光伏行业经济效益现分化趋势 光伏产业股票有哪些？

森源电气：半年报低于预期，下半年还看光伏

研究机构：方正证券 分析师：周紫光 撰写日期：2015-08-03

投资要点

半年报低于预期。

2015年上半年公司实现收入6.95亿元，同比增长17.48%，归属于上市公司股东的净利润0.94亿元，同比下降28.13%，业绩低于此前预期。公司预期1~9月份净利润增幅为20~50%。

上半年光伏电站没有直接业绩贡献，宏观环境拖累订单延迟导致整体业绩低于预期。

2015年上半年，由于光伏电站开工进度，电站EPC 并没有形成业绩贡献，而去年的200MW 兰考电站项目也未延迟至今年上半年确认收入，因此估计上半年光伏电站未必对公司形成直接业绩贡献，除了光伏易货贸易协议形成的订单收入外，其余的收入主要仍来自传统成套开关设备和电能治理设备。然而，虽然公司目前订单较多，但因宏观经济环境较差，部分客户订单需求延迟，导致了公司传统业务收入下滑。

今年业绩增长仍靠光伏电站，下半年将进入业绩确认期。

目前公司储备光伏电站项目为5GW 左右，如能顺利开展将足以保障公司今后几年业绩增长。我们认为公司经历去年首个项目尝试后，将对光伏电站开发流程更加熟悉，延迟收入确认的200MW 兰考项目有望在第三季度得到确认。进入下半年，光伏电站将进入建设高峰期，因为目前公司主要与集团采取EPC 模式，随着工程完工也将进入业绩确认期。我们预计今年公司将完工400MW 左右，对整体盈利实现明显拉动。

公司也将受益于配网投资加大。

我们认为，在稳增长的背景逻辑下，长期欠发展的配网有望获得加大投资支持。此前，国家电网公司宣布，在年初已安排超过900亿元农网投资基础上，再新增农网改造升级工程投资673.8亿元。公司作为成套开关设备优秀制造企业，将明显受益于此。

盈利预测与评级。

我们将公司2015~2016年EPC 预测从0.85和1.02元下调至0.66和0.90元，对应估值为28和21倍，仍维持“强烈推荐”评级。

风险提示：光伏电站业绩低于预期。

阳光电源：龙头地位巩固，高增长基础夯实

研究机构：中信建投证券 分析师：徐伟 撰写日期：2015-07-22

签订重大协议并获得战略新兴产业补助

公司与安徽省灵璧县就投资建设200MW 光伏发电项目签订合作协议书，其中一期项目100MW 光伏发电项目，自开工之日起 9个月内建成。现代农业博览园光伏项目，计划投资 2 亿元，自开工之日起保证 5 个月内建成发电。公司申报的“年产 200 万千瓦分布式光伏发电逆变设备”项目被列入战略性新兴产业（能源） 2015 年第一批中央预算内投资计划， 2015 年国家拟补助资金为 1154 万元。

简评

由于公司盈利预测上调，并新签订合作协议，因此上调目标价格至45 元。公司主营业务光伏逆变器与电站系统集成稳步发展，业绩稳步增长。今年中报业绩预告为1.6~1.8 亿元，同比增长67~88%，并且非经常性损益仅有约1100 万。本次光伏项目合作协议的签订，将大幅度增厚公司今明两年的净利润，为保持业绩的高速增长进一步夯实了基础，巩固了公司在国内光伏系统集成市场上的龙头地位。公司获得战略性新兴产业第一批中央预算内补助资金，更加显著的表明了在新能源行业内的龙头地位，甚至得到了国家的承认。公司的主营业务已经建立起来较高的壁垒，外来新的竞争者进入的难度已经很大，主营业务的竞争环境已经开始持续好转，因此公司的盈利能力也在不断提升。在新的产品线及盈利模式上，公司一方面怀有强大的进取心，一方面又立足于和主营业务的协同效应。在电动车、储能、分布式发电与售电等能源互联网的各个入口均实现了精准卡位。预计公司2015、16、17 年的EPS 分别为0.82、1.01、1.48 元，对应的PE 分别为38、30、21 倍，维持“买入”评级，目标价上调为45 元。