人民币汇率新高航空运输板块有望受益 航空运输概念股龙头解析

东方航空：空中上网获批，未来增值服务空间打开，建议积极布局迎接旺季行情

类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：吴一凡 日期：2015-06-05

公司公告：工信部已批复同意公司在21架客机上利用卫星通信系统，按照申请的国内航线和国际特定航线，开展KU波段航空机载通信业务试验，向客舱用户提供覆盖国际、国内航班的互联网+接入服务（简称“空中上网服务”）。

初期以国际长航线及国内干线为主。此次获批的21架飞机均为宽体远程客机，主要执飞北美、欧洲、澳洲等国际远程航线和京沪、沪广等国内干线。未来公司计划在全部国际远程航线，国际、国内部分航线为旅客提供空中上网服务。

提升客户体验，探索开发流量变现。1）空中上网服务可以有效提升旅客乘机体验，吸引旅客流量，尤其对于长航线以及商务旅客，是否提供上网服务会是未来选择航空公司的一个重要因素。2）航空公司将会在未来成为空中互联网+入口，提升直客资源流量变现能力，为辅助业务的拓展带来空间。根据海外经验，空中上网服务往往有不同的套餐选项，从几美金到十几美金不等。但我们认为，国内试验初期，会提供免费服务，主要为获取用户体验习惯及消费者行为数据，以供未来基于大数据挖掘开发合适的商业模式或与互联网企业合作奠定基础。

积极布局行业周期拐点下的旺季行情。1）我们年初即以深度报告《2015，周期拐点》，提出2015-16年航空业推荐逻辑“供需改善、油价减负、改革提速”，不断被市场所验证。

2）旺季更旺，传统暑运旺季有望于6月下旬提前到来，我们分析认为今年6月20号端午节在高考之后（2014年为6月2号），会提升居民出行活动。并且航空公司在旺季会上调票价，受益于客座率及票价的双升，由此引发旺季行情。3）14年东航基数偏低。受公司主动调整运力以及14年暑期华东军演影响，东航14年7月旺季ASK增速仅4.3%，同期南航11.7%，国航10.7%。消除特殊影响后，今年旺季将会呈现显著高增速。

鉴于公司非公开发行方案还需有关机关审批，存在一定的不确定性，我们暂维持盈利预测，强调“增持”评级。基于原油60美金，维持2015-17年EPS为0.61、0.71及0.78元，对应16.3、14.0及12.7倍PE。基于出境游的高增长尤其公司优势航线东北亚航线的火爆以及未来迪士尼开园后为公司带来的客流增长，强调“增持”评级，建议积极布局迎接旺。

吉祥航空：民营航空公司又一巨头，立足上海份额持续提升

类别：公司 研究机构：国都证券有限责任公司 研究员：杨志刚 日期：2015-06-04

1、公司收入规模略低于春秋航空，是我国主要的民营航空公司之一。

公司控股股东为均瑶集团，从事中国大陆、港澳台地区及周边国家的航空客、货运输以及相关航空服务业务。公司航空产业已实现高、中、低端旅客市场全覆盖，实现双品牌及双枢纽运行的发展战略。公司以上海虹桥机场和浦东机场为主运营基地和中枢机场，建立了基本覆盖国内经济发达省会城市、重点旅游城市、港澳台地区并辐射周边国家的航线网络，运营效率较高，成本控制较好，盈利能力较强。2012-2014年公司在我国航空客运的市占率分别为1.80%、2.01%及2.09%。

2、中国航空业仍有成长空间。据空客发布的《全球市场预测（2013-2032）》，未来20 年亚太地区的旅客周转量将以每年5.5%的速度扩张。人均GDP 与乘机次数之间具有较强的同向递增关系，2014 年我国人均GDP 达到6500 美元左右，但人均乘机次数不到0.3次，处于较低水平。“十二五”期间，中国民航乘客运输量年CAGR约为10%左右，高铁快速发展并不会完全取代航空运输的地位。2014年以来，国际油价跌至60 美元一线，对中国航空业形成明显利好。

3、高中低全市场覆盖、双品牌和双枢纽运行。公司在中高端公商务及旅游休闲客户群体中拥有良好口碑和较高声誉，形成了细分市场竞争优势。同时，公司积极开拓其他细分市场，于2014 年上半年控股设立九元航空，为全国第二家以广州为主运营基地的航空公司，进入我国低成本航空市场，拟依托广东省及珠三角地区经济发达、人口流动活跃、出行需求较高等特点，积极打造九元航空的低成本运营优势。

4、2012-2014 年，公司在上海航空市场的份额持续提升。国际三大航空联盟为“寰宇一家”、“星空联盟”、“天合联盟”，其中仅有天合联盟通过吸纳东方航空覆盖了上海航空枢纽港的航线网络。公司作为除东方航空（包括上海航空）以外唯一以上海为运营基地的全服务航空公司，在吸引有关国际航空联盟加入上海始发航线网络方面具有优势，可进一步巩固和提高上海航空运输市场地位，亦可扩张航线。

5、盈利能力有较大提升空间。2012-2014 年，吉祥航空毛利率分别为19.7%、16.5%和18.7%，但净利率仅为5.2%、5.7%和6.2%；同期春秋航空毛利率分别为12.7%、13.0%和14.8%，净利率分别高达11.1%、11.2%和12.1%。上市后财务费用降低，盈利能力有望提升。

投资建议：我们认为，公司随我国航空产业成长的空间较大，有明显区域优势和利润提升空间，应重点申购。参考春秋航空估值和拟募资金额，建议申购价为11.18 元，预计二级市场价格在50 元以上。