汽车行业高景气度有望维持 汽车行业概念股票个股解析

2017-07-28 10:50:15 当代财经网

 

汽车行业高景气度有望维持 四条主线掘金

 

五、投资建议:重视行业所处阶段,择股兼顾业绩与估值

我们对汽车行业当前所处阶段的几个基本判断:

长波周期来看,我国汽车行业销量一直保持着较高速的增长,2000年至2012年、2012年至2016年我国汽车行业销量年复合增速分别达到20.4%、9.7%,16年销量已近2800万辆。考虑到我国人均汽车保有量仍偏低,可支配收入持续提升下居民特别是中西部地区居民潜在购车需求巨大,我们认为,未来5-10年我国汽车行业销量仍有一定的增长空间。

中波周期是本轮汽车刺激政策周期,我们认为,15年10月以来的这轮刺激政策周期目前处于阶段性繁荣的下半场。购置税优惠政策短期是正面变量,中期有负面影响。16年我国狭义乘用车销量增长17.8%,17年仍会受益,但今年底购置税优惠政策退出,受透支影响18、19年行业增速中枢大概率继续下移,对估值有负面影响。

从年内短波周期来看,购置税政策调整及行业库存变化是影响今年乘用车表现的核心变量,3-5月反映终端需求的交强险数连续3个月小幅正增长,意味着年内终端需求最差的时候已过去。再考虑到今年去库存的提前开始、去年3季度去库存造成的年末供不应求及购置税优惠政策退出前的末班车效应,我们估计2季度乘用车批发增速或是年内低点,下半年有望回暖。

重卡持续高增长下部分重卡股中报有超预期可能,强产品力自主乘用车及受益于其崛起的自动变速箱及相关产业链等自主零部件企业值得关注。

当下择股应兼顾业绩与估值:

目前A股整车PE TTM估值约14倍,零部件PE估值约30倍,零部件估值显著高于整车,且与历史相比目前零部件行业估值也较高。考虑到购置税政策实施的相似背景,09-12年行业估值演变对当下推演行业估值变化的借鉴价值很大。09年整车、零部件估值均大幅提升,10年行业增速波动更大,全年看整车、零部件估值均大幅下降。在购置税优惠政策退出的第一年2011年,整车、零部件估值继续下降,整车估值由11年年初14-15倍下跌到年末11-12倍,零部件估值则由年初21-23倍下跌到年末的12-13倍。

此外,历史上购置税优惠政策退出的11、12年整车和零部件行业基本面数据持续走低,ROE、业绩增速、营收增速均连续下滑。从中波周期看未来两年行业增速是有压力的,行业环境不利于汽车股高估值的维持。

投资标的上,建议关注四条投资主线:

1)华域汽车、上汽集团等低估值蓝筹股具有全年配置价值。17年汽车行业的波动较16年或许更大,低估值蓝筹具有很好的防御性,同时,对标国际整车、零部件公司,目前部分行业蓝筹的估值水平仍较为合理,甚至是低估的。

2)关注万里扬、富临精工、云内动力、富奥股份等成长股。乘用车板块来看,2季度行业批发增速承压但终端需求在持续改善,随着行业渠道库存逐步调整到位,加之“金九银十”的行业旺季即将到来、4季度由于购置税政策将要退出或将出现末班车效应,3季度行业批发增速或迎来短波周期拐点,若行业批发数的好转带来汽车股的阶段性反弹,估值合理的弹性股受益或更为明显。商用车板块看,轻卡排放升级带来行业集中度的提升,云内动力等拥有先进发动机技术的企业有望受益。

3)17年已近过半,重卡行业高景气度仍维持,行业景气度超市场预期有望带来相关上市公司中报、3季报超预期,重卡产业链推荐中国重汽、威孚高科,建议关注潍柴动力、富奥股份。

4)17年对于新能源汽车行业来说是一个盈利再均衡的过程,对投资者而言,则需要重新找到一个向上的逻辑,我们认为要等到利润出现分化、企业利润的增长有明确的确定性的时候,可能会出现一个不错的时间窗口。新能源汽车我们推荐市场对公司与大众合作反应不充分的江淮汽车。

同时,在风险防范上,对高估值汽车股应相对谨慎。目前汽车蓝筹股估值水平略高于10年低点,而零部件整体估值仍处于历史较高的水平。风险防范上,投资者应对目前一些估值较高的汽车股相对谨慎。

六、风险提示

宏观经济不及预期;重卡行业景气度不及预期;行业政策不符预期。

汽车行业概念股解析:

比亚迪点评报告:新能源汽车高速增长,千亿营收开启新征程

类别:公司研究 机构:东吴证券(601555)股份有限公司 研究员:曾朵红 日期:2017-04-07

投资要点:

