央企重组将大展拳脚 央企重组概念股票强劲爆发 最全央企重组概念股名单一览表

文山电力：业绩符合预期，购电结构优化提高盈利能力

类别：公司研究 机构：申万宏源（000166）集团股份有限公司 研究员：刘晓宁，叶旭晨，韩启明，王璐 日期：2016-11-03

事件：

公司发布2016年三季报。前三季度公司实现营业收入13.62亿元，同比减少9.25%;归母净利润1.47亿元，同比增长22.21%，符合申万宏源预期。

投资要点：

低成本购电量增长带动毛利率提升，财务费用减少提高本期业绩。前三季度售电量同比下降6%，导致营收规模下降。公司自发供电量4.5亿kWh，同比增长7%。购电量31亿kWh，同比下降6%;其中购地方电同比增长14%，购省网同比下降35%。受益电改推进直购电、竞价购电，地方电价相对便宜。购电成本降低带动毛利率较15年同期提高3.1个百分点。借款减少及降息导致财务费用同比下降38%，对业绩增长有积极影响。

终止云南国际注入，上市平台价值仍值得重视。9月，控股股东云南南网通知，鉴于重组历时较久，期间政策变动较大，继续推进云南国际资产注入存在不确定性，双方协商终止重组。文山电力（600995）系南网唯一上市公司，上市平台价值仍值得重视。

受益电改和输电规模扩大，售电主业有望持续改善。公司目前外购电比例超过90%，外购电中地方电占比增长至72%。在后电改时期，政府逐步放开竞争性环节电价，公司的购电议价能力有望增强，购电成本有望降低。此外，百色-文山跨省区经济合作园区的建设，扩张了公司售电区域且有望带来百亿售电规模弹性。

公司积极布局售电市场，合资公司进入广东第二批目录。公司出资2亿元设立云南云电配售电公司，参与州内、州外配售电市场竞争。此外，公司参股的深圳前海蛇口自贸区供电有限公司，已列入广东省售电公司目录，有望在深圳蛇口片区、前海桂湾片区、前湾片区和妈湾片区开展供电业务。

盈利预测及评级：考虑增发收购云南国际已终止，参考三季报，我们下调公司16-18年归母净利润预测分别为1.21、1.36和1.51亿元（调整前考虑了云南国际注入，预测分别为1.90亿、2.38亿和2.75亿），EPS 分别为0.25元/股、0.28元/股和0.32元/股，当前股价对应PE 分别为47倍、42倍和37倍。公司作为南方电网旗下唯一上市平台，看好配售电市场扩张及资产注入。维持“增持”评级。

中国电建公告点评：新签合同增速有所下降，积极开拓PPP业务

类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：唐笑，岳恒宇 日期：2016-11-16

新签合同增速下降，本期国外订单较少是主要原因

公司累计新签合同2980.57亿元，同增9.04%，国内订单1995.54亿元，同增6.05%，国外订单985.03亿元，同增15.65%。国外订单占比达33.05%。新签合同增速下降，主要是由于国外订单增速降幅较大，预计部分海外合同可能会在后期确认。

期间费用率进一步下降，现金流显著好转

非公开发行股票顺利推进，有望提升业务竞争力

在“一带一路”战略的推进下，公司承担着向外输出国内技术和产能的国家使命，但以公司目前的资产负债率来看，继续承接大型项目会使其面临较大的经营压力。因此，公司会十分有意愿去进行权益类的融资。在增发的诉求下，公司可能一改之前盈利能力偏低的形象，通过压缩费用、精细化项目管理提高毛利率等形式不断提升净利率水平。目前，公司非公开发行股票的申请已获得证监会的受理，并收到第一次反馈意见。

