环保严查致产能下降钛白粉价格看涨 钛白粉概念股或更上一层楼

中核钛白：定增改善流动性，大股东坚定看好公司发展

类别：公司研究 机构：西南证券（600369）股份有限公司 研究员：商艾华 日期：2014-11-21

事件：公司拟以不低于10.22元/股的价格向李建锋共计1名特定投资者非公开发行不超过97，847，358股，募集资金总额不超过10亿元，募集资金净额中6亿元用于偿还银行借款，其余募集资金用于补充流动资金。

钛白粉实行走出去战略，行业回暖值得期待。2014年1-9月，我国钛白粉累计出口42.5万吨，同比增加38.6%，出口大增的原因一方面是受到国外经济复苏拉动，钛白粉需求增多，另一方面是由于我国钛白粉相比国外产品具有明显的价格优势，目前价格比国外价格便宜约三分之一，海外需求增加是钛白粉走出去的原动力。目前钛白粉进入淡季市场行情，金红石型钛白粉、精四氯化钛等报价略有下滑，主要由于生产商库存高企以及年底资金回收压力较大造成，随着城镇化推进，基础设施建设和公租房、经济适用房等的建造有望得到拉动，将刺激下游涂料市场需求增加，有望带动钛白粉行业回暖。

行业竞争格局有望改善，存在持续并购机会。未来新增产能以氯化法为主，由于氯化法产品短期内难以形成规模实现盈利，钛白粉投资热情将维持低位。随着环保加码，行业准入门槛被提高，约24%产能和52%企业将被淘汰，行业供给端有望缩窄。另外，最近频发担保公司及融资企业“跑路”和破产事件，政府、小贷、银行等机构普遍谨慎，间接造成钛白粉中小企业融资难的困境，对于近八成亏损的钛白粉企业来说，这无疑是雪上加霜，行业竞争格局将进一步改善，存在持续并购机会，利好公司等大企业。

产品结构逐步改善，产能扩张值得期待。公司收购南通宝聚，其具备2.1万吨氧化铁生产能力、5万吨氧化铁精加工能力，此举有利于降低运营成本，完善公司产品结构。随着金星钛白10万吨/年钛白粉后处理技改项目及无锡豪普5万吨/年钛白粉精加工生产线技改扩建项目陆续投产，以及甘肃东方钛业建成后，届时公司总产能将达40万吨/年，一跃成为行业龙头。

定增改善流动性，大股东坚定看好公司发展。本次定增有利于降低公司财务费用、优化资产负债结构，满足发行人日常经营活动对流动资金的需求。定增后，控股股东李建锋先生持股比例上升至39.97%，后期运作值得期待，看好公司长期发展。

业绩预测与估值：随着行业中小产能逐渐被淘汰，供给端将进一步缩窄。另外，“一带一路”有望加速钛白粉出口，刺激下游需求，钛白粉价格将稳中有升，我们预计2014-2016金红石型钛白粉价格为14500、14800、15000元/吨。公司募投项目预计在2014年底开始投产，2015年产能有望达到30万吨，实现产能翻倍，预计2014-2016年公司钛白粉产量为12、24、26万吨。因此，我们上调公司2014-2016年EPS至0.17元、0.30元、0.35元，对应动态PE分别为70倍、39倍、34倍，维持“买入”评级。

风险提示：原料价格上升，项目投产进度低于预期。

金浦钛业：供应链金融新锐，全年业绩高增

类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：商艾华，李晓迪 日期：2015-10-30

事件：公司发布2015年三季报，Q1-Q3实现营收5.6亿元（同比-3.1%），净利润9459万元（同比+176.3%）。从单季度看，2015年Q3实现营收1.6亿元（同比-17.8%，环比-21.9%），净利润2989万元（同比132%，环比-44.4%）。公司预计2015年度累计实现净利润1.5-1.6亿元，同比增加259.7%-283.7%。

受益于投资收益，锁定全年业绩增长。公司净利润大幅增长主要来自于购买信托产品导致投资收益增加，Q1-Q3累计实现投资收益约7000万元。Q3公司扣非净利润较去年同期下降87%，主要原因在于钛白粉价格继续走弱，同时公司管理费用与财务费用较去年同期有所增加。我们预计四季度投资收益仍将对公司利润有较大贡献，助力公司全年业绩高速增长。

新增产能即将投放，钛白粉不改长期回暖趋势。公司徐州钛白8万吨项目进展顺利，投产后钛白粉总产能将由10万吨增至18万吨，跃居行业前列。该项目配有30万吨/年硫酸生产线，实现了硫酸-钛白粉联产，协同效应较强。我们认为随着环保趋严，硫酸法新增产能将受到限制，在氯化法工艺面临技术难题的困境下，行业供需格局有望逐步改善，钛白粉长期回暖趋势不变，公司主营业务将逐步好转。

坚定进军供应链金融，实现产融紧密融合。公司拟非公开发行股份募资40亿元用于化工供应链管理服务平台建设和基于化工行业的产业金融平台建设项目。控股股东参与认购此次非公开发行股份的20%，彰显出对公司长期发展的信心。我们认为公司一方面将依靠自身与集团的相关业务往来，开展南京化学工业园区供应链服务;另一方面与攀枝花市经济和信息化委员会签署战略合作意向书，共同为两地企业提供从物流、仓储、代理采购到融资租赁、商业保理在内的全面服务，实现产融的紧密融合与协调发展。公司锐意进军供应链金融，有助于挖掘新的利润增长点，同时与原有钛白粉业务产生良好的协同效应，有利于企业实现跨越式发展。

盈利预测及评级：暂不考虑非公开发行的影响，预计公司2015-2017年EPS分别为0.16元、0.19元和0.23元，对应动态PE分别为68倍、55倍和47倍。我们看好公司向供应链服务平台型公司方向转型的前景，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动的风险，定增进展不及预期的风险，钛白粉下游需求持续低迷的风险。