电解铝去产能再提速 电解铝概念股个股分享盛宴

中国铝业深度报告：行业巨舰，中国铝业再出发

类别：公司研究 机构：国海证券（000750）股份有限公司 研究员：李帅华 日期：2017-04-17

公司是铝行业当之无愧的龙头企业。公司是中国有色金属行业的龙头企业，综合实力位居全球铝行业前列。公司是中国铝行业唯一集铝土矿、煤炭等资源勘探开采，氧化铝、原铝和铝合金产品生产、销售、技术研发，国际贸易，物流产业，火力发电、新能源发电于一体的大型生产经营企业。截止到2016年底，公司控制的铝土矿资源量已经超过9亿吨，自给率超过50%。公司氧化铝产能为1596万吨，是国内第一、全球第二大氧化铝生产商，在满足自身需求后尚有部分对外销售，电解铝产能为394万吨，是仅次于宏桥的全球第二大电解铝生产商。

资源自给率高，打造公司核心竞争力。截止到2016年底，公司控制的铝土矿资源量已经超过9亿吨，年产量接近2000万吨，自给率已经超过50%;2016年，公司共生产氧化铝1203万吨，电解铝295万吨。按每吨电解铝需1.95吨氧化铝来计算，公司氧化铝的自给率超过了200%。公司目前电力来源是自备电和外购电，自备电比例约为40%，未来公司计划进一步提高电解铝用电自备率，全力争取网购电实现全直购;提高自备电厂的负荷率和机组利用小时数，优化自备电厂消耗指标。

供给侧改革将成为2017年铝价的最大驱动力。2017年3月出台的“2+26”采暖季环保限产政策将减少晋冀鲁豫四省30%的电解铝、氧化铝产能，分别是国内采暖季氧化铝产能将减产531万吨、电解铝产能将减少142万吨。同时，由于2017年一季度新投产和复产速度迅猛，进一步的供给侧改革政策有望近期出台，整体电解铝市场供需预期将发生重要变化，铝价的中枢有望继续抬升，利好行业内的龙头公司。

首次覆盖，“买入”评级。公司作为中国有色金属的领军企业，综合实力位居全球铝行业前列。随着电解铝价格扭转之前颓势，进入上涨周期，供给侧改革政策有望使得铝价“更上一层楼”。由于公司在铝行业的中上游具有明显的规模优势，业绩弹性非常之大。由此我们预计公司2017-2019年的EPS分别为0.28元、0.33元、0.37元，对应目前股价的PE分别是18倍、15倍、14倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：1）需求大幅下滑风险;2）宏观经济下滑风险;3）铝价大幅下跌风险;4）供给侧改革政策不及预期风险;5）电价下降空间的不确定性。

云铝股份：电解铝去产能受益标的、业绩稳步回升

类别：公司研究 机构：联讯证券股份有限公司 研究员：王凤华 日期：2017-04-18

4月11日，公司发布2016年年度报告，报告期间公司实现营业收入155.43亿元，同比下降1.95%;归属母公司净利润1.11亿元，同比增加276.03%;EPS为0.05元/股。15日，公司发布2017年第一季度报告，报告期间公司实现营业收入47.30亿元，同比增加57.47%;归属母公司净利润1.17亿元，同比增加381.97%;EPS为0.04元/股。

电解铝价格上涨、氧化铝价格及电费下降促业绩大幅回暖。原因一：2016年长江A00电解铝年均价上涨400元/吨，销量123万吨，毛利增加4.21亿元;原因二：2016年，贵阳氧化铝价格下跌91元/吨，需外购氧化铝160万吨，成本下降1.23亿元;原因三：2016年，公司综合用电成本约0.32元/千瓦时，同比下降约0.033分/千瓦时，吨铝成本下降429元，产量125万吨，成本下降4.57亿元。三者合计带动毛利增加10亿元，最终导致业绩大幅回暖。

氧化铝业务：2017年文山二期60万吨投产、未来将实现全部自给。公司拥有文山1.5亿吨和中老铝业1.4亿吨铝土矿资源。文山氧化铝一期产能80万吨/年氧化铝，文山二期60万吨/年已经建成投料，预计年中达产，2016年实现氧化铝产量82万吨，预计2017年将实现130万吨。公司另外仍在建老挝100万吨/年氧化铝项目，预计2019年年中投产，届时公司氧化铝将实现完全自给自足。2016年公司吨氧化铝生产成本1，556元/吨，预计2017年成本仍将保持在该水平。

电解铝业务：电力成本稳定、全部为合规产能。公司拥有云南铝业、云铝润鑫、云铝涌鑫和云铝泽鑫四家电解铝公司，合计产能120万吨/年，全部为合规产能。420kA和300kA大型电解槽占总产能的80%。吨铝电耗稳定在13，000kwh，2016年综合电价0.32元kwh，电力成本4，160元/吨。成本假设：2017年电力成本不变;按照产量125万吨计算，外购氧化铝/碳素分别为133万吨/31万吨，虽然氧化铝/碳素价格均会高于去年，但考虑到氧化铝新投产50万吨，则全年成本增加仅为2.02亿元。假设全年电解铝均价涨500元/吨，将增加收入5.34亿元;假设今年产销量持平，则销售增加1.53万吨，增加收入1.67亿元。则公司全年毛利将增加4.99亿元。

铝加工业务：行业整体低迷、盈利仍不乐观。公司拥有浩鑫铝箔、云铝沥鑫和云铝泓鑫三家铝加工公司，合计产能55万吨/年。因行业整体低迷，2016年合计亏损5，507万元。我们认为2017年该资产盈利状况仍不乐观，与去年持平。

假设：1、2017年电解铝/氧化铝/预焙阳极年均价分别为13，000元/吨/2，388元/吨/3，150元/吨;2、2017年电解铝/氧化铝/预焙阳极产量分别为125万吨/130万吨/52万吨，产销平衡;3、2017年外购氧化铝/预焙阳极分别为111万吨/23万吨，我们预测2017年公司将实现营业收入162.44亿元，归属母公司股东净利润6.83亿元，EPS为0.26元。给予公司2017年36倍的PE，对应目标价格为9.5元/股，投资评级“增持”。