发力PPP模式，积极开拓基础设施业务

公司的PPP项目有发展多元化业务的趋势。截至2016年三季度，公司全年累计中标PPP项目1335.4亿元人民币，同比增长142.5%，增速显著。

投资建议

预计公司订单增速仍会恢复较高增长水平，传统主业有望继续发力。增发可以在一定程度上解决负债率较高的问题，预期公司将通过压缩费用、精细化项目管理提高毛利率等形式提升净利率水平。开展基础设施PPP业务能有效帮助公司扩大市场份额。综上，我们看好公司未来发展。预计2016-2018年EPS分别为0.43、0.50、0.55元，维持“买入”评级。

风险提示

固定资产投资增速持续下滑;PPP项目推进不达预期;非公开发行存在审核未通过的风险。

大唐发电：定增进一步巩固控股股东地位，剥离煤化工业务影响16年业绩

类别：公司研究 机构：群益证券（香港）有限公司 研究员：华巍 日期：2016-12-05

结论与建议：

公司今日发布公告，拟向控股股东大唐集团定向增发A股募资99.5亿元，其中44亿元用于5个电厂项目，另外55.5亿元用于偿还项目基建贷款;h股向大唐海外（香港）公司定向募资59.25亿港币用作一般公司用途。募资项目有助于夯实公司核心业务，改善公司财务结构，减轻负债，为公司进一步做大做强提供支撑。完成发行后大唐集团及其子公司合计持股约为54.07%，进一步巩固控股股东地位。

受剥离煤化工资产影响，我们预计公司2016年、2017年实现净利润-38.76亿元、29.59亿元，EPS-0.29、0.22元，当前A股价对应2017年PE为18X，H股为8X，我们均给予“持有”的投资建议。

进一步巩固主业优势：本次A 股拟发行价格为3.56元/股，募资99.5亿元;H股拟发行价格2.12港元/股，募资59.25亿港币。5个电厂项目分别为：辽宁葫芦岛项目、江苏金坛燃机热电联产项目、唐山北郊热电联产项目、辽宁沈抚连接带热电厂项目、广东高要金淘热电冷联产专案，合计投资总额为148.98亿元，合计容量3700MW，其中使用募集资金为44亿元。5个项目的建设周期为18-31个月，预计税后内部收益率为6.25%-11.87%。募投项目是公司既定发展战略的具体实施， 有利于进一步巩固公司主业优势，增强电力业务核心竞争力，对实现公司可持续发展、抵御市场风险具有长期重要意义。

改善财务结构，节约财务费用：公司由于近年来保持较快的固定资产投资，导致负债水准高于行业平均，报告期内财务费用占营业利润比例较高，其中13-15年度均超过100%，财务压力较大，一定程度上限制公司业绩的持续增长。本次募资中55.5亿元将用于偿还项目基建借款，偿还后公司负债率将由现在74.78%降至69.46%，有效降低债务规模、节约财务费用。

煤价持续上涨带来经营压力：10月份全国电煤价格指数为469.01元/吨，环比上涨13.3%，同比上涨42.1%，创2014年4月份以来的最高值。在煤价不断上涨的背景下，公司业绩将会承压。煤电企业的长协定价机制将有助于控制燃煤成本，缓解发电企业运营压力，如未来煤价继续上涨，不排除激发“煤电联动”政策，上调上网电价。即将到来的售电侧改革也是风险机遇并存，公司作为我国最大的独立发电公司之一，有望把握机会，积极增发电量。

剥离煤化工资产，聚焦发电主业：公司以1元出售公司煤化工资产给大唐集团新近成立的全资子公司中新能化科技有限公司，同时豁免超过100亿元的委托贷款。煤化工板块已成为公司发展的沉重的历史包袱，此次剥离资产，从短期来看，导致三季度合并报表归谁母公司净利润为-31.45亿元，将影响公司派发股东红利事宜。但长期来看有利于公司资产结构的进一步优化，降低资产负债率，让公司更好的聚焦发电主业，改善公司盈利能力。

盈利预测：受剥离煤化工资产影响，我们预计公司2016年、2017年实现净利润-38.76亿元、29.59亿元，EPS-0.29、0.22元，当前A股价对应2017年PE为18X，H股为8X，我们均给予“持有”的投资建议。