2016年业绩增长78.94%,符合预期;每10股派发红利1.78元;2017Q1预计盈利下滑35.35%~23.59%:公司发布2016年年报,报告期内公司实现营业收入1034.7亿元,同比增长29.32%;实现归属母公司净利润50.52亿元,同比增长78.94%。对应EPS为1.85元。其中4季度,实现营业收入306.72亿元,同比下降2.68%,环比增长10.14%;实现归属母公司净利润13.88亿元,同比增长61.01%,环比下降1.17%。4季度对应EPS为0.51元。利润分配预案为每10股派发红利1.78元。同时,公司预计2017年1-3月份净利润5.5-6.5亿,同比下降35.35%至23.59%。

传统汽车稳定,新能源汽车高歌猛进带动盈利提升:汽车及相关产品业务的收入约人民币570.1亿元,同比上升40.23%,收入占比55.10%,毛利率28.24%,同比上升4.45个百分点:1)新能源汽车实现收入346.18亿元,同比增长80.27%,集团收入占比80.27%。全年公司新能源汽车共销售9.6万辆,同比大幅增长69.85%,销量蝉连全球第一。根据第一电动网数据,2016年公司新能源汽车全球、中国份额分别达到13%、23%。新能源乘用车销量近8.6万辆,增速达65.41%,再度引领新能源乘用车市场。插电混动唐销售2.5万辆,同比增长44.54%,插电混动秦和纯电动分列二、三位。纯电动大巴销量超1万辆,同比增长120.68%,市场份额大幅提升。电动公交车、出租车已经在全球50个国家和地区、超过200个城市运营。2)传统燃油车销量32.6万辆,同比增长1.78%。其中SUV仍是增长的主要动力。3)轨道交通领域,云轨16年10月正式发布。

手机部件及组装、二次充电电池持续向好:1)手机部件及组装业务实现收入390.94亿元,同比增长17.53%,毛利率9.98%,同比上升1.07个百分点。作为目前全球最具综合竞争力的手机部件及组装服务供货商之一,比亚迪(002594)通过垂直整合的一站式经营模式,为国内外手机制造商提供整机设计、部件生产到整机组装的一站式服务。国内自主品牌手机厂商的市场占有率及销量不断提升,金属部件的渗透率持续加大。年内,金属部件业务发展强劲,收入同比增长超过50%。年内,集团组装业务也实现良好发展并继续接获领先品牌厂商的智能手机EMS订单。2)二次充电电池及光伏业务实现收入73.44亿元,同比上升20.79%,毛利率14.52%,同比上升0.4个百分点。

整体盈利能力提升:受盈利较好的新能源汽车业务比重上升带动,公司整体毛利率上升3.50个百分点至20.36%,整体净利率上升1.35个百分点至4.88%,盈利能力提升。

期间费用率下降,经营现金流有所恶化,存货同比降低:公司2016年期间费用同比增长26.03%至122.61亿元,期间费用率下降0.31个百分点至11.85%。其中,销售、管理、财务费用分别同比上升46.32%、上升26.36%、下降15.48%至41.96亿元、68.43亿元、12.22亿元;其中,销售、管理、财务费用分别同比上升46.32%、上升26.36%、下降15.48%至41.96亿元、68.43亿元、12.22亿元;费用率分别上升0.47、下降0.15、下降0.63个百分点至4.06%、6.61%、1.18%。2016年经营活动现金流量净流出-18.46亿元,同比增长148.04%;销售商品取得现金875.81亿元,同比增长8.25%。期末预收款项18.51亿元,同比增长24.09%。期末应收账款417.68亿元,较期初增长202.49亿元,应收账款周转天数上升30.74天至110.1天。期末存货173.78亿元,较期初上升16.28亿元;存货周转天数上升2.74天至72.37天。

2019年规划动力电池产能34GWh,为新能源汽车产能提供坚实保障:2015年公司已经建成10GWh的动力电池产能,预计2016年底公司将具备14GWh的产能,其中三元电池产能4GWh,规划2017/2018/2019年底产能分别为20/26/34GWh,同时公司计划到2020年将电池成本降到1元/wh一下,巨大的成本优势不仅为公司自身新能源车销量高增长提供坚实保障,而且也为公司业绩稳定增长奠定基础。

拓展上游锂电池业务,保证动力电池产能原料供应:2016年6月份,公司拟与盐湖工业等合设一家新公司(公司占48%),专门从事盐湖锂资源综合利用产品的开发与加工,销售。并由新公司收购盐湖工业直接及间接持有的青海盐湖佛照蓝科锂业股份有限公司51.42%股权,拟以其为平台启动3万吨碳酸锂项目建设。公司生产动力锂电池的主要原料之一为是碳酸锂,公司与上游企业加强深度合作和交流,有利于公司实现新能源产业战略规划布局。

投资建议:鉴于公司成功转型,动力电池优势显著,顺利完成增发,产业航母布局逐渐完善等多重利好,我们坚定看好公司长期发展,预测2017-2019年EPS为1.90、2.37、2.63元,给予2017年32倍PE,目标价位为60.9元,给予公司买入评级。

风险提示:政策不达预期,电动车销量不达预期,动力电池扩产不达预期

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