与公司消费类锂电正极材料拥有相同的下游客户群体，协同效应显著。

随着高镍多元材料产能释放，公司营收和净利润将进一步提高。目前，公司车用高镍多元材料由于产能所限无法满足客户订单需求，未来随着海门二期扩产，车用动力材料将持续贡献公司利润。此外，公司与韩国GSEergy签订《合作意向书》和《市场开发合作协议》，开辟国内NCA市场。随着高镍多元材料产能进一步释放，公司营收和净利润进一步提高。

维持公司“买入”评级。公司目前车用高镍正极材料占比提升，处于供不应求态势，随着海门二期多元材料明年有望投产，公司营收和净利润进一步提高，此外中鼎高科并表将增厚公司业绩。预计公司2015-2017年的每股收益为0.07、0.55和0.82元，维持“买入”评级。

风险提示：新能源汽车增速低于预期；同行业竞争加剧风险；项目建设进度低于预期。