水泥股表现强势攻守兼备 水泥股票龙头股上市公司一览

祁连山：受益区域良好格局，看好全年业绩弹性

类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：李俊松 日期：2017-07-12

中建材旗下甘肃水泥寡头，区域供需及竞争格局良好

公司是中国建材集团旗下甘肃水泥寡头企业，合计拥有水泥产能2800万吨、商品混凝土产能635万方，在甘肃、青海两地水泥产能占比分别达到44%和17%，是区域绝对龙头。公司所在甘、青地区水泥产能利用率84%，远高于全国平均70%水平;公司按熟料统计口径在甘肃产能占比达到50%，在青海地区与另外两家合计产能占比达到62%，区域竞争格局也明显好于全国平均。

“一带一路”长期利好区域水泥需求，供给端新增压力不大

在“一带一路”战略重大历史机遇下，甘肃、青海两省均被划进重点省份名单，区域交通基础设施建设先行。由于两地基建投资在固定资产投资中占比显著高于房地产，区域水泥需求主要依靠基建带动，“一带一路”建设将长期利好区域水泥需求。根据甘肃“十三五”规划，期内交通运输固定资产计划投资7000亿元，平均每年完成1500亿元，上升幅度较大。而从供给端来看，为贯彻国办发（2016）34号文精神，两省均提出要严禁新增产能、淘汰落后产能等措施，2016年两地仅新投产一条生产线，预计今后供给压力不大。

全年业绩弹性充足，低估值提供安全边际

甘青两地水泥需求主要来自政府主导基建项目，公司央企拿单能力更强，能有效抵御固定资产投资波动影响，预计全年产量将企稳。根据水泥协会监测数据，甘、青两地水泥价格同比去年大幅提升，预计全年毛利水平也将大幅提升，公司业绩弹性较好。根据公司业绩预告，公司二季度单季实现归母净利约3亿元，自上市以来仅次于2014年。同时，公司按PB估值接近上市以来地点区域，安全边际显现。

盈利预测

预计公司2017~2019年营收分别为61.36、64.57、67.56亿元，归母净利润分别为6.03、6.75、7.52亿元，EPS分别为0.78、0.87、0.97元，当前股价对应PE分别为10.73、9.59、8.61，维持增持评级。

海螺水泥：行业回暖，龙头崛起，业绩可期

类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：贺国文 日期：2017-05-17

投资逻辑

供需格局改善，区域价格实现高开高走，后市有望高位企稳：2017年1-4月份，全国水泥产量6.6亿吨，同比增长0.7%，需求端保持稳定，未来“PPP+基建”或为需求的主要支撑点，而环保约束常态化，企业间协同力度不断加大，控量更加严格，区域内供需格局不断改善。我们认为，短期价格将高位企稳，后市或因高温、雨水等不利因素出现回调，但只要需求不出现断崖式下跌，价格大幅下跌的概率不大，随着四季度旺季到来，会迎来新一轮的涨价潮，预计全年价格将维持高位。

费用控制能力提升，盈利能力突出：公司不断提升费用管理能力，财务费用率由2012年的2.19%降至17年一季度的0.38%，其中1季度末公司资产负债率降至25.7%，在手现金达到165亿元，现金流良好，为后续产能扩张提供资金保证。公司毛利率维持在30%左右，比主要竞争对手高5-7个百分点，其中期间费用率只有11%左右，远低于业内其他企业，盈利能力突出。

产能持续增长，国际化进程稳步推进：截至2016年底，公司熟料产能达到2.44亿吨，水泥产能为3.13亿吨，覆盖华东，华南，西南和西北等大部分地区，其中海外熟料产能480万吨，水泥产能935万吨。2017年，公司计划资本性支出约90亿元，预计全年将新增熟料产能约360万吨、水泥产能约2360万吨（不含并购），进一步提升产能覆盖范围。同时，公司国际化进程在稳步推进，北苏海螺，老挝，柬埔寨等项目陆续开工，“十三五”末公司海外水泥产能规划预计将达到5000万吨，水泥版图进一步扩张。

量价齐升，龙头受益：今年一季度公司实现吨毛利65元，较去年同期上涨21元/吨，随着供需格局持续向好，公司全年有望实现量价齐升，预计全年吨毛利在75元以上，业绩将大幅增长。

投资建议

我们认为水泥行业全年需求保持稳定，行业协同持续向好，价格将高位企稳，公司作为龙头，将充分受益于行业回暖，有望实现量价齐升，建议重点关注。

估值

预计17-19年EPS分别为2.4、2.47和2.68元，对应PE倍8.6、8.4和7.7倍，目标价25，对应17年估值约10倍，给予买入评级。

风险

房地产投资大幅下滑，基建投资不达预期，错峰生产低于预期