天津市国资委积极推动区县国企混改工作 天津国企改革概念股票龙头解析

天津国企改革概念龙头股解析

中环股份：打造国家级半导体硅材料基地，双产业链优势凸显

事件：5 月25 日，公司公告称，将有研总院和晶盛机电（300316）签订协议，成立半导体硅材料产业合资公司，旨在加快建成国际一流的硅片研发和生产基地。

国家战略-打造国家级半导体硅材料产业基地：“这将是中国半导体材料历史上的重要合作”。结合三方的资源和技术优势，我们认为，此次合作旨在打造国家级的半导体硅材料产业基地。从中我们也看到了央企对公司半导体材料产业化能力和技术水平的背书。通过此次合作，公司将公司发展战略与国家发展战略相结合，将进一步加强公司在半导体硅材料领域的领先地位。另一方面，我们认为此次合作投资规模值得期待，公司的合作中地位显著，并有可能进一步吸引国家集成电路产业基金的参与。

政策支持，空间巨大，前景广阔：作为集成电路制造的关键原材料，极大规模集成电路需求的大尺寸高质量硅片大部分尚需依赖进口，合资公司也将目标瞄准8 寸及以上的单晶硅材料。面向一个近百亿美元级的市场，且国内需求增速很可能在未来5 年保持20%的复合增速，我们认为，在国家产业政策指导和扶持下发力大尺寸晶圆级硅材料，合资公司产业前景广阔。

双产业链价值凸显，维持“强烈推荐”：半导体领域深厚的基因是公司在太阳能材料领先全球的重要基础。合资公司的成立，借助三方各自的优势和资源，除了保持公司在半导体硅材料领域的优势地位外，将继续强化公司在太阳能级硅单晶材料的领头羊位置。这是公司双产业链的巨大优势之一。整体而言，公司的CFZ 技术和SunPower 公司的低倍聚光系统可以实现完美的技术互补。我们看好在能源科技革命爆发的前夜，双方合作提供的具备与传统发电方式成本匹配（度电成本0.4 元以下）的技术前景以及合作电站营运模式的全国乃至全球快速复制能力。维持公司“强烈推荐”评级！！！

中新药业：中药老字号稀缺标的，国改极大受益者

稀缺的老字号投资标的。

公司旗下拥有“达仁堂”、“乐仁堂”及“隆顺榕”三个“中华老字号”品牌。

同时公司子公司京万红药业拥有“健春”牌“中华老字号”注册商标，参股的天津宏仁堂药业也拥有“宏仁堂”“中华老字号”注册商标。“乐仁堂”、“达仁堂”均由“乐家老铺”（北京同仁堂（600085）前身）传人创办，与同仁堂同宗同源，资本市场未充分认识。通过我们粗略整理，涉老字号的上市中药公司不到20 家，大多也只拥有一个老字号商标，公司老字号品牌资源极为丰富。

品种资源丰富，机制原因导致品牌资源待突破。

公司旗下拥有101 个独家品种，国宝级中药4 个，国家机密品种1 个，国家秘密品种3 个，拥有中药保护品种8 个。这都是公司的核心资源优势。但目前公司最大的品种还是8-9 亿规模的速效救心丸，二线品种1 亿规模，三、四线品种几千万的规模。产品潜力较大，梯队也较合理。但受制于机制，还有待突破。

积极变化：政策+公司经营层面。

政策层面：1）国务院发布了《中医药健康服务发展规划（2015-2010 年）》以及《中药材保护和发展规划（2015-2020 年）》。国家对传统中医健康服务的政策支持力度在加强。老字号品牌在传统中医药健康服务的建设推进中发挥余地更大，号召力也更强。2）另外银杏叶事件反映出政府对整个中成药的上游产业链的监管在加强，严格的监管环境下，对工艺和质量苛求的老字号的优势将更为凸显。3）低价药政策以及药价放开，公司有较多品种走OTC 渠道，并且核心大品种速效救心丸为低价药，严厉药改政策下对公司影响偏小。

经营层面：公司积极探索扩大达仁堂、乐仁堂、隆顺榕的品牌影响力。向下游医疗服务发展，向大健康延伸，以及借鉴同仁堂的开店模式。公司虽然目前机制仍较差，但也在积极转变，公司管理层面也认识到了这个问题，经营层面也处在积极破冰中。

国改是助推公司发展的最好利器。

公司总部位于天津，是天津国资委控股，天津市医药集团下属的唯一一家中药上市平台公司。目前天津国资下面上市公司已有中环股份启动股权激励，值得期待。

与其它老字号上市公司市值对比。

我们对比了公司与其它老字号上市公司的市值以及估值，认为公司市值与拥有的品牌资源的差距较大，未来还有较大空间。另外估值处于中等水平。

暂不考虑增发影响，维持之前盈利预测和评级不变。

风险提示：1.国改进度低于预期。

2.药价继续被打压。

天药股份：公司业绩同比实现大幅增长

事件：

公司披露了2014年年报。2014年实现营业收入13.9亿元，同比降低6.19%；实现归属于上市公司股东的净利润8658万元，同比增长66.75%；扣非后归属于上市公司股东净利润6402亿元，同比增长71.61%。2014年EPS0.09元。

观点：

公司业绩同比实现71%的较大幅增长。2014年公司实现营业收入13.9亿元，同比降低6.19%；扣非后归属于上市公司股东净利润6402亿元，同比增长71.61%。公司业绩实现了较大幅度的增长。分产品看，皮质激素类原料药实现营收9.7亿元，同比减少1%，由于成本的上升导致毛利率降低三个百分点至14.38%；氨基酸类原料药实现营收1.2亿元，同比减少7%，但由于成本降低导致氨基酸类原料药毛利率提升七个百分点至26.67%；中间体实现营收1.8亿元，同比降低27%，但由于成本大幅压缩36%，所以中间体毛利率大幅提升11个百分点至18.44%。整体看，公司2014年业绩较大的增幅来源于氨基酸类及中间体的毛利率大幅提升。