人民币汇率新高航空运输板块有望受益 航空运输概念股龙头解析

海南航空：海南航空非公开增发预案点评

类别：公司 研究机构：兴业证券股份有限公司 研究员：张晓云，龚里 日期：2015-04-14

投资要点

事件：2015年4月13日晚间，海南航空发布非公开增发预案，募集资金总额不超过240亿元。

海南航空本次非公开增发募集资金总额不超过240亿元，拟投资于以下项目：（1）海南航空引进37架飞机项目（110亿）；（2）收购天津航空 48.21% 股权及增资项目（80亿）；（3）偿还银行贷款（50亿）。海航航空集团将认购本次非公开发行股份总数30-40%，若按照发行65.93亿股，发行价3.64元/股测算，即19.78-26.37亿股。本次向海航航空集团发行股票的限售期为三十六个月，其他认购对象限售期为十二个月。

110亿引进37架飞机，机队规模保持快速增长。海南航空拟使用本次非公开发行募集资金110亿引进37架飞机，机队规模增加将直接提升海南航空的运力规模。根据公司飞机引进计划，2015年5月至2018年末需执行付款义务的合同涉及的飞机数量为37架，主要机型为波音B737、 B787及空客 A330系列飞机，对应的合同价款共计69. 44亿美元，约合人民币430. 53亿元。截至2014年底，海航运营飞机共计169架，14年飞机净引进增速为10.46%，ASK 同比增长20.6%。其中波音B787将成未来远程主力机型，2014年底已有8架B787飞机运营，2014年海航又同波音签订了30架B787-9飞机订单，将在2021年前陆续交付。

收购天津航空48.21%股权，进一步解决同业竞争问题。天津航空成立于2006年，在天津、内蒙古、新疆等地区市场获得了较高的市场占有率及市场竞争优势。航空主业整合是2012年海航集团就解决可能存在或潜在的同业竞争做出的承诺。本次增发也是海航集团继续推动集团航空资产的注入的体现。未来海南航空的机型依然较为简单、网络布局更加全面、机队数量可与三大航抗衡、整体协同效应还有较高提升空间，可以移植和复制公司的优秀管理经验，提高经营效率和盈利水平，未来有业绩高弹性可能。

盈利预测与估值：海南航空航线布局差异化、受益因私消费快速增长、受高铁影响小、优秀管理和年轻机队打造强大成本优势、内外并举不断整合资源，公司未来差异化发展值得期待。我们预测公司2015~2017年EPS 为0.38、0.51、0.64元，维持增持评级。

风险提示：宏观经济不佳影响航空需求，油价大幅上扬，人民币汇率大幅波动，高铁分流，突发性战争、天灾、疾病和安全事故。

上海机场：q2旅客量有望同比增长超20%，推动收入高增长

类别：公司 研究机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：陈欣 日期：2015-06-23

5月数据回顾：业务量增速创下2011年来同期新高。

5月公司起降架次、旅客吞吐量分别同比增长15.6%、22%，增速均好于4月。其中国内，起降架次同比增长20.9%，带动旅客量同比增长23.6%。国际，起降架次同比增长13.3%，较四月增速小幅下滑0.2ppt，旅客量同比大幅增长25.5%，连续4个月增速逾20%，5月单位起降旅客同比增长10.7%。

2015Q2展望：旅客量有望同比增长超过20%，推动营业收入高增长。

正如我们此前分析，14年底公司极限产能利用率仅65%，产能富裕，我们预计4月初高峰小时起降架次已再次上调。展望6月，我们预计起降架次、旅客量有望持续高增长10%/15%以上；2015Q2旅客量有望同比增长超过20%，进而推动营业收入的高增长。

2015-2016年展望：三期工程短期影响不大，ROE有望继续提升。

我们预计，2015年11月高峰小时起降或继续上调；2016年初，上海迪士尼开园有望带动旅客量更快增长。此外，公司公告将于2015年11月开始建设三期工程项目，有望2020年投产，总投资约201亿元，资金由公司自筹解决。我们认为短期对公司成本不会产生影响，公司的ROE有望持续提升，主要源于：1）我们预计2015-19年公司年均净利润超过30亿元；2）截至2015Q1，公司账面净现金67亿元，资产负债率17.5%；3）借鉴历史经验，考虑到投资额分期投入，预计2018-19年投入资金占比约60%。

估值：“买入”评级，目标价35元。

我们2015-2017年EPS预测为1.28/1.67/1.96元，基于2016年3xPB得到35元目标价。