水泥也大幅提价 水泥行业概念股龙头迎拉升契机

个股解析：

海螺水泥：基数效应+需求平淡，Q3业绩增速放缓

类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：范超 日期：2014-10-21

事件描述

公司公告3季报：前3季度实现收入437亿元，同比增长18%，归属净利润81亿元，同增51%，折EPS1.54元；其中，3季度单季度收入148亿元，同增11%，归属净利润23亿元，同增1%。

事件评论

3季度销量平稳增长，但单吨盈利有所回落致单季度业绩几无增长。我们预计公司3季度水泥和熟料销量约为6500万吨，基本持平于2季度，较去年同期增长约10%，增速较2季度的14%有所回落，公司在中西部的并购和新建是主要增量。从吨指标测算看：Q3吨收入约为229元，较Q2下滑约17元，主要是7、8月淡季价格回落明显；吨成本约161元/吨，环比Q2略增3元；单季度吨毛利约为68元，同比下滑近7元，环比下滑约21元；吨费用环比持平，最终吨归属净利约为36元，较Q2下滑约15元，较去年同期下滑约3元（由于公司今年骨料业务收入增长较快且盈利较高，而我们在进行单季度吨指标测算时并未剔除骨料业务，故公司水泥熟料的实际吨指标较测算值略小些）。

旺季需求和价格表现略弱于同期，需求是主要制约。从均价上看，7、8月均价从Q2的240元/吨下滑至221和214元/吨，不过9月随着需求的逐步回暖，价格迎来上调，我们粗算涨幅约15元/吨。10月价格上涨仍在继续，但与去年同期相比涨势偏弱，主要原因仍是需求不佳，今年华东和西北需求均较低于预期。根据目前行业运行态势结合去年较高的基数，我们判断Q4单季度单吨盈利能力仍将较去年同期有所下滑。

中期需求对业绩制约的不确定性较大，骨料业务有望成为增长新动力。需求增速放缓的判断正不断得到市场验证，明年地产投资增速可能进一步下滑，从而制约公司水泥业务的盈利表现。不过骨料业务的加速发展有望增厚盈利，目前公司骨料毛利率在50%左右，成本优势下高毛利率或持续，今年公司有9个骨料项目建设，计划3年左右将产能扩至1亿吨。

并购的大幕与海外的扩张仍值得期待。行业需求增速的放缓以及国企改革的推进下，行业并购大幕或再次开启，部分区域集中度有望再次提升。海外市场拓展方面，公司初期在缅甸、越南和印尼各规划1000万吨产能。

预计14、15年公司EPS分别为2.20和2.43元，对应PE为7.7和7倍，估值较低，基于其并购整合预期，维持推荐。

塔牌集团2014年三季报点评：业绩符合预期，区域景气仍可维持

类别：公司 研究机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：鲍雁辛 日期：2014-10-21

公司前三季度实现营收31.50亿元，同增26.16%，实现归母净利4.94亿元，同增168.54%，EPS 0.55 元，符合市场预期，同时预告2014年全年归母净利润变动幅度50%~100%，符合预期，我们维持2014-15 年EPS 0.74、0.87 元，维持“增持”评级及目标价8.25 元。

业绩增长源自量增及费用摊薄：前三季度实现销量969 万吨，同增15.7%，其中第三季度增长28.9%，出货量达到单季度历史最高值。

但2014Q3 吨出厂均价我们测算同比及环比分别降5 元及22 元，至268 元，我们判断主要是淡季冲量，价格折让较多所致；Q3 吨毛利大幅降至约69 元（同比及环比下降3 元、35 元），我们判断主要是万吨线开工，整体成本有所上升。量的增长令期间费用摊低，2014Q3吨费用降至23 元，达到业内一流水平。

粤东“造城”，区域供需格局依然景气：2014 年1-8 月，广东省水泥产量同比增长17.4%，远高于全国3.5%的增速；另外我们预计2014年广东新增产能冲击约3.6%，而粤东地区为广东省城镇化发展重点，我们认为，供需格局支撑Q4 盈利将有所恢复。

万吨线获批日渐明晰：7 月底发改委公布水泥新增产能臵换细则，并对珠三角地区实行减量臵换， 广东省尚有落后产能淘汰空间2000-3000 万吨，我们认为公司2 条万吨线（合计产能600 万吨）批文有望抢占减量臵换市场，打开成长空间。

风险提示：宏观经济风险，原材料价格上涨。