铁路客货运回暖 轨道交通概念股或更上一层楼

隧道股份：PPP业务逐步发力，国企改革有望超预期

类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：赵健 日期：2015-06-02

城轨、隧道交通投资第一股，立足长三角，稳健拓展区外市场。在大直径盾构法越江隧道领域，公司在全国的市场占有率在90%以上；在地铁领域，上海占有率维持在40-50%。公司凭借自身技术和经验优势，以及集团资产注入后资质和平台的优势，逐步提升在华东地区（除上海）和中西部的收入占比，公司在上海外地区收入占比逐步提高，2014 年达到51%，区域拓展效果初显。

上海国企改革稳步推进，公司改革力度有望超预期。5 月19 日发改委《深化改革意见》中，国企改革1+15 体系首次亮相，上海国企改革稳步推进。公司作为国盛持股的老牌上海国企，目前尚未有任何改革措施，未来混改、激励情理之中，我们预计改革不仅不会缺席，反而力度有望超预期。

主营业务平稳，净利率较低，未来改善空间可观。14 年公司实现营业收入为254.22亿，同比增长8.17%，归属净利润为13.94 亿，同比增长8.09%，全年净利润率为5.57%，整体偏低，考虑到公司“盾构设备制造+设计施工”能力突出，经营面改善空间可观。

PPP 投资业务发力，将成为公司新的利润增长点。公司BT、BOT 等PPP 类项目投资经验丰富，累计投资项目金额524 亿，存续量也在400 亿，已经成立过上海基础设施投资产业基金，年报中明确披露：“未来将通过合伙基金注入项目公司股权”，有望成为未来利润的新增长点。并且考虑到国家大力推行PPP 模式，投融资能力强+政府关系好的国有企业最有可能受益；盈利预测：我们预计公司2015~2017 年EPS 分别为0.53、0.61 和0.67 元，给予15 年45-50 倍市盈率，合理价值区间为23.81-26.46 元，维持“买入”投资评级。

不确定性因素。经济下滑风险；订单推迟风险；回款风险。

中铁二局：西南铁路建设龙头，泛亚铁路最大受益者

类别：公司 研究机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：鲍荣富 日期：2014-12-18

铁路系统第一家上市公司，西南地区铁路建设龙头。公司前身为西南铁路工程局，2001年5月在上交所上市，拥有铁路工程施工、公路、市政公用工程等总承包特级资质，城市轨道交通工程专业承包资质。目前已形成基建、物资销售、房地产协同发展的良好布局。2014年1-9月公司实现营收/归母净利润508.42/2.98亿元，YOY-8.18%/+14.91%；收入下滑主要是由于物资销售业务的下滑。实际控制人为中国中铁，合计持股51.39%。

中国基建增速向上，海外建筑市场空间广阔。国内经济下行背景下基建投资成为稳增长重要手段，预计14/15年狭义口径基建总投资增长8.99%/5.78%，广义口径基建投资增速18%/15%。全球建筑市场2020年将达到12.7万亿美元，亚太地区将成为增长重要引擎。2015年国际工程承包ENR250/设计ENR150营收将达7000/800亿美元。我们判断国家“一带一路”相关规划、配套支持政策出台后中国工程公司走出去步伐将明显加快。

公司将是泛亚铁路的最大受益者。预计到2020年，世界铁路总投资额将超过15万亿元，平均每年投资金额将达2.5万亿元，中国企业每年获得的市场份额或将达3750亿元。泛亚铁路从云南省昆明出发，分为东、中、西三线，在曼谷汇合后最终到达新加坡。规划建设的中泰、中老、中缅、新马铁路总投资超过3200亿元。母公司中国中铁或将获得超过2500亿元的市场份额，公司总部座落于四川成都，将直接受益于泛亚铁路建设，预计理论市场份额或将达250亿元，是2013年铁路合同额的1.64倍。11月底已有3条泛亚铁路获批，分别是大（理）瑞（丽）铁路、玉（溪）磨（憨）铁路、祥（云）临（沧）铁路，预算总投资927亿元。

充足在手订单保证未来业绩的增长。2013年公司新签合同750.61亿元，YOY+7.2%。其中公路、市政、房建和城市轨道交通等项目金额占比达71.86%。2014年上半年新签订单408.7亿元，YOY-4.9%，增速下降主要是由于基数过高。截至2014年上半年末未完成合同额为861亿元，YOY+15.9%，合同收入比1.1倍。

风险提示：宏观政策风险、市场风险、财务风险等。

盈利预测与估值：我们预测公司14/15/16年EPS分别为0.33/0.45/0.58元。给予公司2015年30-35倍PE，对应目标价为13.5-15.8元。首次覆盖，给予公司“推荐”评级。